La progression fulgurante de Coinbase à Wall Street s'interrompt après avoir atteint une capitalisation boursière de 106 milliards de dollars

Coinbase a atteint une valeur de 106 milliards de dollars après son intégration au S&P 500 en début d'année, profitant d'une hausse de 69 % qui l'a propulsée en tête de la chaîne de valeur crypto-Wall Street.

Cette période faste s'est brutalement interrompue la semaine dernière lorsque le cours de l'action a chuté de 17 % après la publication des résultats, soit la deuxième plus forte baisse post-résultats de l'histoire de l'entreprise.

Les analystes se demandent désormais si Coinbase peut maintenir des frais plus élevés sans se laisser distancer par ses concurrents aux tarifs plus avantageux. Pendant des années, l'entreprise a ignoré les pressions visant à baisser ses frais, allant même jusqu'à les augmenter en mars pour certaines transactions de stablecoins. Mais la donne a changé.

Robinhood et Kraken se rapprochent rapidement, et Gemini et Bullish s'apprêtent à entrer en bourse. « Nous constatons néanmoins des risques à long terme pour leur croissance, en raison de frais de transaction supérieurs à la moyenne pour les particuliers et de la concurrence accrue de plateformes comme Robinhood », a déclaré Alex Woodard, analyste chez Arca.

Robinhood, Kraken et Gemini intensifient la compétition

D'après les estimations de Mizuho, ​​Robinhood pratique des tarifs environ deux fois moins élevés que Coinbase. Kraken diversifie ses activités au-delà des cryptomonnaies en ajoutant des actions et des ETF afin de fidéliser davantage ses utilisateurs.

Entre-temps, Bitcoin s'est stabilisé, ce qui permet aux utilisateurs de réfléchir à leurs plateformes d'échange et à leurs coûts. Cette situation place Coinbase dans une impasse : soit l'entreprise baisse ses prix et sacrifie ses marges, soit elle maintient ses prix et perd des clients.

Briantron, cofondateur de Coinbase en 2012, l'a introduite en bourse en 2021. Cela lui a permis de prendre une longueur d'avance sur la plupart des acteurs du secteur, Coinbase devenant la principale plateforme d'échange de cryptomonnaies pour les particuliers et les grandes institutions aux États-Unis.

Lors de la conférence téléphonique sur les résultats de la semaine dernière, la directrice financière Alesia Haas a déclaré qu'une partie du ralentissement des échanges était liée à la décision de Coinbase de commencer à facturer les paires de trading de stablecoins, un segment qui était auparavant majoritairement gratuit.

« Nous pouvions maîtriser la situation », a déclaré Alesia aux actionnaires. « Si l'on exclut l'impact de la baisse des volumes de paires stables, notre volume total de transactions était plus proche de celui des marchés au comptant globaux. »

Coinbase a présenté cette décision comme un compromis, misant sur les marges plutôt que sur la croissance du nombre d'utilisateurs. Un porte-parole de l'entreprise aurait déclaré à Bloomberg par courriel : « L'arrivée de nouveaux acteurs dans le secteur des cryptomonnaies est un signe de démocratisation. C'est positif pour l'écosystème, mais notre objectif est de gagner. » La grande question est de savoir si cette victoire se fera au détriment du nombre d'utilisateurs.

Coinbase mise sur ses projets d'expansion

Coinbase ne reste pas inactive. La plateforme prévoit de proposer le trading d'actions et d'étendre ses services de conservation, qui prennent déjà en charge des produits institutionnels comme les ETF Bitcoin . Elle a racheté Deribit et ajouté destracà terme perpétuels pour les utilisateurs américains. Son ambition est de devenir la plateforme d'échange universelle, avec l'intégration prochaine des marchés de prédiction.

L'entreprise dispose encore de plus de 9 milliards de dollars de cash et de revenus provenant de son partenariat avec l'émetteur de stablecoins Circle Internet Group. Cependant, une part importante de son activité repose toujours sur le trading de cryptomonnaies. Dan Dolev, analyste chez Mizuho, ​​estime qu'une dépendance totale au trading est dangereuse. Il explique : « Dans tous les cas, une telledent au trading de cryptomonnaies est risquée. »

Mais la concurrence s'intensifie. OKX fait son retour sur le marché américain. Binance, malgré ses démêlés judiciaires, aurait entamé des discussions avec World Liberty Financial, une entreprise de cryptomonnaies appartenant à la famille Trump.

Malgré la pression, Coinbase se négocie toujours à environ 44 fois ses bénéfices prévisionnels. C'est plus élevé que les plateformes d'échange traditionnelles, mais moins que les 65 de Robinhood. C'est loin du multiple de Circle. Mais même cette prime est menacée. HC Wainwright a abaissé sa recommandation sur le titre en juillet, prévenant que la concurrence accrue pourrait impacter sa valorisation.

Owen Lau d'Oppenheimer reste optimiste. Il prévoit un rebond de 46 % du chiffre d'affaires au troisième trimestre. « Je ne pense pas que la valorisation de COIN soit irréaliste », a déclaré Lau. « Son cours actuel est nettement inférieur à celui de HOOD et CRCL. Si l'entreprise parvient à maintenir la croissance de son chiffre d'affaires et de son résultat net, cela lui sera bénéfique. »