A rigorosa supervisão de stablecoins em Hong Kong alimenta suas ambições de tokenização

A Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) foi inundada com solicitações da cobiçada licença de emissor de stablecoin. Até 80 empresas expressaram interesse. Mas os reguladores dizem que apenas um seleto grupo será aprovado quando a primeira leva de licenças for revelada no início de 2026.

Hong Kong é a primeira jurisdição onde as reservas de stablecoins devem ser lastreadas exclusivamente por Ativos Líquidos de Alta Qualidade – holdings ultra seguros e de curto prazo que podem ser convertidos em dinheiro sob demanda.

Este rigoroso conjunto de regras não se provou um dissuasor.

“É um sinal de que as empresas estão ansiosas para aproveitar o sistema de criptomoedas, porque stablecoins adequadamente lastreadas oferecem mais segurança às pessoas ao investir em projetos de criptomoedas”, disse o Dr. Hin Liu, professor de direito na Universidade de Oxford e consultor de ativos digitais.

O colapso da JPEX

Liu disse que a nova Lei de Stablecoins, que entrou em vigor em 1º de agosto, é um esforço concertado para reconstruir a confiança no mercado de ativos digitais de Hong Kong após uma série de escândalos.

“A memória mais recente de criptomoedas no público é de NFTs despencando e golpes e fraudes de criptomoedas. A Lei de Stablecoins sinaliza que Hong Kong é um lugar robusto para fazer negócios.”

A mais recente, e a maior, foi o colapso da JPEX, uma plataforma de criptomoedas não licenciada que é acusada de desviar cerca de US$ 166 milhões de investidores de Hong Kong entre 2020 e 2023. A polícia de Hong Kong ainda está lidando com as consequências.

Um modelo de banco central para stablecoins

Hong Kong está colocando sua governança de stablecoins sob um mesmo teto. A HKMA, o banco central de fato da cidade, é responsável por toda a “camada” de stablecoins, desde o licenciamento até a gestão de reservas, custódia, resgate e distribuição. A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros (SFC) continuará a supervisionar o ecossistema mais amplo de ativos virtuais.

É uma configuração incomum. Na maioria das jurisdições, as stablecoins são supervisionadas por órgãos reguladores de valores mobiliários ou por um mosaico de reguladores financeiros, em vez de uma única autoridade monetária.

Sob o novo quadro, a HKMA pode conceder, suspender ou revogar licenças, e investigar possíveis violações.

Empresas que contestarem uma decisão da HKMA podem recorrer a um novo Tribunal de Revisão de Stablecoins e, se necessário, ao Tribunal de Apelação.

O tribunal dedicado marca “um nível de responsabilidade regulatória que ainda está faltando na maioria das jurisdições”, disse Joshua Chu, advogado, professor de direito e Co-Presidente da Associação Web3 de Hong Kong.

“Em comparação com os EUA, Coreia do Sul ou Japão, onde disputas podem se arrastar por anos nos tribunais normais, o tribunal de Hong Kong dá à indústria um ponto de referência credível e focado em especialistas”, disse ele.

Construindo confiança institucional em águas inexploradas

Uma regra central da Lei de Stablecoins é que os emissores devem ser capazes de mostrar que possuem ativos ultra-líquidos suficientes para resgatar cada stablecoin a seu valor total sob demanda.

É um desafio que vai além de simplesmente projetar um quadro regulatório sólido.

“Manter um lastro 1:1 dia após dia para criar essa confiança institucional é crucial”, disse o Professor Alex Preda, pesquisador de blockchain no King’s College London.

“A qualidade da garantia importa, mas não cria confiança automaticamente.”

À medida que os volumes aumentam, ele disse, os emissores precisarão fazer ajustes intradiários – uma tarefa que não pode ser feita por automação. Preda acredita que a confiança institucional precisará ser conquistada na esfera emergente de stablecoins.

“Essas grandes instituições financeiras tradicionais estabelecidas em Hong Kong têm muita experiência financeira, mas não têm a experiência de engenharia para automatizar esse tipo de equilíbrio.”

Preda disse que, dada sua limitada experiência em criptomoedas, os jogadores estabelecidos em Hong Kong provavelmente farão parcerias com empresas especializadas em ativos digitais.

É uma tendência que já está em andamento. A unidade de Hong Kong do Standard Charter formou uma joint-venture com a Animoca Brands e a HKT para solicitar uma licença de stablecoin lastreada em dólar de Hong Kong.

Tokenização como reinvenção

Hong Kong está correndo para transformar ativos tokenizados na espinha dorsal de sua infraestrutura financeira. Sua missão de tokenização é impulsionada por três estruturas interligadas. A estratégia Fintech 2030 da HKMA, que define a agenda geral de finanças digitais da cidade. O roteiro ASPIRe da SFC, que regula produtos tokenizados, e o quadro LEAP da HKMA, que delineia a infraestrutura de liquidação subjacente necessária para apoiá-los.

Joshua Chu afirmou que a cidade está se posicionando como um hub financeiro institucional regulado e sério.

Ele disse que as oportunidades de negócio estão se deslocando para fundos tokenizados, títulos lastreados em ativos e serviços de custódia de ativos digitais, em vez de se concentrarem em “modelos superestimados como a propriedade direta de imóveis tokenizados”.

“Esses modelos enfrentam obstáculos estruturais impostos pelas regras de imposto de carimbo e transferência de propriedade, bem como pelo status legal não resolvido dos tokens.”

Essa mudança já começou a moldar o mercado. Em 13 de novembro, o HKMA lançou seu piloto EnsembleTX, para testar depósitos bancários tokenizados em transações de valor real. O projeto segue as recentes emissões de fundos de mercado monetário tokenizados e ouro tokenizado por grandes bancos.

Se os pilotos tiverem sucesso, Hong Kong pode se tornar uma das primeiras jurisdições do mundo a integrar depósitos tokenizados diretamente em sua infraestrutura bancária.

Peças ausentes na estrutura de ativos digitais de Hong Kong

Mas Chu disse que há várias lacunas a serem preenchidas antes que a estrutura de tokenização de Hong Kong possa operar em escala.

Ele afirmou que o comércio de valores mobiliários tokenizados permanece escasso porque a cidade ainda não construiu a infraestrutura de mercado necessária para que os investidores comprem e vendam esses produtos com facilidade. Ele acrescentou que os reguladores ainda não especificaram quais proteções ou divulções os investidores de varejo receberiam se esses produtos eventualmente se tornarem amplamente disponíveis.

A cidade também enfrenta um desafio técnico – construir sistemas que permitam a interação entre diferentes blockchains, mas fazendo isso de maneira que respeite as fronteiras regulatórias de Hong Kong e de Pequim.

Chu aponta que os reguladores também restringiram as stablecoins a usuários e carteiras pré-aprovados. É um requisito que impede que funcionem como um instrumento de pagamento circulante aberto.

Para os reguladores, essa delimitação é um recurso, não uma falha. É uma maneira de demonstrar que a cidade pode inovar sem atrair o tipo de volatilidade que abalou o mercado de criptomoedas.

Se Hong Kong conseguir manter esse equilíbrio à medida que a tokenização se espalha por mais partes de seu sistema financeiro, isso determinará até onde suas ambições podem chegar e quanto do mercado global ela pode reivindicar realisticamente.