تعافي الدولار يضغط على صناديق التحوط بعد عام من الرهانات القصيرة في سوق الفوركس

كان الرهان ضد الدولار هو الصفقة المفضلة لعام 2025 في سوق الصرف الأجنبي الذي تبلغ قيمته 9.6 تريليون دولار يومياً، لكن هذا المراهنة تتحطم مع ارتفاع الدولار إلى أعلى مستوى له منذ شهرين.

حتى مع استمرار إغلاق الحكومة الأمريكية، قال متداولون في آسيا وأوروبا إن صناديق التحوط تتسارع لشراء خيارات تتوقع استمرار التعافي حتى نهاية العام، وفقاً لبلومبرغ.

يتم تغذية هذا القوة المفاجئة من خلال الانخفاض الحاد في اليورو والين، مقترناً بتحذيرات من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الذين يريدون إبطاء الحديث حول مزيد من خفض أسعار الفائدة.

ما زالت غولدمان ساكس وجي بي مورغان ومورغان ستانلي تتوقعان ضعف الدولار، لكن كل موجة صعود جديدة تحول هذه المراكز إلى أخطاء مكلفة.

إذا استمرت هذه القوة، فقد تمتد آثارها عبر العالم، مما يجعل من الصعب على البنوك المركزية خارج الولايات المتحدة تخفيف السياسة النقدية، ويرفع أسعار السلع الأساسية، ويثقل كاهل المقترضين الذين يحملون ديوناً بالعملة الأمريكية. كما قد يضرب أسهم وسندات الأسواق الناشئة التي كانت من بين أكثر الرهانات شعبية هذا العام، بينما يسحب أسهم المصدّرين الأمريكيين.

صناديق التحوط تكافح مع التعافي

إد الحسني، مدير المحفظة في Columbia Threadneedle، هو أحد المستثمرين الذين غيروا جانبهم. ذهب إد إلى البيع على المكشوف في أواخر عام 2024 عندما كان الدولار لا يزال يرتفع تحت ما يُعرف بصفقة Trump بعد الانتخابات الأمريكية.

على مدار الأسابيع الستة الماضية، خفف من هذا الموقف، وسحب التعرض للأسواق الناشئة. قال إد: «لقد أصبحنا أكثر إيجابية بشأن الدولار. لقد تسعرت الأسواق سلسلة عدوانية من التخفيضات، وسيكون من الصعب تنفيذها دون ألم كبير في سوق العمل.»

ارتفع مؤشر بلومبرغ للدولار الفوري بنسبة 2٪ تقريباً منذ منتصف العام بعد أن عانى من أعمق انخفاض في النصف الأول من العقود. وأضاف 1.2٪ هذا الأسبوع، وهو أفضل أداء في ما يقرب من عام.

في وقت سابق من عام 2025، انخفض الدولار بعد أن تأجل الرئيس دونالد ترامب التعريفات الجمركية الشاملة عندما دخل المكتب، مع اقتناع المتداولين بأن التضخم سيظل منخفضاً بما يكفي للسماح للاحتياطي الفيدرالي باستئناف خفض أسعار الفائدة.

لكن هذا الانخفاض تعمق في أبريل عندما أطلق ترامب تعريفة جمركية واسعة النطاق، مما أثار مخاوف من هروب المستثمرين الأجانب وأعاد إحياء التكهنات بأن البيت الأبيض يفضل ضعفاً في الدولار لمساعدة المصدّرين.

لم تتحقق تلك المخاوف أبداً. استمر المشترين الدوليين في القدوم، مغرمين بقيادة عمالقة التكنولوجيا الأمريكية لمكاسب سوق الأسهم، بينما بقي الطلب في مزادات الخزانة قوياً.

ومع ذلك، لا تزال أرقام لجنة تداول العقود الآجلة للمنتجات الزراعية تظهر أن صناديق التحوط ومديري الأصول ومستشاري السلع يبيعون العملة قصيراً في أواخر سبتمبر. على الرغم من انخفاض المراكز من ذروتها في منتصف العام، لا يزال هناك الكثير من التعرض المتبقي ليتم تحطيمه إذا استمر التعافي بشكل أكبر. قال موكوند داجا، المدير العالمي لخيارات العملات في باركليز، إن صناديق التحوط تتراكم على صفقات الخيارات الصعودية ضد معظم عملات مجموعة العشرة الكبرى.

تكشف أسواق الخيارات مدى عدوانية هذا التحول. يدفع المتداولون أكثر للحماية من موجة صعود الدولار بدلاً من الانخفاض. تظهر أرقام شركة ديبوزيتري ترست كليرينغ أن الطلب على الرهانات الصعودية تفوق الرهانات الهبوطية كل يوم هذا الأسبوع، ليصل إلى أعلى مستوى من التفاؤل منذ أبريل. تدعم الرسوم البيانية الفنية هذا التحرك، حيث يقترب الدولار من نقاط المقاومة الرئيسية.

التوتر السياسي يغذي تحركات العملات

سيفعل Federal Reserve الكثير مما سيحدث بعد ذلك. يقوم المتداولون بتسعير قطعتين من التخفيضات بنصف نقطة مئوية بحلول نهاية هذا العام والمزيد لعام 2026. ومع ذلك، تظهر محاضر اجتماع سبتمبر والتعليقات العامة أن صانعي السياسات بعيدون عن الاقتناع.

يظل التضخم لزجاً حتى مع بدء سوق العمل في التبريد. إذا ظهرت علامات الضعف، قد تنعش الصفقة القصيرة، ولا تزال بعض أكبر البنوك في وول ستريت تراهن على خسائر جديدة في الدولار.

زاوية أخرى تأتي من تجارة التدهور، حيث تدفع المخاوف المالية في الاقتصادات الكبرى المستثمرين نحو العملات المشفرة والذهب كبديل للعملات التقليدية.

في وقت سابق من العام، نما الموجة الهبوطية على أمل أن تجذب الأسواق غير الأمريكية رأس مال جديد. تحطمت هذه القصة مع السياسة في اليابان وفرنسا.

في طوكيو، أدى الارتفاع المحتمل لصانا تاكايشي كرئيسة وزراء إلى توقعات بحفز مدعوم بالديون وارتفاع التضخم، مما ترك الين في أضعف مستوى له منذ فبراير. في باريس، واجه إيمانويل ماكرون أزمة سياسية دفعت اليورو إلى أدنى مستوى له منذ أغسطس.

في ظل هذا السياق، يقول المحللون إن تعافي الدولار أمام كلتا العملتين قد يستمر.