Акт CLARITY запретил доходность стейблкоинов для защиты банков: это может сделать Tether и DeFi победителями

Регулирование в отношении криптовалют, особенно в США, в значительной степени было прогрессивным для отрасли с момента вступления президента Трампа в должность. Закон CLARITY, предлагаемое законодательство, которое должно было прояснить надзор и легитимизировать стейблкоины, должен был стать большим моментом для крипто. Однако 23 марта мы получили обновленную версию законопроекта о структуре рынка от конгресса, в котором подчеркивался запрет на выплату доходности просто за удержание стейблкоина. 

Эта новость вызвала массовую распродажу акций Circle (эмитента USDC), которые упали более чем на 20% вчера, что стало самым большим снижением за один день со времени IPO 5 июня прошлого года. Coinbase, которая построила соглашение о разделе доходов вокруг USDC, увидела падение более чем на 9%. При этом ирония этой истории трудно игнорируется. Tether, которая никогда не передавала доходность пользователям, вышла из этой новости без ущерба. То, что подавалось как регуляторная ясность, на самом деле изменило конкурентную среду, где регулируемые американские стейблкоины не стали победителями, а реальная возможность доходности сместилась в другое место. 

Что именно запрещает и что не запрещает Закон о прозрачности (Clarity Act) 

Обновленный проект закона CLARITY, опубликованный 23 марта, четко обозначил позицию в отношении пассивных вознаграждений за стейкинг стейблкоинов. Любые проценты, выплачиваемые просто за удержание стейблкоина, запрещены, согласно анализу проекта CoinDesk. Это означает, что пассивные вознаграждения, такие как те, которые Circle распределяла среди держателей USDC через соглашение о разделе доходов с Coinbase, больше не будут предоставляться. Хотя пассивная доходность запрещена, анализ Disruption Banking показывает, что вознаграждения, связанные с активностью, такой как платежи, переводы или активность на платформе, остаются в обновленном законопроекте. Этот компромисс был согласован сенаторами Томом Тиллисом и Анджелой Алсбрукс, при поддержке Белого дома, подтвержденной 20 марта.

Задача определения того, что можно считать допустимым вознаграждением, и разработки правил, предотвращающих обход этих норм, теперь лежит на SEC, CFTC и Министерстве финансов США. Важно помнить, что законопроект еще должен пройти множество этапов, прежде чем стать законом. Сейчас запланировано рассмотрение поправок в Комитете по банковскому делу во второй половине апреля, после окончания пасхальных каникул, которые завершатся 13 апреля. Далее законопроекту предстоит преодолеть пять этапов: одобрение комитетом, голосование в Сенате, требующее 60 голосов, согласование версий с Комитетом по сельскому хозяйству и Палатой представителей, и, наконец, подпись президента. Хотя путь законопроекта к принятию кажется сейчас долгим, резкая реакция акций Circle и Coinbase свидетельствует о том, что рынок уже переоценил эту новость. 

Худшая неделя Circle: как сломалась модель доходов

Circle зафиксировала свою худшую неделю со времени IPO в июне прошлого года, так как ее акции упали более чем на 20% за один день вчера, что стало самым резким снижением за день, сообщает CNBC, и теперь они торгуются около $101. Это падение фактически стерло прибыль, полученную за последние две недели. В то же время Coinbase отреагировала аналогичным образом на новости о запрете доходности, и ее акции упали более чем на 9%. Эти просадки имеют смысл, если понять, как связаны эти две компании.

Circle хранит ценные бумаги казначейства США в качестве резервов, обеспечивающих обращение USDC на сумму 75 миллиардов долларов. Эти казначейские облигации приносят доход, Circle делится частью этого дохода с Coinbase, а Coinbase передает его пользователям в виде вознаграждений за удержание USDC. Именно эту систему и нацелил обновленный проект Закона о прозрачности (CLARITY ACT) своим запретом на пассивные вознаграждения за стейблкоины. Кроме того, согласно финансовым отчетам компании, Coinbase получает около 20% своей общей выручки за счет доходов, связанных с USDC, поэтому становится понятным, почему падение было таким резким на фоне этой новости. Здесь кроется настоящая ирония: Circle был эмитентом, который возвращал доход потребителям, а не удерживал его весь, как их конкуренты, такие как Tether, но новые правила ударили именно по тому, кто делится этим доходом. 

Tether побеждает по умолчанию, DeFi впадает в регуляторный вакуум 

Этот обновленный проект на самом деле сделал победителем Tether. Компания всегда оставляла весь доход от резервов USDT у себя, никогда не передавая ни цента дохода держателям, что означает, что запрет CLARITY Act на пассивные вознаграждения за стейблкоины не меняет ничего в том, как работает Tether. Более того, в тот же день, когда акции Circle падали, Tether объявил о найме одной из «Большой четверки» аудиторских фирм для проведения полного аудита резервов USDT. Это решение, независимо от того, совпало ли это с другими событиями по времени, позиционировало компанию как надежную и заслуживающую доверия альтернативу, в то время как ее главный конкурент в США решал экзистенциальный вопрос о своей бизнес-модели. 

При доминировании USDT на уровне 58% с рыночной капитализацией 184,84 миллиарда долларов по сравнению с 78,68 миллиарда долларов у USDC, эта новость может еще больше расширить разрыв между двумя крупнейшими стейблкоинами на рынке сегодня. 

Более сложный вопрос заключается в том, что происходит с доходностью, которая исходит не от какой-либо компании. Децентрализованные протоколы и автоматизированные рынки кредитования, работающие исключительно на программном коде без какой-либо центральной компании, в настоящее время предлагают годовую доходность на стейблкоинах в диапазоне от 5% до 20%, и такие платформы, как Aave, Ethena и Compound, делают это в промышленных масштабах уже много лет. CLARITY Act в целом нацелен на платежные стейблкоины, но его положения в отношении DeFi все еще не написаны, оставляя огромную серую зону нерешенной. Фундаментальная проблема, с которой сталкивается Конгресс, заключается в том, что у этих протоколов нет генерального директора, которого можно вызвать в комитет, нет штаб-квартиры для инспекции и нет корпоративной структуры для регулирования. Является ли законодательство, написанное для компаний, способным эффективно регулировать программное обеспечение, работающее автономно в децентрализованных сетях, — это вопрос, на который законопроект не отвечает, и прямо сейчас, похоже, никто в Вашингтоне тоже не имеет четкого ответа. 

На что обратить внимание

Следующая важная дата в календаре — рассмотрение проекта в Комитете по банковскому делу, которое сейчас запланировано на вторую половину апреля, после окончания пасхальных каникул, заканчивающихся 13 апреля. Это первое реальное законодательное голосование по вопросу сохранения запрета на доходность в его текущей форме, и анализ рынков предсказаний от Seeking Alpha в настоящее время оценивает шансы принятия закона примерно в 68%. Для Circle и Coinbase это число имеет большое значение. Обе акции, вероятно, останутся под давлением, пока рынок верит, что запрет на доходность пройдет без изменений, но любые признаки смягчения формулировок относительно того, что qualifies as допустимое вознаграждение, могут быстро стать катализатором восстановления.

Еще один аспект, на который стоит обратить внимание, — это начало ли видимого перетока капитала из централизованных схем получения дохода со стейблкоинов в альтернативы DeFi. Если активность на таких платформах, как Aave и Ethena, начнет заметно расти в ближайшие недели, это будет самым четким сигналом рынка о том, куда уходит доходность, когда регулирование закрывает дверь для одной архитектуры и оставляет другую без изменений. 

Эта новость появилась в период, когда более широкий крипто-рынок уже борется с очень тревожными макроэкономическими условиями. Биткоин в настоящее время находится в положительном тренде, вызванном геополитическим ралли облегчения, колеблясь в диапазоне от 71 до 72 тысяч долларов. Тем не менее, это обновление правил регулирования стейблкоинов добавляет еще один совершенно иной, но крайне важный барьер, который рынок еще не полностью осознал. Стейблкоины являются основным шлюзом в криптомир, инфраструктурой, соединяющей фиатные деньги с рынком цифровых активов, и структурные изменения в том, как они работают и что могут предлагать, не ограничиваются ценой акций Circle. Если изменится шлюз, все последующие звенья сдвинутся вместе с ним, и это динамика, с которой всему рынку придется считаться по мере приближения даты рассмотрения поправок.