Валютное управление Гонконга (HKMA) завалено заявками на получение желанной лицензии эмитента стейблкоинов. Интерес к ней выразили около 80 компаний. Однако регуляторы заявляют, что после публикации первой партии лицензий в начале 2026 года одобрение получат лишь несколько.
Гонконг — первая юрисдикция, где резервы стейблкоинов должны быть обеспечены исключительно высококачественными ликвидными активами — сверхбезопасными краткосрочными активами, которые можно конвертировать в cash по требованию.
Этот строгий свод правил не оказался сдерживающим фактором.
«Это признак того, что компании стремятся подключиться к криптосистеме, поскольку должным образом обеспеченные стейблкоины предлагают людям большую безопасность при инвестировании в криптопроекты», — сказал доктор Хин Лю, преподаватель права в Оксфордском университете и консультант по цифровым активам.
Крах JPEX
Лю заявил, что новый Закон о стейблкоинах, вступивший в силу 1 августа, представляет собой согласованные усилия по восстановлению доверия к рынку цифровых активов Гонконга после серии скандалов.
«В последнее время в памяти общественности в основном всплывают воспоминания о криптовалютах, связанные NFT, а также мошенничеством и аферами в этой сфере. Закон о стейблкоинах свидетельствует о том, что Гонконг — это благоприятное место для ведения бизнеса».
Последним и крупнейшим инцидентом стал крах JPEX, нелицензированной криптовалютной платформы, которую обвиняют в выводе около 166 миллионов долларов у инвесторов Гонконга в период с 2020 по 2023 год. Полиция Гонконга все еще разбирается с последствиями.
Модель центрального банка для стейблкоинов
Гонконг объединяет все функции управления стейблкоинами под одной крышей. HKMA, фактически центральный банк города, отвечает за весь «стек» стейблкоинов: от лицензирования до управления резервами, хранения, погашения и распределения. Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам (SFC) продолжит контролировать более широкую экосистему виртуальных активов.
Это необычная ситуация. В большинстве юрисдикций стейблкоины контролируются органами по надзору за ценными бумагами или группой финансовых регуляторов, а не единым денежно-кредитным органом.
В соответствии с новой структурой HKMA может выдавать, приостанавливать или отзывать лицензии, а также расследовать потенциальные нарушения.
Фирмы, оспаривающие решение HKMA, могут подать апелляцию в недавно созданный Трибунал по рассмотрению дел в сфере стейблкоинов, а в конечном итоге — в Апелляционный суд при необходимости.
По словам Джошуа Чу, юриста, преподавателя права и сопредседателя Гонконгской ассоциации Web3, создание специального трибунала знаменует собой «уровень нормативной ответственности, который до сих пор отсутствует в большинстве юрисдикций».
«По сравнению с США, Южной Кореей или Японией, где в обычных судах споры могут длиться годами, трибунал Гонконга дает отрасли надежную, экспертную точку зрения», — сказал он.
Укрепление институционального доверия в неизведанных водах
Основное правило Закона о стейблкоинах заключается в том, что эмитенты должны иметь возможность продемонстрировать, что они владеют достаточным количеством сверхликвидных активов, чтобы выкупить каждый стейблкоин по полной стоимости по требованию.
Это задача, которая выходит за рамки простого создания прочной нормативно-правовой базы.
«Поддержание соотношения 1:1 изо дня в день для создания институционального доверия имеет решающее значение», — сказал профессор Алекс Преда, исследователь блокчейна в Королевском колледже Лондона.
«Качество залога имеет значение, но оно не создает доверияmatic».
По его словам, по мере роста объёмов торгов эмитентам придётся вносить внутридневные корректировки — задача, которую невозможно автоматизировать. Преда считает, что в развивающейся сфере стейблкоинов институциональное доверие необходимо будет завоевать.
«Эти крупные традиционные финансовые учреждения в Гонконге обладают большим финансовым опытом, но у них нет инженерного опыта для автоматизации такого рода балансировки».
Преда заявил, что, учитывая ограниченные познания в области криптовалют, опытные игроки Гонконга, скорее всего, будут сотрудничать с компаниями, специализирующимися на цифровых активах.
Эта тенденция уже набирает обороты. Гонконгское подразделение Standard Charter создало совместное предприятие с Animoca Brands и HKT, чтобы подать заявку на получение лицензии на выпуск стейблкоинов, обеспеченных гонконгским долларом.
Токенизация как переосмысление
Гонконг стремится превратить токенизированные активы в основу своей финансовой инфраструктуры. Миссия токенизации основана на трёх взаимосвязанных принципах: стратегии HKMA «Fintech 2030», которая определяет общую повестку дня города в области цифровых финансов; дорожной карте SFC ASPIRe, регулирующей токенизированные продукты; и концепции HKMA LEAP, определяющей базовую инфраструктуру расчётов, необходимую для их поддержки.
Джошуа Чу заявил, что город позиционирует себя как серьезный регулируемый институциональный финансовый центр.
Он сказал, что бизнес-возможности смещаются в сторону токенизированных фондов, ценных бумаг, обеспеченных активами, и услуг по хранению цифровых активов, а не в сторону «слишком разрекламированных моделей, таких как прямое токенизированное владение недвижимостью».
«Эти модели сталкиваются со структурными препятствиями, связанными с правилами гербового сбора и передачи собственности, а также с неурегулированным правовым статусом токенов».
Эти изменения уже начали формировать рынок. 13 ноября HKMA запустила пилотный проект EnsembleTX для тестирования токенизированных банковских депозитов в транзакциях с реальной стоимостью. Проект следует за недавними выпусками токенизированных фондов денежного рынка и токенизированного золота крупными банками.
Если пилотные проекты окажутся успешными, Гонконг может стать одной из первых юрисдикций в мире, которая интегрирует токенизированные депозиты непосредственно в свою банковскую инфраструктуру.
Недостающие элементы в структуре цифровых активов Гонконга
Однако Чу отметил, что необходимо заполнить несколько пробелов, прежде чем система токенизации Гонконга сможет заработать в больших масштабах.
Он отметил, что торговля токенизированными ценными бумагами остаётся низкой, поскольку городу ещё предстоит создать рыночную инфраструктуру, необходимую для того, чтобы инвесторы могли легко покупать и продавать эти продукты. Он добавил, что регулирующие органы пока не разъяснили, какие гарантии или раскрытия информации получат розничные инвесторы, если эти продукты в конечном итоге станут широкодоступными.
Город также сталкивается с технической проблемой — созданием систем, позволяющих взаимодействовать различным блокчейнам, но с соблюдением нормативных границ как Гонконга, так и Пекина.
Чу отмечает, что регуляторы также ограничили использование стейблкоинов заранее одобренными пользователями и кошельками. Это требование не позволяет им функционировать как открытое платёжное средство.
Для регуляторов этот периметр — преимущество, а не недостаток. Это способ показать, что город способен внедрять инновации, не провоцируя волатильность, которая потрясла рынок криптовалют.
Сможет ли Гонконг сохранить этот баланс по мере распространения токенизации на все более обширные сегменты его финансовой системы, определит, насколько далеко могут зайти его амбиции и на какую долю мирового рынка он реально может претендовать.
