Il rimbalzo del dollaro mette in difficoltà gli hedge fund dopo un anno di scommesse allo scoperto sul mercato FX

Scommettere contro il dollaro è stata la strategia preferita del 2025 nel mercato dei cambi da 9,6 trilioni di dollari al giorno, ma questa scommessa sta venendo infranta quando il dollaro statunitense ha raggiunto il massimo degli ultimi due mesi.

Anche se la chiusura del governo degli Stati Uniti si protrae, secondo Bloomberg i trader di Asia ed Europa hanno affermato che gli hedge fund si stanno affrettando a valutare opzioni che prevedono che la ripresa durerà fino alla fine dell'anno.

L'improvvisa forza è alimentata dal forte calo dell'euro e dello yen, unito agli avvertimenti dei funzionari della Federal Reserve che vogliono rallentare le discussioni su ulteriori tagli dei tassi.

Goldman Sachs, JPMorgan e Morgan Stanley continuano a prevedere un indebolimento del dollaro, ma ogni nuovo rialzo trasforma queste posizioni in costosi errori.

Se questa forza dovesse continuare, potrebbe ripple in tutto il mondo, rendendo più difficile per le banche centrali al di fuori degli Stati Uniti allentare la politica monetaria, aumentando i prezzi delle materie prime e mettendo a dura prova i debitori con debiti esteri in valuta statunitense. Potrebbe anche colpire azioni e obbligazioni dei mercati emergenti, tra le scommesse più gettonate dell'anno, trascinando al contempo al ribasso le azioni degli esportatori americani.

Gli hedge fund faticano a riprendersi

Il gestore di portafoglio Ed Al-Hussainy di Columbia Threadneedle è uno degli investitori che hanno cambiato schieramento. Ed ha aperto una posizione corta alla fine del 2024, quando il dollaro era ancora in rialzo a causa del cosiddetto "Trump trade" seguito alle elezioni statunitensi.

Nelle ultime sei settimane, ha ridimensionato questa posizione, riducendo l'esposizione ai mercati emergenti. "Siamo diventati molto più positivi sul dollaro", ha affermato Ed. "I mercati hanno scontato una serie di tagli molto aggressivi, e sarà difficile attuarli senza ulteriori difficoltà per il mercato del lavoro"

L'indice Bloomberg Dollar Spot è salito di circa il 2% da metà anno, dopo aver subito il calo più marcato degli ultimi decenni nel primo semestre. Questa settimana ha guadagnato l'1,2%, la migliore performance in quasi un anno.

All'inizio del 2025, il dollaro è crollato dopo che ildent Donald Trump ha rinviato l'introduzione di tariffe drastiche al suo insediamento, con gli operatori economici convinti che l'inflazione sarebbe rimasta sufficientemente bassa da consentire alla Fed di riprendere a tagliare i tassi.

Ma la crisi si è aggravata ad aprile, quando Trump ha imposto forti imposte, alimentando il timore che gli investitori stranieri potessero fuggire e rilanciando le speculazioni secondo cui la Casa Bianca avrebbe favorito un dollaro più debole per aiutare gli esportatori.

Questi timori non si sono mai concretizzati. Gli acquirenti internazionali hanno continuato ad arrivare, attratti dai giganti tecnologici statunitensi che trainavano i guadagni del mercato azionario, mentre la domanda alle aste dei titoli del Tesoro è rimasta stabile.

Tuttavia, i dati della Commodity Futures Trading Commission mostrano ancora hedge fund, gestori patrimoniali e consulenti sulle materie prime che hanno venduto allo scoperto la valuta a fine settembre. Sebbene le posizioni siano diminuite rispetto al picco di metà anno, c'è ancora molta esposizione da colmare se il rimbalzo dovesse protrarsi ulteriormente. Mukund Daga, responsabile globale delle opzioni valutarie di Barclays, ha affermato che gli hedge fund stanno investendo in opzioni rialziste contro la maggior parte delle valute del Gruppo dei 10.

I mercati delle opzioni rivelano quanto sia diventata aggressiva l'oscillazione. I trader pagano di più per proteggersi da un rally del dollaro rispetto a un suo ribasso. I dati di Depository Trust & Clearing Corp. mostrano che la propensione per le scommesse rialziste ha superato quella ribassista ogni singolo giorno di questa settimana, raggiungendo il livello di ottimismo più alto da aprile. I grafici tecnici supportano questa mossa, con il dollaro che si avvicina ai punti di resistenza chiave.

Lo stress politico alimenta i movimenti valutari

La Federal Reserve deciderà gran parte di ciò che accadrà in futuro. Gli operatori stanno scontando due tagli di un quarto di punto entro la fine dell'anno e altri entro il 2026. Tuttavia, i verbali della riunione di settembre e le dichiarazioni pubbliche mostrano che i responsabili politici sono tutt'altro che convinti.

L'inflazione rimane rigida anche se il mercato del lavoro inizia a raffreddarsi. Se si manifestasse una debolezza, le posizioni short potrebbero riprendere vigore, e alcune delle maggiori banche di Wall Street continuano a scommettere su nuove perdite in dollari.

Un altro aspetto riguarda il deprezzamento del mercato, poiché i timori fiscali nelle principali economie spingono gli investitori verso criptovalute e oro come alternative alle valute tradizionali.

All'inizio dell'anno, l'ondata ribassista si è intensificata sulla base delle speranze che i mercati non statunitensi avrebberotracnuovi capitali. La vicenda si è poi evoluta con la politica in Giappone e Francia.

A Tokyo, la probabile ascesa di Sanae Takaichi a primo ministro ha generato aspettative di stimoli finanziari finanziati dal debito e di un aumento dell'inflazione, lasciando lo yen al suo minimo da febbraio. A Parigi, Emmanuel Macron ha dovuto affrontare una crisi politica che ha spinto l'euro al livello più basso da agosto.

In questo contesto, gli strateghi affermano che il rafforzamento del dollaro nei confronti di entrambe le valute potrebbe protrarsi.