Закон о ясности (Clarity Act) запретил доходность стейблкоинов для защиты банков: возможно, он только что сделал Tether и DeFi победителями

Регулирование криптовалют, особенно в США, в значительной степени способствовало развитию отрасли с момента вступленияdent Трампа в должность. Законопроект CLARITY Act, призванный прояснить надзор и легитимизировать стейблкоины, должен был стать переломным моментом для криптовалют. Однако 23 марта Конгресс представил обновленную версию законопроекта о структуре рынка, в которой подчеркивается запрет на выплаты дивидендов просто за хранение стейблкоина. 

Эта новость спровоцировала масштабную распродажу акций Circle (эмитента USDC), которые вчера упали более чем на 20%, что стало самым большим падением за один день с момента IPO 5 июня прошлого года. Акции Coinbase, которая построила систему распределения доходов вокруг USDC, упали более чем на 9%. Между тем, иронию этой истории трудно игнорировать. Tether, которая изначально никогда не передавала доход пользователям, вышла из этой ситуации невредимой. То, что было представлено как ясность в регулировании, на самом деле изменило конкурентную среду, и регулируемые стейблкоины США оказались не в выигрыше, а реальные возможности получения дохода переместились в другие сферы. 

Что именно запрещает и что не запрещает Закон о ясности (Clarity Act) 

В обновленном проекте закона CLARITY Act, опубликованном 23 марта, четко обозначена позиция в отношении пассивных вознаграждений за стейблкоины. Согласно CoinDesk . Это означает, что пассивное вознаграждение, которое Circle выплачивала держателям USDC в рамках соглашения о разделе доходов с Coinbase, исключено. Хотя пассивная доходность запрещена, Disruption Banking показывает, что вознаграждения, связанные с такими действиями, как платежи, переводы или активность на платформе, остаются в обновленном законопроекте. Этот компромисс был достигнут сенаторами Томом Тиллисом и Анджелой Олсбрукс, и 20 марта была подтверждена поддержка Белого дома. 

Задача определения допустимого размера вознаграждения и разработки правил борьбы с уклонением от уплаты налогов теперь находится в руках SEC, CFTC и Министерства финансов США. Дело в том, что законопроекту еще предстоит пройти множество этапов, прежде чем он станет законом, и это важный момент, который следует учитывать. Рассмотрение законопроекта банковским комитетом в настоящее время запланировано на вторую половину апреля, после окончания пасхальных каникул 13 апреля. После этого законопроект должен пройти пять этапов: одобрение комитетом, голосование в Сенате, требующее 60 голосов, согласование с версиями Комитета по сельскому хозяйству и Палаты представителей, и, наконец,dentподпись. Хотя путь к принятию законопроекта кажется долгим на данный момент, резкая реакция акций Circle и Coinbase свидетельствует о том, что рынок уже переоценивает появившиеся новости. 

Худшая неделя Circle: как рухнула модель получения дохода

Компания Circle пережила худшую неделю с момента своего IPO в июне прошлого года: вчера ее акции упали более чем на 20% за один день, что стало самым резким падением за сутки, как сообщило CNBC, и сейчас торгуются около 101 доллара. Это падение фактически свело на нет рост, наблюдавшийся в течение последних двух недель. В то же время Coinbase отреагировала аналогичным образом на новости о запрете доходности, ее акции упали более чем на 9%. Падение становится понятным, если учесть взаимосвязь между этими двумя компаниями. 

Circle хранит казначейские облигации США в качестве резервов, обеспечивающих обращение USDC на сумму 75 миллиардов долларов. Эти облигации приносят доход, Circle делится частью этого дохода с Coinbase, а Coinbase передает его пользователям в качестве вознаграждения за хранение USDC. Вся эта система является объектом внимания обновленного проекта закона CLARITY ACT, запрещающего пассивные вознаграждения в стейблкоинах. Вдобавок к этому, Coinbase получает примерно 20% своей общей выручки от доходов, связанных с USDC, согласно финансовой отчетности компании, и поэтому становится понятно, почему падение было таким резким после этих новостей. Вот где начинается настоящая ирония. Circle фактически являлась эмитентом, который возвращал доход потребителям, а не оставлял его себе, как ее конкурент Tether, но новые правила навредили тому, кто его предоставлял. 

Tether побеждает по умолчанию, DeFi вступает в регуляторный тупик 

В результате этого обновлённого проекта Tether фактически оказывается в выигрыше. Компания всегда оставляла себе весь доход от резервов USDT, никогда не передавая держателям ни цента прибыли, а это значит, что запрет Закона CLARITY на пассивные вознаграждения в стейблкоинах нисколько не меняет принципы работы Tether. Более того, в тот же день, когда Circle переживала обвал, Tether объявила о найме крупной аудиторской фирмы для проведения полного аудита резервов USDT. Этот шаг, независимо отdentпо времени, позиционировал Tether как стабильную и заслуживающую доверия альтернативу, в то время как её крупнейший американский конкурент сталкивался с экзистенциальным вопросом о своей бизнес-модели. 

Учитывая доминирование USDT на уровне 58% при рыночной капитализации в 184,84 миллиарда долларов по сравнению с 78,68 миллиардами долларов у USDC, эта новость вполне может увеличить разрыв между двумя крупнейшими стейблкоинами на рынке сегодня. 

Более сложный вопрос заключается в том, что происходит с доходностью, которая вообще не поступает от компании. Децентрализованные протоколы, автоматизированные рынки кредитования, работающие исключительно на программном коде без какой-либо центральной компании, в настоящее время предлагают от 5% до 20% годовой доходности по стейблкоинам, и такие платформы, как Aave, Ethena и Compound, делают это в больших масштабах уже много лет. Закон CLARITY в целом нацелен на платежные стейблкоины, но его положения DeFi до сих пор не прописаны, оставляя огромную серую зону нерешенной. Фундаментальная проблема, с которой сталкивается Конгресс, заключается в том, что у этих протоколов нет генерального директора, которого можно было бы вызвать в комитет, нет штаб-квартиры для проверки и нет корпоративной структуры для регулирования. Может ли законодательство, разработанное для компаний, эффективно регулировать программное обеспечение, работающее автономно в децентрализованных сетях, — это вопрос, на который законопроект не дает ответа, и сейчас, похоже, никто в Вашингтоне тоже не имеет четкого ответа. 

Что посмотреть

Следующая важная дата в календаре — рассмотрение законопроекта Банковским комитетом, запланированное на вторую половину апреля, после окончания пасхальных каникул 13 апреля. Это первое реальное законодательное голосование по вопросу о том, сохранится ли запрет на доходность облигаций в его нынешнем виде, и, по прогнозам Seeking Alpha , вероятность его принятия составляет около 68%. Для Circle и Coinbase эта цифра имеет большое значение. Акции обеих компаний, вероятно, будут оставаться под давлением до тех пор, пока рынок будет считать, что запрет на доходность облигаций останется в силе без изменений, но любые признаки смягчения формулировок относительно того, что считается допустимым вознаграждением, могут быстро стать катализатором восстановления. 

Ещё один важный момент — это то, начнёт ли капитал заметно перетекать из централизованных схем получения дохода от стейблкоинов в альтернативы DeFi . Если активность на таких платформах, как Aave и Ethena, начнёт существенно расти в ближайшие недели, это будет самым чётким сигналом рынка о том, куда девается доходность, когда регулирование закрывает дверь для одной архитектуры и оставляет другую нетронутой. 

Эта новость появилась в то время, когда криптовалютный рынок в целом уже сталкивается с очень нестабильной макроэкономической обстановкой. Bitcoin в настоящее время находится в позитивном тренде, вызванном геополитическим подъемом, и колеблется в диапазоне от 71 до 72 тысяч долларов. Тем не менее, это обновление регулирования стейблкоинов добавляет еще одно совершенно иное, но чрезвычайно важное препятствие, которое рынок еще не до конца осознал. Стейблкоины являются основным каналом доступа к криптовалютам, инфраструктурой, которая связывает фиатные деньги с рынком цифровых активов, и структурные изменения в том, как они работают и что могут предложить, не ограничиваются только ценой акций Circle. Если изменится канал доступа, все, что находится ниже по цепочке, изменится вместе с ним, и с этой динамикой всему рынку придется считаться по мере приближения даты повышения цен.