تلقت هيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA) سيلاً من طلبات الحصول على رخصة إصدار العملات المستقرة. وقد أبدت ما يصل إلى 80 شركة اهتمامها. لكن الجهات التنظيمية تقول إنه لن تتم الموافقة إلا على عدد قليل منها عند الكشف عن الدفعة الأولى من التراخيص في أوائل عام 2026.
هونج كونج هي أول ولاية قضائية حيث يجب أن تكون احتياطيات العملة المستقرة مدعومة حصريًا بأصول سائلة عالية الجودة - وهي حيازات قصيرة الأجل فائقة الأمان يمكن تحويلها إلى cash عند الطلب.
لم يثبت هذا الكتاب القواعدي الصارم أنه رادع.
وقال الدكتور هين ليو، المحاضر في القانون بجامعة أكسفورد ومستشار الأصول الرقمية: "إنها علامة على أن الشركات حريصة على الاستفادة من نظام التشفير لأن العملات المستقرة المدعومة بشكل صحيح توفر للناس المزيد من الأمان عند الاستثمار في مشاريع التشفير".
انهيار JPEX
وقال ليو إن قانون العملات المستقرة الجديد، الذي دخل حيز التنفيذ في الأول من أغسطس، هو جهد متضافر لإعادة بناء الثقة في سوق الأصول الرقمية في هونج كونج بعد سلسلة من الفضائح.
"إن آخر ما يتذكره الجمهور عن العملات المشفرة هو (NFT) وعمليات الاحتيال والنصب في مجال العملات المشفرة. ويشير قانون العملات المستقرة إلى أن هونغ كونغ مكان قوي لممارسة الأعمال التجارية."
كان أحدث وأكبر انهيار هو انهيار JPEX، وهي منصة تشفير غير مرخصة متهمة بسحب ما يقرب من 166 مليون دولار من مستثمري هونج كونج بين عامي 2020 و2023. ولا تزال شرطة هونج كونج تتعامل مع التداعيات.
نموذج البنك المركزي للعملات المستقرة
تُوحّد هونغ كونغ حوكمة عملاتها المستقرة. تتولى هيئة النقد في هونغ كونغ، وهي البنك المركزي الفعلي للمدينة، مسؤولية إدارة جميع جوانب العملات المستقرة، من الترخيص إلى إدارة الاحتياطيات والحفظ والاسترداد والتوزيع. وستواصل هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة (SFC) الإشراف على منظومة الأصول الافتراضية الأوسع.
إنه نظام غير مألوف. ففي معظم الولايات القضائية، تخضع العملات المستقرة لإشراف هيئات الرقابة على الأوراق المالية أو مجموعة من الجهات التنظيمية المالية، بدلاً من سلطة نقدية واحدة.
وبموجب الإطار الجديد، يمكن لهيئة النقد في هونج كونج منح التراخيص أو تعليقها أو إلغائها، والتحقيق في الانتهاكات المحتملة.
يمكن للشركات التي تنازع على قرار هيئة النقد في هونج كونج أن تستأنف أمام محكمة مراجعة العملات المستقرة التي تم إنشاؤها حديثًا وفي النهاية أمام محكمة الاستئناف إذا لزم الأمر.
وقال جوشوا تشو، المحامي والمحاضر القانوني والرئيس المشارك لجمعية هونغ كونغ ويب 3، إن المحكمة المخصصة تمثل "مستوى من المساءلة التنظيمية التي لا تزال مفقودة في معظم الولايات القضائية".
وقال "بالمقارنة مع الولايات المتحدة أو كوريا الجنوبية أو اليابان، حيث يمكن أن تستمر النزاعات لسنوات في المحاكم العادية، فإن محكمة هونج كونج تمنح الصناعة نقطة مرجعية موثوقة وتركز على الخبراء".
بناء الثقة المؤسسية في مياه مجهولة
القاعدة الأساسية لقانون العملات المستقرة هي أن المصدرين يجب أن يكونوا قادرين على إثبات أنهم يمتلكون أصولًا سائلة للغاية كافية لاسترداد كل عملة مستقرة بالقيمة الكاملة عند الطلب.
إنه التحدي الذي يتجاوز مجرد تصميم إطار تنظيمي متين.
قال البروفيسور أليكس بريدا، الباحث في مجال تقنية البلوك تشين في كلية كينجز بلندن: "إن الحفاظ على نسبة 1:1 يومًا بعد يوم من أجل خلق هذه الثقة المؤسسية أمر بالغ الأهمية".
"إن جودة الضمانات مهمة، لكنها لا تؤديmaticإلى خلق الثقة."
مع تزايد أحجام التداول، قال إن الجهات المصدرة ستحتاج إلى إجراء تعديلات يومية، وهي مهمة لا يمكن إنجازها بالأتمتة. يعتقد بريدا أن ثقة المؤسسات في مجال العملات المستقرة الناشئ أمرٌ لا بد من اكتسابه.
"تتمتع هذه المؤسسات المالية التقليدية الكبيرة الموجودة في هونج كونج بخبرة مالية كبيرة، لكنها لا تمتلك الخبرة الهندسية اللازمة لأتمتة هذا النوع من التوازن."
وقال بريدا إنه نظرًا لمعرفتهم المحدودة بالعملات المشفرة، فمن المرجح أن يتعاون اللاعبون الراسخون في هونج كونج مع شركات متخصصة في الأصول الرقمية.
إنه اتجاهٌ بدأ بالفعل. فقد أقامت وحدة ستاندرد تشارترد في هونغ كونغ مشروعًا مشتركًا مع أنيموكا براندز وHKT للتقدم بطلب للحصول على ترخيص عملة مستقرة مدعومة بالدولار في هونغ كونغ.
الرمزية كإعادة اختراع
تتسابق هونغ كونغ لتحويل الأصول الرمزية إلى ركيزة أساسية لبنيتها التحتية المالية. وتستند مهمة تحويل الأصول الرمزية إلى رموز إلى ثلاثة أطر عمل مترابطة: استراتيجية هيئة النقد في هونغ كونغ للتكنولوجيا المالية 2030، التي تحدد أجندة التمويل الرقمي الشاملة للمدينة، وخارطة طريق ASPIRe لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SFC) التي تنظم المنتجات الرمزية، وإطار عمل LEAP لهيئة النقد في هونغ كونغ الذي يحدد البنية التحتية الأساسية للتسوية اللازمة لدعمها.
وقال جوشوا تشو إن المدينة تعمل على ترسيخ مكانتها كمركز مالي مؤسسي منظم وجاد.
وقال إن فرص الأعمال تتحول إلى الصناديق الرمزية، والأوراق المالية المدعومة بالأصول، وخدمات حفظ الأصول الرقمية، بدلاً من "النماذج المبالغ فيها مثل ملكية العقارات الرمزية المباشرة".
"تواجه هذه النماذج عقبات هيكلية ناجمة عن رسوم الدمغة وقواعد نقل الملكية، فضلاً عن الوضع القانوني غير المستقر للرموز."
بدأ هذا التحول يُشكّل السوق بالفعل. في 13 نوفمبر، أطلقت هيئة النقد في هونغ كونغ مشروعها التجريبي EnsembleTX، لاختبار الودائع المصرفية الرمزية في معاملات القيمة الحقيقية. يأتي هذا المشروع في أعقاب إصدارات صناديق سوق النقد الرمزية والذهب الرمزي الأخيرة من قِبَل البنوك الكبرى.
إذا نجحت التجارب التجريبية، فقد تصبح هونج كونج واحدة من أوائل الولايات القضائية في العالم التي تدمج الودائع الرمزية مباشرة في البنية التحتية المصرفية الخاصة بها.
القطع المفقودة في إطار الأصول الرقمية في هونغ كونغ
لكن تشو قال إن هناك العديد من الفجوات التي يجب ملؤها قبل أن يتمكن إطار عمل الرمز المميز في هونج كونج من العمل على نطاق واسع.
قال إن تداول الأوراق المالية الرمزية لا يزال ضعيفًا لأن المدينة لم تُنشئ بعد البنية التحتية السوقية اللازمة لتمكين المستثمرين من شراء وبيع هذه المنتجات بسهولة. وأضاف أن الجهات التنظيمية لم تُحدد بعدُ الحماية أو الإفصاحات التي سيحصل عليها مستثمرو التجزئة إذا أصبحت هذه المنتجات متاحة على نطاق واسع.
وتواجه المدينة أيضًا تحديًا تقنيًا - وهو بناء أنظمة تسمح لسلاسل الكتل المختلفة بالتفاعل، ولكن القيام بذلك بطريقة تحترم الحدود التنظيمية لكل من هونج كونج وبكين.
يشير تشو إلى أن الجهات التنظيمية حصرت العملات المستقرة في المستخدمين والمحافظ المعتمدة مسبقًا. وهذا شرط يمنعها من العمل كأداة دفع مفتوحة التداول.
بالنسبة للجهات التنظيمية، يُعدّ هذا المحيط ميزةً وليس عيبًا. إنه وسيلةٌ لإظهار قدرة المدينة على الابتكار دون إثارة التقلبات التي هزّت سوق العملات المشفرة.
إن قدرة هونج كونج على الحفاظ على هذا التوازن مع انتشار الرمزية إلى أجزاء أخرى من نظامها المالي سوف تحدد إلى أي مدى يمكن أن تصل طموحاتها، وإلى أي مدى يمكنها المطالبة بالسيطرة على السوق العالمية بشكل واقعي.
