Le rebond du dollar serre les hedge funds après une année de paris courts sur le marché des changes

Parier contre le dollar a été le trade favori de 2025 sur le marché des changes de 9,6 billions de dollars par jour, mais ce pari est en train d’être broyé alors que le billet vert atteint un sommet de deux mois.

Même si la fermeture du gouvernement américain se prolonge, des traders en Asie et en Europe ont déclaré que les hedge funds se précipitent sur des options prédisant que le rebond durera jusqu’à la fin de l’année, selon Bloomberg.

Cette force soudaine est alimentée par la chute nette de l’euro et du yen, combinée aux avertissements des responsables de la Réserve fédérale qui souhaitent ralentir les discussions sur de nouvelles baisses de taux.

Goldman Sachs, JPMorgan et Morgan Stanley continuent de prévoir un affaiblissement du dollar, mais chaque nouveau rallye transforme ces positions en erreurs coûteuses.

Si cette force se poursuit, elle pourrait avoir des répercussions dans le monde entier, rendant plus difficile l’assouplissement de la politique par les banques centrales hors des États-Unis, augmentant le prix des matières premières et mettant sous tension les emprunteurs avec des dettes étrangères en devise américaine. Cela pourrait également toucher les actions et obligations des marchés émergents qui figuraient parmi les paris les plus populaires de l’année, tout en tirant vers le bas les actions des exportateurs américains.

Les hedge funds peinent face au rebond

Le gestionnaire de portefeuille Ed Al-Hussainy de Columbia Threadneedle est l’un des investisseurs qui ont changé de camp. Ed a pris une position courte fin 2024 lorsque le dollar était encore en hausse dans le cadre du commerce « Trump » suivant les élections américaines.

Au cours des six dernières semaines, il a réduit cette position, retirant l’exposition aux marchés émergents. « Nous sommes devenus beaucoup plus positifs sur le dollar », a déclaré Ed. « Les marchés ont intégré une série très agressive de baisses, et il sera difficile de les exécuter sans beaucoup plus de douleur sur le marché du travail. »

L’indice Bloomberg Dollar Spot a grimpé d’environ 2 % depuis le milieu de l’année après avoir subi la plus forte baisse du premier semestre en des décennies. Il a ajouté 1,2 % cette semaine, la meilleure performance depuis près d’un an.

Plus tôt en 2025, le billet vert a chuté après que le président Donald Trump a retardé les tarifs douaniers généralisés lorsqu’il est entré en fonction, les traders étant convaincus que l’inflation resterait suffisamment basse pour que la Fed reprenne ses baisses de taux.

Mais cette chute s’est approfondie en avril lorsque Trump a déchaîné des levées généralisées, suscitant des craintes que les investisseurs étrangers ne fuient et ravivant les spéculations selon lesquelles la Maison-Blanche favorisait un dollar plus faible pour aider les exportateurs.

Ces craintes ne se sont jamais matérialisées. Les acheteurs internationaux ont continué à affluer, attirés par les géants de la technologie américains menant les gains du marché boursier, tandis que la demande aux enchères du Trésor est restée ferme.

Pourtant, les chiffres de la Commission des opérations de produits dérivés (CFTC) montrent toujours que les hedge funds, les gestionnaires d’actifs et les conseillers en matières premières vendaient à découvert la devise fin septembre. Bien que les positions aient diminué par rapport à leur pic du milieu de l’année, il reste encore beaucoup d’exposition à broyer si le rebond s’étend davantage. Mukund Daga, responsable mondial des options sur devises chez Barclays, a déclaré que les hedge funds accumulaient des trades d’options haussiers contre la plupart des devises du G10.

Les marchés des options révèlent à quel point le retournement est devenu agressif. Les traders paient plus pour se protéger contre un rallye du dollar que contre un déclin. Les chiffres de la Depository Trust & Clearing Corp. montrent que l’appétit pour les paris haussiers a dépassé les paris baissiers chaque jour de cette semaine, atteignant le niveau d’optimisme le plus élevé depuis avril. Les graphiques techniques soutiennent ce mouvement, le billet vert frôlant les points de résistance clés.

Le stress politique alimente les mouvements de devises

La Réserve fédérale décidera de la suite des événements. Les traders intègrent deux baisses d’un quart de point d’ici la fin de cette année et davantage pour 2026. Néanmoins, les procès-verbaux de la réunion de septembre et les déclarations publiques montrent que les décideurs sont loin d’être convaincus.

L’inflation reste collante même si le marché du travail commence à se refroidir. Si des faiblesses se manifestent, le trade à découvert pourrait se raviver, et certaines des plus grandes banques de Wall Street parient toujours sur de nouvelles pertes du dollar.

Un autre angle vient du commerce de dépréciation, alors que les craintes fiscales dans les grandes économies poussent les investisseurs vers les cryptomonnaies et l’or comme alternatives aux devises traditionnelles.

Plus tôt dans l’année, la vague baissière s’est intensifiée avec l’espoir que les marchés non américains attireraient de nouveaux capitaux. Cette histoire s’est effondrée avec la politique au Japon et en France.

À Tokyo, l'ascension probable de Sanae Takaichi au poste de Premier ministre a suscité des attentes de relance financée par la dette et d'inflation croissante, laissant le yen à son niveau le plus faible depuis février. À Paris, Emmanuel Macron a fait face à une crise politique qui a poussé l'euro à son niveau le plus bas depuis août.

Dans ce contexte, les stratèges affirment que le rallye du dollar contre les deux devises pourrait durer.