Ethena Labs propose des mesures d'urgence pour stabiliser l'USDe dans des cas de dépeg extrêmes

Ethena Labs a proposé un nouveau mécanisme de stabilisation d'urgence pour son stablecoin synthétique, l'USDe, suite aux événements de la perturbation du marché des 10 et 11 octobre qui ont vu le prix du jeton chuter jusqu'à 0,6567 $ sur Binance malgré le fait que le protocole soit resté solvable et que les flux de rachat se soient poursuivis sans interruption.

Cette mesure vise à empêcher que des événements de désengagement similaires ne se produisent sur les marchés secondaires lorsque les conditions de négociation deviennent désordonnées.

Une réponse à la perturbation provoquée par les échanges en octobre

Selon Ethena, ils détiennent actuellement « 5 milliards de dollars de stablecoins adossés à l'USDe, dont la plupart sont facilement disponibles et liquides pour répondre aux exigences de rachat à tout moment. » 

Cependant, lors de la forte volatilité qui a secoué le marché des cryptomonnaies le 10 octobre, plusieurs actifs ont vu leur cours se détacher de leur valeur initiale, et le stablecoin USDe en faisait partie. Pour l'USDe, c'est la combinaison de contraintes liées aux plateformes d'échange et de la hausse Ethereum qui a empêché les teneurs de marché de ramener le token à sa valeur de rachat de 1 $. 

Cette perturbation a entraîné une forte dislocation de la paire USDe/USDT sur Binance, où le prix du jeton a glissé sous la barre des 0,99 $ et s'est rapidement effondré à 0,6567 $ en quelques minutes.

Les liquidations des positions à effet de levier se sont directement répercutées sur le carnet d'ordres au comptant, ce qui a créé un cycle auto-entretenu de pression à la vente, de liquidation et de baisse des prix.

La situation était différente sur le marché décentralisé : le cours de l’USDe a brièvement chuté à 0,997 $ sur le pool USDe/USDC de Curve. Selon Ethena, la plateforme a été très active durant cette période de volatilité, traitant plus de 2 milliards de dollars de rachats en 24 heures sans incident opérationnel. Cela a également démontré que le problème de déréférencement était localisé sur Binance.

Mécanisme d'achat et de vente de dollars américains à prix réduit

Pour éviter qu'un tel événement ne se reproduise à l'avenir, Ethena Labs propose désormais d'utiliser jusqu'à 1,2 % de ses actifs garantis, soit environ 95 millions de dollars sur la base de l'offre actuelle, pour acheter des USDe sur les marchés secondaires lorsque le jeton se négocie à 0,99 $ ou moins. 

Elle effectuera ces achats en plaçant des ordres d'achat sur des carnets d'ordres centralisés ; cependant, les transactions seront réglées par des canaux hors bourse afin d'éviter le dépôt direct de garanties sur les plateformes de négociation.

Tout USDe acheté dans le cadre de ce programme devrait être brûlé immédiatement, ce qui réduira l'offre et augmentera le ratio de garantie des jetons restants. 

Du fait que les rachats s'effectuent à un prix inférieur à 1 $, Ethena capterait, de fait, des réserves supplémentaires, générant ainsi un avantage net pour le protocole.

L'effet économique serait similaire à un rachat standard, tel qu'un échange d'USDe contre de l'USDT ou une autre cryptomonnaie stable, mais exécuté comme une intervention ciblée lors de périodes de forte tension.

Ethena a déclaré que l'outil est destiné à être utilisé en cas de « perturbations anormales du marché », deficomme une chute du prix du marché en dessous de 0,99 $, et non pour la maintenance de routine des points de référence. 

La fondation a également indiqué qu'elle publierait une preuve ad hoc de ses réserves dans les 24 heures suivant toute activation, assurant ainsi la transparence quant à l'ampleur et à l'impact de l'intervention. Elle a ajouté que ce mécanisme pourrait contribuer à absorber les chocs de liquidité provoqués par le retrait des teneurs de marché lors des périodes de hausse des frais de gaz.

En attente d'un examen de la gouvernance

Le comité des risques d'Ethena examine actuellement la proposition et devrait publier ses recommandations avant de l'envisager pour approbation. 

Si elle est approuvée, la proposition de protocole permettra de déployer le mécanisme de stabilisation lors de futurs épisodes de volatilité extrême.

Bien que l'USDe ne soit pas structuré comme un stablecoin centralisé traditionnel, sa croissance, qui en a fait le troisième stablecoin le plus important en termes de capitalisation boursière, a suscité des attentes quant à la mise en place d'outils permettant de prévenir les écarts, d'autant plus que d'importantes quantités de crypto-monnaies en garantie dans les systèmes de trading à effet de levier dépendent de la prévisibilité des prix des stablecoins.