La Ley de Claridad Prohibió el Rendimiento de las Monedas Estables para Proteger a los Bancos: Puede Acabar de Convertir a Tether y DeFi en los Ganadores

La regulación hacia las criptomonedas, específicamente en EE. UU., ha sido en gran medida progresiva para la industria desde que el presidente Trump asumió el cargo. La Ley CLARITY, una legislación propuesta que aclararía la supervisión y legitimaría las monedas estables, se suponía que sería el gran momento de la cripto. Sin embargo, el 23 de marzo recibimos una versión actualizada del proyecto de ley de estructura de mercado del congreso que destacó una prohibición de pagos de rendimiento por simplemente mantener una moneda estable. 

Esta noticia ha desencadenado una venta masiva de las acciones de Circle (la emisora de USDC), cayendo más del 20% ayer, lo que la convierte en la mayor caída en un solo día desde su IPO el 5 de junio del año pasado. Coinbase, que había construido un acuerdo de compartición de ingresos alrededor de USDC, vio una caída de más del 9%. Mientras tanto, la ironía en esta historia es difícil de ignorar. Tether, que nunca pasó rendimientos a los usuarios en primer lugar, se salió con la suya sin daños con esta noticia. Lo que se presentó como claridad regulatoria en realidad ha cambiado el entorno competitivo, con las monedas estables estadounidenses reguladas no siendo las ganadoras aquí, mientras empuja la oportunidad de rendimiento real a otro lugar. 

Lo que la Ley de Claridad Realmente Prohíbe y lo que No 

El borrador actualizado de la Ley CLARITY publicado el 23 de marzo destacó una postura clara sobre las recompensas pasivas en monedas estables. Cualquier tipo de interés pagado por simplemente mantener una moneda estable está prohibido, según el análisis de CoinDesk del borrador. Eso significa que la recompensa pasiva, el tipo que Circle estaba distribuyendo a los titulares de USDC a través de su acuerdo de compartición de ingresos con Coinbase, está fuera de la mesa. Aunque un rendimiento pasivo está prohibido, el análisis de Disruption Banking muestra que las recompensas vinculadas a la actividad, como pagos, transferencias o actividad de la plataforma, permanecen en el proyecto de ley actualizado. Este compromiso fue negociado por los senadores Thom Tillis y Angela Alsobrooks, con el respaldo de la Casa Blanca confirmado el 20 de marzo.

La tarea de llegar a una conclusión sobre lo que puede verse como una recompensa permisible y redactar reglas anti-evasión ahora está en manos de la SEC, la CFTC y el Tesoro de EE. UU. El hecho es que el proyecto de ley aún tiene que atravesar muchos pasos antes de convertirse en ley y este es un punto importante a tener en cuenta. La enmienda del Comité Bancario está actualmente programada para la segunda mitad de abril, después de que termine el receso de Pascua el 13 de abril. Desde aquí, el proyecto de ley tiene que pasar por un conjunto de cinco obstáculos. Aprobación del comité, un voto en el piso del Senado que requiere 60 votos, reconciliación con las versiones del Comité de Agricultura y de la Cámara y finalmente la firma del presidente. Aunque el viaje para que el proyecto de ley se promulgue parece largo en este momento, la forma en que las acciones de Circle y Coinbase reaccionaron tan bruscamente es indicativa de que el mercado ya está revalorizando la noticia que ha salido. 

La Peor Semana de Circle: Cómo se Rompió el Modelo de Ingresos

Circle publicó su peor semana desde su oferta pública inicial (IPO) en junio del año pasado, ya que su acción cayó más del 20% en un solo día ayer, su caída más pronunciada en un día, según lo reportado por CNBC, y ahora cotiza cerca de $101. Esta caída ha eliminado efectivamente las ganancias vistas durante las últimas dos semanas. Al mismo tiempo, Coinbase reaccionó de la misma manera ante la noticia de la prohibición de rendimientos, con su acción cayendo más del 9%. Las caídas realmente tienen sentido una vez que entiendes cómo están conectadas las dos empresas.

Circle mantiene valores del Tesoro de EE. UU. como las reservas que respaldan los $75.000 millones de USDC en circulación. Esos valores generan rendimiento, Circle comparte una parte de esos ingresos con Coinbase, y Coinbase los pasa a los usuarios como recompensas por mantener USDC. Todo este sistema es lo que el borrador actualizado de la LEY CLARITY apunta con su prohibición de recompensas pasivas de monedas estables. Para añadir a esto, Coinbase atrae aproximadamente el 20% de sus ingresos totales a través de ingresos relacionados con USDC, según las divulgaciones financieras de la empresa, y por eso comienza a tener sentido por qué la caída fue tan pronunciada tras esta noticia. Aquí es donde la verdadera ironía entra en juego. Circle fue en realidad la emisora que devolvió el rendimiento a los consumidores en lugar de mantenerlo todo como sus competidores Tether, pero las nuevas reglas hieren a la que lo entrega. 

Tether gana por defecto; DeFi entra en un limbo regulatorio 

Este borrador actualizado ha significado, de hecho, que Tether salga como el ganador. La empresa siempre ha mantenido para sí todos los ingresos por reservas de USDT, sin transferir ni un solo céntimo de rendimiento a los titulares, lo que significa que la prohibición de recompensas pasivas para stablecoins de la Ley CLARITY no cambia absolutamente nada sobre cómo opera Tether. Para añadir más, el mismo día en que Circle caía en picada, Tether anunció que había contratado a una de las cuatro grandes firmas de contabilidad para realizar una auditoría completa de las reservas de USDT, una medida que, independientemente de que la coincidencia en el timing sea casual, la posicionó como la alternativa sólida y creíble mientras su mayor competidor en EE. UU. lidiaba con una pregunta existencial sobre su modelo de negocio. 

Con la dominancia de USDT en el 58% y una capitalización de mercado de 184.840 millones de dólares en comparación con los 78.680 millones de dólares de USDC, esta noticia podría muy bien ampliar la brecha entre las dos stablecoins más grandes del mercado actual. 

La pregunta más complicada es qué sucede con el rendimiento que no proviene de una empresa en absoluto. Los protocolos descentralizados, los mercados de préstamos automatizados que funcionan completamente mediante código de software sin ninguna empresa central detrás, ofrecen actualmente rendimientos anuales entre el 5% y el 20% en stablecoins, y plataformas como Aave, Ethena y Compound llevan años haciendo esto a gran escala. La Ley CLARITY apunta ampliamente a las stablecoins de pago, pero sus disposiciones sobre DeFi aún no están redactadas, dejando una enorme zona gris sin resolver. El problema fundamental al que se enfrenta el Congreso es que estos protocolos no tienen un CEO al que citar ante un comité, ni una sede central que inspeccionar, ni una estructura corporativa que regular. Si la legislación escrita para empresas puede gobernar de manera significativa al software que se ejecuta de forma autónoma en redes descentralizadas es una pregunta que el proyecto de ley no responde, y ahora mismo, nadie en Washington parece tener una respuesta clara. 

Qué vigilar

La próxima fecha límite en el calendario es la enmienda del Comité Bancario, actualmente programada para la segunda mitad de abril una vez que termine el receso de Pascua el 13 de abril. Ese es el primer voto legislativo real sobre si la prohibición de rendimientos sobrevive en su forma actual, y el análisis de mercados de predicción de Seeking Alpha actualmente coloca las probabilidades de aprobación en alrededor del 68%. Para Circle y Coinbase, ese número importa mucho. Ambas acciones probablemente permanecerán bajo presión mientras el mercado crea que la prohibición de rendimientos se aprueba sin cambios, pero cualquier signo de un lenguaje suavizado sobre lo que califica como una recompensa permisible podría convertirse rápidamente en un catalizador de recuperación.

Otra cosa digna de seguimiento es si el capital comienza a rotar visiblemente fuera de las estructuras de rendimiento de stablecoins centralizadas y hacia alternativas de DeFi. Si la actividad en plataformas como Aave y Ethena comienza a aumentar de manera significativa en las próximas semanas, ese será el mercado dando su señal más clara hasta ahora sobre hacia dónde va el rendimiento cuando la regulación cierra la puerta a una arquitectura y deja intacta otra. 

Esta noticia ha llegado en un momento en que el mercado cripto más amplio ya está lidiando con un entorno macroeconómico muy inquietante. Bitcoin se encuentra actualmente en una tendencia positiva causada por un rally de alivio geopolítico, oscilando entre los 71.000 y 72.000 dólares. Dicho esto, esta actualización sobre la regulación de stablecoins añade otro obstáculo completamente diferente pero extremadamente trascendental que el mercado aún no ha digerido completamente. Las stablecoins son la principal puerta de entrada al cripto, la infraestructura que conecta la moneda fiduciaria con el mercado de activos digitales, y un cambio estructural en cómo funcionan y lo que pueden ofrecer no se limita al precio de las acciones de Circle. Si la puerta de entrada cambia, todo lo que viene después se desplaza con ella, y esa es una dinámica con la que todo el mercado tendrá que lidiar a medida que se acerca la fecha de presentación.