« Intelligent » mais fragile : le cadre crypto unilatéral de la CFTC présente des limites évidentes
- Le 5 octobre, la CFTC a proposé deux règlements, CTX et CAM, afin d’encadrer les opérations de trading sur marge et à effet de levier sous une nouvelle licence fédérale pour les échanges.
- Ce cadre offre une alternative nationale aux licences étatiques, mais il omet délibérément le marché au comptant (spot), que l’agence ne peut pas réglementer.
- Puisqu’il s’agit de règles émanant de l’agence et non de lois, une future commission ou un tribunal pourrait les annuler, laissant l’industrie avec un avantage initial plutôt qu’une certitude juridique.
La Commission américaine sur les marchés à terme en produits dérivés (CFTC) a pris des mesures pour réglementer les échanges de cryptomonnaies en publiant, le 5 octobre, un projet de réglementation à un stade précoce. Toutefois, l’aspect le plus marquant réside dans ce qui a été omis.
L’agence a utilisé son autorité existante pour proposer des règles touchant les trades sur marge et à effet de levier, mais n’a pas abordé le marché au comptant, plus vaste, par choix, compte tenu de ses pouvoirs limités à cet égard.
Effet de levier inclus, trading spot exclu
La commission a publié un document qu’il a qualifié d’Avis avancé de proposition de réglementation, affectant deux mesures liées : la Réglementation des transactions en actifs cryptographiques (CTX) et la Réglementation des marchés en actifs cryptographiques (CAM).
CTX précise clairement que les trades relèvent de la compétence de l'agence sont des activités de détail qui utilisent un effet de levier, une marge ou des fonds empruntés. CAM, en revanche, a pour objet d’obtenir une nouvelle licence d’échange qui hébergera ces activités de détail.
Cette licence s’appuie sur les catégories DCM, DCO et FCM existantes sans se voir accorder de nouveaux pouvoirs. La licence constitue également une version simplifiée de l’enregistrement du marché à terme désigné (DCM) actuellement supervisé par la CFTC.
La loi sur les échanges de produits dérivés régit les transactions de détail sur marchandises effectuées avec effet de levier. Le CTX s’appuie fortement sur la section 2(c)(2)(D) de cette loi.
Le de nouvelles règles n’affectent pas le commerce au comptant ordinaire en rien. Et les bourses offrant exclusivement du commerce au comptant ordinaire n’ont pas besoin de s’enregistrer
Pourquoi Selig a agi sans le Congrès
Le nouvelles règles proposées font suite à l’impasse du projet de loi CLARITY au Congrès. Le texte n’a pas obtenu la clôture le 15 septembre, par 49 voix contre 50. Il nécessaires nécessitait 60 voix pour être avancé au Sénat. Le projet de loi CLARITY visait à créer des juridictions distinctes pour la CFTC et la Securities and Exchange Commission (SEC) et à établir des catégories d’enregistrement statutaires pour les échanges au comptant, les courtiers et les négociants.
Après l’échec du projet de loi CLARITY, Mike Selig, président de la CFTC, a choisi d’agir seul.
« Ces règles codifieraient une voie permettant aux plateformes d’actifs cryptographiques de fonctionner sous une supervision nationale uniforme exercée par la CFTC, en vertu des mêmes autorités légales que l’administration précédente a préférées utiliser pour réglementer par le biais de poursuites », a déclaré Selig.
Il a ajouté que la prévention des arnaques constituait son objectif principal, plutôt que les poursuites pénales.
Selig a également évoqué un environnement plus sûr pour les développeurs de logiciels, affirmant : « Une personne ne devrait pas être obligée de s’enregistrer en tant que courtier introducteur simplement parce qu’elle a livré du code. »
Le défi de la durabilité
Les nouvelles règles, bien qu’ingénieuses, sont également fragiles. L’un des inconvénients réside dans l’incapacité de la CFTC à aller au-delà des actions en justice visant à lutter contre la fraude et la manipulation. Cela signifie que la commission ne peut pas, à elle seule, mettre en place un régime de licence pour les échanges sur spot.
De plus, quelles que soient les règles adoptées par l’agence, elles ne survivront qu’à l’arrivée d’une nouvelle administration qui les annulera toutes. Par exemple, le cinquième circuit d’appel a invalidé une grande partie des règles relatives aux cryptomonnaies de la SEC mises en œuvre par l’administration Biden, estimant qu’elles dépassaient leurs pouvoirs légaux.
JPMorgan a qualifié l’approche la plus récente de l’agence comme moins durable que les lois adoptées par le Congrès, car ces règles peuvent être facilement annulées par une future commission.
Le L’effort du CFTC s’inscrit dans une démarche conjointe menée par quatre agences, aux côtés du Trésor, de la SEC et de la Réserve fédérale, visant une date d’entrée en vigueur au 18 janvier 2027. Cette coordination comporte ses propres risques : la SEC a perdu la commissaire Hester Peirce le 2 octobre, laissant le président Paul Atkins et le commissaire Mark Uyeda finaliser leur part à l’unanimité.
La période de commentaires du CFTC dure 60 jours à compter de la publication de l’avis au Federal Register. Même après cela, l’agence doit publier des projets de règles formelles ainsi que des règles finales avant qu’aucune bourse ne soit soumise à des obligations contraignantes.
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FAQ
Que propose exactement le CFTC ?
Un avis préalable de proposition de réglementation pour les transactions sur actifs cryptographiques (CTX), qui définit les trades de crypto-monnaies à effet de levier et à marge sous la supervision de l’agence, ainsi que la Réglementation des marchés d’actifs cryptographiques (CAM), une nouvelle licence d’échange conçue pour héberger ces transactions.
Pourquoi le marché au comptant reste-t-il hors du champ d’application des règles ?
La loi sur les marchés à terme limite le pouvoir de la CFTC en matière de marché au comptant à l'application des règles contre la fraude et la manipulation. Ainsi, sans action du Congrès, l'agence ne peut pas autoriser les échanges directs au comptant, laissant ces transactions soumises aux règles d'établissement de paiement des États.
Combien de temps le public dispose-t-il pour formuler des observations sur cette proposition ?
La période de consultation publique dure 60 jours à compter de la publication de l'avis au Registre fédéral (Federal Register), après quoi la CFTC devra encore publier des projets de règles formels, puis des règles définitives, avant que toute exigence n'entre en vigueur.
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Hannah Collymore
Hannah est rédactrice et éditrice avec près de dix ans d'expérience dans la rédaction de blogs et le reporting d'événements dans l'espace crypto. Chez Cryptopolitan, Hannah contribue à la page actualités, en rapportant et en analysant les derniers développements dans les secteurs de la DeFi, des RWA, de la régulation des crypto-monnaies, de l'IA et des technologies de pointe. Elle est diplômée de l'Université Arcadia avec un diplôme en administration des affaires.
