Il rimbalzo del dollaro stringe i fondi hedge dopo un anno di scommesse short nel mercato FX

Scommettere contro il dollaro è stata la operazione preferita del 2025 nel mercato del cambio estero da 9,6 trilioni di dollari al giorno, ma questa scommessa sta venendo travolta mentre il greenback sale a un massimo di due mesi.

Anche mentre la chiusura del governo degli Stati Uniti si prolunga, i trader in Asia ed Europa hanno dichiarato che i hedge fund si stanno precipitando su opzioni che prevedono un rimbalzo destinato a durare fino alla fine dell'anno, secondo Bloomberg.

La forza improvvisa è alimentata dal forte calo dell'euro e dello yen, combinato con gli avvertimenti dei funzionari della Federal Reserve che vogliono rallentare il discorso su ulteriori tagli ai tassi.

Goldman Sachs, JPMorgan e Morgan Stanley continuano a prevedere un indebolimento del dollaro, ma ogni nuova ondata trasforma quelle posizioni in errori costosi.

Se questa forza dovesse continuare, potrebbe avere ripercussioni in tutto il mondo, rendendo più difficile per le banche centrali al di fuori degli Stati Uniti allentare la politica monetaria, aumentando il prezzo delle materie prime e mettendo sotto pressione i debitori con debiti in valuta estera denominati in dollari. Potrebbe anche colpire le azioni e i titoli dei mercati emergenti, che erano tra le scommesse più popolari dell'anno, trascinando verso il basso le azioni degli esportatori americani.

Gli hedge fund faticano con il rimbalzo

Il portfolio manager Ed Al-Hussainy di Columbia Threadneedle è uno degli investitori che ha cambiato lato. Ed è andato short alla fine del 2024 quando il dollaro era ancora in rally sotto la cosiddetta commercio Trump following l’elezione negli Stati Uniti.

Nelle ultime sei settimane, ha ridotto quella posizione, ritirando l'esposizione sui mercati emergenti. "Siamo diventati molto più ottimisti sul dollaro", ha detto Ed. "I mercati hanno già precotato una serie molto aggressiva di tagli, e sarà difficile attuarli senza un dolore molto maggiore del mercato del lavoro."

L'indice Bloomberg Dollar Spot è salito di circa il 2% da metà anno dopo aver subito la più forte discesa del primo semestre in decenni. Ha aggiunto l'1,2% questa settimana, la migliore performance in quasi un anno.

All'inizio del 2025, il greenback è crollato dopo che il presidente Donald Trump ha ritardato i dazi generalizzati quando è entrato in carica, con i trader convinti che l'inflazione sarebbe rimasta abbastanza bassa da consentire alla Fed di riprendere i tagli ai tassi.

Ma quel calo si è approfondito ad aprile quando Trump ha scatenato ampie tariffe, scatenando timori che gli investitori stranieri sarebbero fuggiti e rianimando le speculazioni secondo cui la Casa Bianca favoriva un dollaro più debole per aiutare gli esportatori.

Quei timori non si sono mai materializzati. Gli acquirenti internazionali hanno continuato ad arrivare, attratti dai giganti della tecnologia statunitensi che guidano i guadagni del mercato azionario, mentre la domanda alle aste del Tesoro è rimasta ferma.

Tuttavia, le cifre della Commodity Futures Trading Commission mostrano ancora che a fine settembre hedge fund, gestori patrimoniali e consulenti in materie prime stavano vendendo allo scoperto la valuta. Sebbene le posizioni siano diminuite dal picco di metà anno, c'è ancora molta esposizione da travolgere se il rimbalzo si prolunga ulteriormente. Mukund Daga, responsabile globale delle opzioni valutarie presso Barclays, ha dichiarato che gli hedge fund stanno caricando operazioni di opzioni rialziste contro la maggior parte delle valute del Gruppo dei 10.

I mercati delle opzioni rivelano quanto sia diventata aggressiva la svolta. I trader stanno pagando di più per proteggersi da un rally del dollaro piuttosto che da un declino. I numeri della Depository Trust & Clearing Corp. mostrano che l'appetito per le scommesse rialziste ha superato quelle ribassiste ogni singolo giorno di questa settimana, raggiungendo il livello più alto di ottimismo da aprile. I grafici tecnici supportano questo movimento, con il greenback che si avvicina a punti di resistenza chiave.

Lo stress politico alimenta i movimenti valutari

La Federal Reserve deciderà gran parte di ciò che accadrà in seguito. I trader stanno quotando due tagli di un quarto di punto alla fine di quest’anno e altri per il 2026. Tuttavia, i verbali della riunione di settembre e le dichiarazioni pubbliche mostrano che i responsabili politici sono tutt’altro che convinti.

L'inflazione rimane appiccicosa anche se il mercato del lavoro inizia a raffreddarsi. Se la debolezza si manifesta, il trade allo scoperto potrebbe rivivere, e alcune delle più grandi banche di Wall Street stanno ancora scommettendo su nuove perdite del dollaro.

Un'altra angolazione proviene dal trade di svalutazione, poiché le paure fiscali nelle principali economie spingono gli investitori verso criptovalute e oro come alternative alle valute tradizionali.

All'inizio dell'anno, l'onda ribassista è cresciuta sulla speranza che i mercati non statunitensi avrebbero attratto nuovo capitale. Questa storia si è srotolata con la politica in Giappone e in Francia.

A Tokyo, la probabile ascesa di Sanae Takaichi a primo ministro ha portato aspettative di stimolo finanziato dal debito e inflazione crescente, lasciando lo yen al suo livello più debole da febbraio. A Parigi, Emmanuel Macron ha affrontato una crisi politica che ha spinto l'euro al suo livello più basso da agosto.

In questo contesto, gli strateghi dicono che il rally del dollaro contro entrambe le valute potrebbe durare.