コインベースのウォール街における優良株の地位は、時価総額1060億ドルへの急上昇後に失速した。

コインベースは今年初めにS&P 500に加わってから時価総額が1060億ドルに達し、69%の上昇でウォール街の仮想通貨パイプラインの最前線に躍り出た。

この上昇は先週、決算発表後に株価が17％下落したことで急落し、同社史上2番目に大きな決算発表後の下落となった。

アナリストたちは今、コインベースがより安価な競合他社に後れを取ることなく、高い手数料を課し続けることができるのか疑問視している。同社は長年にわたり、手数料引き下げの圧力を無視し、3月には一部のステーブルコイン取引の手数料を値上げした。しかし、状況は一変した。

RobinhoodとKrakenは急速に追い上げており、GeminiとBullishは上場準備を進めている。「小売取引手数料が平均を上回っていることや、Robinhoodのようなプラットフォームとの競争が激化していることから、両社の成長には依然として長期的なリスクがあるとみています」と、Arcaのアナリスト、アレックス・ウッダード氏は述べた。

ロビンフッド、クラーケン、ジェミニが競争を激化

みずほの推計によると、ロビンフッドの手数料はコインベースの約半分だ。クラーケンは、ユーザーをアプリ内に長く留めておくため、仮想通貨以外にも株式やETFを追加し、取引を拡大している。

一方、 Bitcoin は安定しており、ユーザーは取引場所と取引コストについてじっくり考える余裕が生まれています。こうした状況により、Coinbaseは窮地に追い込まれています。同社は価格を下げて利益率を犠牲にするか、価格を維持してユーザーを失うかのどちらかを選ぶことになるでしょう。

2012年にコインベースを共同設立したブライアン・アームズtron氏は、2021年に同社を上場させた。これにより、コインベースは米国の個人ユーザーと大手機関の両方にとって暗号資産を取引する主要な場所となり、業界のほとんどよりも有利なスタートを切った。

先週の決算発表で、最高財務責任者（CFO）のアレシア・ハース氏は、取引の減速の一部は、これまでほぼ無料だったステーブルコイン取引ペアを有料化するというコインベースの決定に関連していると述べた。

「これは我々のコントロール下にある」とアレシア氏は株主に語った。「ステーブルペアの取引量減少の影響を除けば、我々の総取引量はスポット市場全体とほぼ同等だった」

Coinbaseはこの動きを、ユーザー数の増加よりも利益率を重視するというトレードオフだと位置づけている。同社の広報担当者は ブルームバーグ へのメールで、「仮想通貨市場に参入する企業が増えるということは、この分野が主流になりつつある兆候です。これはエコシステムにとって良いことですが、私たちは勝利を目指しています」と述べたとされる。その勝利がユーザー数の減少を伴うものなのかどうかが、大きな疑問点だ。

コインベースは拡大計画に頼っている

Coinbaseは現状に甘んじているわけではない。株式取引の提供に加え、 Bitcoin ETFなどの機関投資家向け商品を既に取り扱っているカストディサービスを拡大する計画だ。Deribitを買収し、米国ユーザー向けに無期限契約型の先物tracも追加した。同社は「あらゆるものを扱う取引所」を目指しており、今後は予測市場も導入する予定だ。

同社は依然として90億ドル以上の cash を保有しており、ステーブルコイン発行会社Circle Internet Groupとの提携による収益も計上しています。しかし、同社の事業の大部分は依然として仮想通貨取引に依存しています。みずほ証券のアナリスト、ダン・ドレフ氏は、取引への完全な依存は危険だと指摘し、「いずれにせよ、仮想通貨取引に完全にdent するのはリスクが高い」と説明しました。

しかし、再び競争が激化している。OKXは米国市場に復帰した。 Binance法的問題を抱えながらも、トランプ一族が所有する暗号資産ベンチャー企業ワールド・リバティ・ファイナンシャルと交渉を進めていると報じられている。

こうしたプレッシャーにもかかわらず、コインベースの株価は依然として予想利益の約44倍で取引されています。これは従来型の取引所よりも高いものの、ロビンフッドの65倍には遠く及びません。サークルの倍数には遠く及びません。しかし、このプレミアムさえも危険にさらされています。HCウェインライトは7月にコインベースの投資判断を引き下げ、競争の激化が同社の評価に影響を与える可能性があると警告しました。

オッペンハイマーのオーウェン・ラウ氏は依然として楽観的だ。第3四半期には売上高が46%回復すると予想している。「COINのバリュエーションは手の届かない水準ではないと思います」とラウ氏は述べた。「HOODやCRCLと比べて大幅に割安で取引されています。売上高と利益の両方を継続的に伸ばすことができれば、プラスに働くでしょう。」