“聪明”但脆弱：CFTC 的独立加密框架存在明显局限

美国商品期货交易委员会（CFTC）于 10 月 5 日发布了一项早期法规制定文件，以加强对加密交易所的监管。然而，更大的故事在于它遗漏了什么。 

该机构利用其现有权力，提议对杠杆和保证金交易施加规则，但出于权限有限的考虑，故意未触及规模更大的现货市场。

引入杠杆，排除现货交易 

委员会 发布了一份文件 其中称之为《拟议规则制定事先通知》，涉及两项相互关联的措施：《加密资产交易监管》（CTX）和《加密资产市场监管》（CAM）。 

CTX 明确指出，交易 该机构拥有管辖权 涉及使用杠杆、保证金或借贷资金的零售活动。然而，CAM 旨在设立一个新的交易所牌照，以承载此类零售活动。

该牌照在现有的 DCM、DCO 和 FCM 类别基础上构建，并未赋予自身新的管辖权。该牌照也作为 CFTC 目前监管的指定合约市场（DCM）注册制度的简化副本。 

《商品交易法》涵盖通过保证金进行的零售商品交易。CTX 严重依赖该法案第 2(c)(2)(D) 条。

The 新规则 不会影响普通的现货交易。仅提供普通现货交易的交易所无需进行注册。 

为何塞利格绕过国会采取行动 

The 拟议的新规 在《CLARITY 法案》于国会陷入停滞之后出台。该法案未能于 9 月 15 日获得终止辩论的支持，投票结果为 49 票赞成对 50 票反对。它 以推动 需要参议院 60 票才能推进。《CLARITY 法案》旨在为 CFTC 和美国证券交易委员会（SEC）创建各自的管辖范围，并为现货交易所、经纪商和交易商设立法定注册类别。

在《CLARITY 法案》失败后，CFTC 主席迈克·塞利格选择单独行动。 

“这些规则将为加密资产交易所提供一条路径，使其在商品期货交易委员会（CFTC）的统一国家监管下运营，依据的是与上一届政府转而采用执法手段进行监管相同的法定权限，”Selig表示。 

他进一步补充道，其主要目标是防止欺诈性骗局，而非提起诉讼。

Selig还暗示这将创造一个对软件开发者更安全的環境，他表示：“一个人仅仅因为提交了代码就不必注册为介绍经纪人。”

耐久性的挑战

尽管新规则颇具巧思，但也十分脆弱。其中一个缺点是，CFTC无法超越反欺诈和反操纵的执法范围。这意味着该委员会无法自行建立现货交易所的许可制度。

此外，无论该机构制定何种规则，都只能维持到新一届政府上台并将其全部推翻为止。例如，第五巡回上诉法院曾撤销拜登政府证券交易委员会（SEC）多项加密资产规则，理由是其超越了法定权限。 

摩根大通将该机构最新提出的方法标记为不如国会通过的立法持久，因为这些规则可能被未来的委员会轻易推翻。

The 美国商品期货交易委员会（CFTC）的努力 是财政部、证券交易委员会（SEC）和美联储共同参与的四方行动的一部分，各方一致将生效日期定为2027年1月18日。这种协调本身也带来风险：10月2日，委员海丝特·皮尔斯（Hester Peirce）离任，目前仅剩主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）和委员马克·尤耶达（Mark Uyeda），需达成一致意见才能完成其份额的制定。

一旦通知在《联邦公报》上发布，CFTC的意见征集期将持续60天。即便如此，该机构仍必须先发布正式的拟议规则和最终规则，交易所才会面临具有约束力的要求。