Die Hongkonger Währungsbehörde (HKMA) ist mit Anträgen für die begehrte Stablecoin-Emittentenlizenz überhäuft worden. Bis zu 80 Unternehmen haben Interesse bekundet. Die Aufsichtsbehörden geben jedoch an, dass nur wenige ausgewählte Unternehmen eine Lizenz erhalten werden, wenn die erste Tranche Anfang 2026 vergeben wird.
Hongkong ist die erste Jurisdiktion, in der Stablecoin-Reserven ausschließlich durch hochwertige liquide Vermögenswerte gedeckt sein müssen – also durch extrem sichere, kurzfristige Bestände, die auf Verlangen in cash umgewandelt werden können.
Dieses strenge Regelwerk hat sich nicht als abschreckend erwiesen.
„Das ist ein Zeichen dafür, dass Unternehmen bestrebt sind, sich am Kryptosystem zu beteiligen, da ordnungsgemäß gedeckte Stablecoins den Menschen mehr Sicherheit beim Investieren in Kryptoprojekte bieten“, sagte Dr. Hin Liu, Dozent für Rechtswissenschaften an der Universität Oxford und Berater für digitale Vermögenswerte.
Der Zusammenbruch von JPEX
Liu sagte, die neue Stablecoin-Verordnung, die am 1. August in Kraft trat, sei ein konzertierter Versuch, nach einer Reihe von Skandalen das Vertrauen in den Markt für digitale Vermögenswerte in Hongkong wiederherzustellen.
„Die jüngste Erinnerung an Kryptowährungen in der Öffentlichkeit ist der NFT-Kurses sowie Kryptobetrug und -betrug. Die Stablecoin-Verordnung signalisiert, dass Hongkong ein stabiler Standort für Unternehmen ist.“
Der jüngste und größte Fall war der Zusammenbruch von JPEX, einer nicht lizenzierten Krypto-Plattform, die beschuldigt wird, zwischen 2020 und 2023 rund 166 Millionen US-Dollar von Hongkonger Anlegern veruntreut zu haben. Die Hongkonger Polizei hat noch immer mit den Folgen zu kämpfen.
Ein Zentralbankmodell für Stablecoins
Hongkong zentralisiert die Verwaltung seiner Stablecoins. Die HKMA, die faktische Zentralbank der Stadt, ist für den gesamten Stablecoin-Bereich zuständig – von der Lizenzierung über die Reserveverwaltung und Verwahrung bis hin zu Einlösung und Vertrieb. Die Securities and Futures Commission (SFC) wird weiterhin das gesamte Ökosystem virtueller Vermögenswerte beaufsichtigen.
Es handelt sich um ein ungewöhnliches System. In den meisten Rechtsordnungen werden Stablecoins von Wertpapieraufsichtsbehörden oder einem Flickenteppich von Finanzregulierungsbehörden überwacht, nicht von einer einzigen Währungsbehörde.
Nach dem neuen Rahmen kann die HKMA Lizenzen erteilen, aussetzen oder widerrufen und mögliche Verstöße untersuchen.
Unternehmen, die eine Entscheidung der HKMA anfechten, können beim neu geschaffenen Stablecoin Review Tribunal und gegebenenfalls letztendlich beim Court of Appeal Berufung einlegen.
„Das eigens dafür eingerichtete Tribunal markiert ein Maß an regulatorischer Rechenschaftspflicht, das in den meisten Rechtsordnungen noch fehlt“, sagte Joshua Chu, Rechtsanwalt, Dozent für Rechtswissenschaften und Co-Vorsitzender der Hong Kong Web3 Association.
„Im Vergleich zu den USA, Südkorea oder Japan, wo sich Streitigkeiten vor normalen Gerichten über Jahre hinziehen können, bietet das Schiedsgericht in Hongkong der Branche einen glaubwürdigen, auf Experten ausgerichteten Bezugspunkt“, sagte er.
Institutionelles Vertrauen in unbekannten Gewässern aufbauen
Eine Kernregel der Stablecoin-Verordnung ist, dass Emittenten nachweisen können müssen, dass sie über genügend hochliquide Vermögenswerte verfügen, um jeden Stablecoin auf Verlangen zum vollen Wert einzulösen.
Es handelt sich um eine Herausforderung, die weit über die bloße Gestaltung eines soliden Regulierungsrahmens hinausgeht.
„Es ist entscheidend, die 1:1-Beziehung Tag für Tag aufrechtzuerhalten, um dieses institutionelle Vertrauen zu schaffen“, sagte Professor Alex Preda, Blockchain-Forscher am King's College London.
„Die Qualität der Sicherheiten ist wichtig, aber sie schafft nichtmaticVertrauen.“
Mit steigenden Handelsvolumina, so Preda, müssen Emittenten Anpassungen innerhalb eines Handelstages vornehmen – eine Aufgabe, die nicht automatisiert werden kann. Preda ist überzeugt, dass institutionelles Vertrauen im aufstrebenden Bereich der Stablecoins erst gewonnen werden muss.
„Diese großen traditionellen Finanzinstitute vor Ort in Hongkong verfügen zwar über viel Finanzexpertise, aber nicht über die technische Expertise, um diese Art von Ausgleich zu automatisieren.“
Preda sagte, dass die etablierten Akteure Hongkongs angesichts ihres begrenzten Krypto-Know-hows höchstwahrscheinlich Partnerschaften mit Unternehmen eingehen werden, die sich auf digitale Vermögenswerte spezialisiert haben.
Dieser Trend ist bereits im Gange. Die Hongkonger Tochtergesellschaft von Standard Chartered hat ein Joint Venture mit Animoca Brands und HKT gegründet, um eine Lizenz für einen an den Hongkong-Dollar gekoppelten Stablecoin zu beantragen.
Tokenisierung als Neuerfindung
Hongkong arbeitet mit Hochdruck daran, tokenisierte Vermögenswerte zum Rückgrat seiner Finanzinfrastruktur zu machen. Diese Tokenisierungsstrategie basiert auf drei miteinander verbundenen Rahmenwerken: der Fintech-2030-Strategie der HKMA, die die übergeordnete Agenda für digitale Finanzen der Stadt festlegt; dem ASPIRe-Fahrplan der SFC, der tokenisierte Produkte reguliert; und dem LEAP-Rahmenwerk der HKMA, das die notwendige Abwicklungsinfrastruktur für deren Unterstützung beschreibt.
Joshua Chu sagte, die Stadt positioniere sich als ernstzunehmendes reguliertes Zentrum für institutionelle Finanzen.
Er sagte, dass sich die Geschäftsmöglichkeiten hin zu tokenisierten Fonds, Asset-Backed Securities und digitalen Verwahrungsdienstleistungen verlagern, anstatt auf „überbewertete Modelle wie den direkten tokenisierten Immobilienbesitz“ zu setzen.
„Diese Modelle stoßen auf strukturelle Hindernisse durch Stempelsteuer- und Eigentumsübertragungsvorschriften sowie den ungeklärten Rechtsstatus von Token.“
Diese Entwicklung prägt den Markt bereits. Am 13. November startete die HKMA ihr Pilotprojekt EnsembleTX, um tokenisierte Bankeinlagen in realen Transaktionen zu testen. Das Projekt folgt auf die jüngsten tokenisierten Geldmarktfonds und tokenisierten Goldemissionen großer Banken.
Wenn die Pilotprojekte erfolgreich verlaufen, könnte Hongkong eine der ersten Jurisdiktionen weltweit werden, die tokenisierte Einlagen direkt in ihre Bankeninfrastruktur integriert.
Fehlende Elemente im Rahmenwerk für digitale Vermögenswerte in Hongkong
Chu erklärte jedoch, dass noch einige Lücken geschlossen werden müssten, bevor das Tokenisierungsmodell in Hongkong in großem Umfang funktionieren könne.
Er erklärte, der Handel mit tokenisierten Wertpapieren sei noch gering, da die Stadt die notwendige Marktinfrastruktur für einen einfachen Kauf und Verkauf dieser Produkte noch nicht aufgebaut habe. Weiterhin habe er betont, dass die Regulierungsbehörden noch nicht klargestellt hätten, welche Schutzmaßnahmen und Offenlegungspflichten Privatanleger erhalten würden, sollten diese Produkte schließlich allgemein verfügbar werden.
Die Stadt steht auch vor einer technischen Herausforderung – dem Aufbau von Systemen, die die Interaktion verschiedener Blockchains ermöglichen, und zwar auf eine Weise, die sowohl die regulatorischen Grenzen Hongkongs als auch Pekings respektiert.
Chu weist darauf hin, dass die Regulierungsbehörden Stablecoins zudem auf vorab genehmigte Nutzer und Wallets beschränkt haben. Diese Anforderung verhindert, dass sie wie ein frei im Umlauf befindliches Zahlungsmittel funktionieren.
Für die Regulierungsbehörden ist dieser Bereich eher ein Vorteil als ein Nachteil. Er zeigt, dass die Stadt innovativ sein kann, ohne die Art von Volatilität hervorzurufen, die den Kryptomarkt erschüttert hat.
Ob Hongkong dieses Gleichgewicht bewahren kann, wenn sich die Tokenisierung auf weitere Teile seines Finanzsystems ausbreitet, wird darüber entscheiden, wie weit seine Ambitionen reichen können und welchen Anteil am globalen Markt es realistischerweise beanspruchen kann.
