Clarity Act는 은행 보호를 위해 스테이블코인 수익을 금지했다: 하지만 Tether와 DeFi가 승자가 될 수도 있다

특히 미국에서의 암호화폐에 대한 규제는 트럼프 대통령이 취임한 이후 업계에 비교적 진보적이었습니다. 감독을 명확히 하고 스테이블코인을 합법화할 것으로 제안된 CLARITY 법안은 암호화폐의 큰 순간이 될 예정이었습니다. 그러나 3월 23일, 의회로부터 시장 구조 법안의 수정 버전이 공개되었으며, 여기에서는 스테이블코인을 단순히 보유하는 것에 대한 수익 지급 금지가 강조되었습니다. 

이 소식은 USDC 발행사인 Circle의 주가에 대규모 매도 물량을 유발하여 어제 20% 이상 하락했으며, 이는 지난해 6월 5일 IPO 이후 하루 기준 가장 큰 하락세입니다. USDC를 중심으로 수익 공유 계약을 구축해 온 Coinbase도 9% 이상 하락했습니다. 한편, 이 이야기의 아이러니는 무시하기 어렵습니다. 처음부터 사용자에게 수익을 지급하지 않았던 Tether는 이 소식에 무傷으로 살아남았습니다. 규제적 명확성으로 framing된 이 사건은 실제로 경쟁 환경을 변화시켰으며, 규제된 미국 스테이블코인이 승자가 되는 것이 아니라 실제 수익 기회를 다른 곳으로 밀어내고 있습니다. 

Clarity Act가 실제로 금지하는 것과 금지하지 않는 것 

3월 23일 공개된 CLARITY 법안의 수정 초안은 스테이블코인 보유에 대한 수동적 보상(passive rewards)에 대한 명확한 입장을 강조했습니다. CoinDesk의 분석에 따르면, 스테이블코인을 단순히 보유하는 것에 대해 지급되는 모든 형태의 이자는 금지됩니다. 이는 Circle이 Coinbase와의 수익 공유 계약을 통해 USDC 보유자에게 배포하던 수동적 보상 형태를 배제함을 의미합니다. 수동적 수익은 금지되지만, Disruption Banking의 분석에 따르면 결제, 송금 또는 플랫폼 활동과 같은 활동에 연동된 보상은 수정된 법안에 여전히 포함되어 있습니다. 이 타협안은 상원의원 Thom Tillis와 Angela Alsobrooks가 협상했으며, 백악관은 3월 20일 이를 지지했습니다.

허용 가능한 보상으로 간주될 수 있는 것을 결론짓고 회피 방지 규칙을起草하는 임무는 이제 SEC, CFTC 및 미국 재무부의 손에 있습니다. 사실 이 법안은 법이 되기 위해 많은 단계를 거쳐야 하며, 이는 기억해야 할 중요한 점입니다. 은행 위원회 수정안 심의는 현재 4월 13일 부활절 휴회가 끝난 후 4월 하순으로 설정되어 있습니다. 여기서부터 이 법안은 5가지 관문을 통과해야 합니다. 위원회 승인, 60표가 필요한 상원 본회의 투표, 농림위원회 및 하원 버전과의 조정, 그리고 최종적으로 대통령의 서명입니다. 비록 법안 통과까지의 여정이 현재로선 길어 보이지만, Circle과 Coinbase 주가가 이렇게 날카롭게 반응한 것은 시장이 이미 나온 소식에 대해 재평가하고 있음을 시사합니다. 

Circle의 최악의 주: 수익 모델의 붕괴

Circle은 작년 6월 IPO 이후 가장 나쁜 주를 보냈는데, 어제 주가가 하루 만에 20% 이상 하락했으며, 이는 CNBC가 보도한 바와 같이 하루 중 가장 큰 하락세였으며, 이제 거래가는 약 101달러 근처이다. 이 하락은 지난 2주 동안seen 수익을 효과적으로 상쇄했다. 동시에 Coinbase도 수익 금지 뉴스에 대해 같은 방향으로 반응하여 주가가 9% 이상 하락했다. 두 회사의 연결 고리를 이해하면 이러한 하락이 실제로 합리적임 알 수 있다.

Circle은 유통 중인 750억 달러 규모의 USDC를 뒷받침하는 준비금으로 미국 국채를 보유하고 있습니다. 이러한 국채는 수익을 발생시키며, Circle은 그 소득의 일부를 Coinbase와 공유하고, Coinbase는 이를 USDC 보유자에 대한 보상으로 사용자에게 전달합니다. 이 전체 시스템이 수정된 CLARITY 법안의 수동적 스테이블코인 보상 금지 조항이 겨냥하는 대상입니다. 여기에 더해, 회사의 재무 공시에 따르면 Coinbase는 총 수익의 약 20%를 USDC 관련 수익으로 얻고 있으므로, 이 소식에 따른 하락이 얼마나 가파랐는지 이해가 갑니다. 여기서 진정한 아이러니가 발생합니다. Circle은 경쟁사 Tether가 모두 가져가는 것과 달리 소비자에게 수익을 돌려준 발행사였지만, 새로운 규칙은 이를 나누어 주는 쪽을 더 크게 타격했습니다. 

Tether의 디폴트 승리, DeFi는 규제 공백에 빠지다 

이 수정 초안은 실제로 Tether가 승자가 되도록 만들었습니다. 이 회사는 USDT의 모든 준비금 수익을 자체적으로 유지해 왔으며, 보유자에게 수익의 센트도 지급하지 않았습니다. 이는 CLARITY 법안의 수동적 스테이블코인 보상 금지가 Tether의 운영 방식에 단 한 가지도 변화를 주지 않음을 의미합니다. 여기에 더해, Circle이 폭락하던 같은 날 Tether는 USDT 준비금에 대한 전체 감사 수행을 위해 빅4 회계법인을 고용했다고 발표했으며, 이는 타이밍이 우연이든 아니든 관계없이, 가장 큰 미국 경쟁사가 비즈니스 모델에 대한 존재론적 질문을 다루고 있는 동안 이를 안정적이고 신뢰할 수 있는 대안으로 포지셔닝했습니다. 

USDT의 지배력은 시가총액 1,848억 4천만 달러로 58%를 차지하는 반면, USDC는 786억 8천만 달러입니다. 이 소식은 현재 시장에서 두 largest 스테이블코인 간의 격차를 더욱 넓힐 가능성이 있습니다. 

더 복잡한 질문은 회사에서 전혀 발생하지 않는 수익의 경우 어떻게 되는가입니다. 분산형 프로토콜, 중앙 회사가 없는 소프트웨어 코드만으로 완전히 실행되는 자동화 대출 시장은 현재 스테이블코인에 대해 연 5%에서 20%의 수익률을 제공하고 있으며, Aave, Ethena, Compound와 같은 플랫폼은 수년 동안 이러한 서비스를 대규모로 제공해 왔습니다. CLARITY 법안은 광범위하게 결제용 스테이블코인을 겨냥하지만, 그 DeFi 조항은 아직 작성되지 않아 거대한 회색 지대가 해결되지 않은 상태로 남아 있습니다. 의회가 직면한 근본적인 문제는 이러한 프로토콜에는 위원회 앞에 서서 증언할 CEO가 없고, 검사할 본사가 없으며, 규제할 기업 구조가 없다는 것입니다. 기업용으로 작성된 법안이 분산형 네트워크에서 자율적으로 실행되는 소프트웨어를 의미 있게 통제할 수 있는지는 법안이 답하지 않는 질문이며, 현재 워싱턴의 누구도 명확한 답을 가지고 있지 않은 것 같습니다. 

주의 깊게 지켜볼 사항

다음으로 중요한 날짜는 4월 13일 부활절 휴회가 끝난 후 4월 하순으로 예정된 은행 위원회 수정안 심의(markup)입니다. 이는 현재 형태대로 수익 금지 조항이 생존할지 여부를 결정하는 첫 번째 실제 입법 투표이며, Seeking Alpha의 예측 시장 분석에 따르면 통과 확률은 약 68%로 나타납니다. Circle과 Coinbase에게 이 수치는 매우 중요합니다. 시장이 수익 금지 조항이 변경 없이 통과될 것이라고 믿는 한 두 회사의 주가는 압력을 받을 가능성이 높지만, 허용 가능한 보상의 자격 요건에 대한 언어가 완화될 조짐이 보인다면 이는 빠른 회복의 촉매제가 될 수 있습니다.

주목할 또 다른 점은 자본이 중앙 집중식 스테이블코인 수익 arrangement에서 DeFi 대안으로 눈에 띄게 회전하기 시작하는지 여부입니다. 향후 몇 주 동안 Aave와 Ethena와 같은 플랫폼의 활동이 의미 있게 증가하기 시작한다면, 이는 규제가 한 아키텍처의 문을 닫고 다른 하나는 untouched로 남겨둘 때 수익이 어디로 가는지에 대한 시장의 가장 명확한 신호를 주는 것입니다. 

이 소식은 광범위한 암호화폐 시장이 이미 매우 불안정한 거시적 환경에 직면해 있는 시점에 발표되었습니다. 비트코인은 현재 지정학적 안도감 랠리로 인한 긍정적 추세에 있으며, 71,000~72,000달러 구간에서 등락하고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 스테이블코인 규제에 대한 이번 업데이트는 시장이 완전히 소화하지 못한 완전히 다르지만 매우 중요한 장벽을 추가합니다. 스테이블코인은 암호화폐로의 주요 진입로이며, 파산을 디지털 자산 시장에 연결하는 인프라입니다. 작동 방식과 제공할 수 있는 것에 대한 구조적 변화는 Circle의 주가에만 국한되지 않습니다. 진입로가 변경되면 그 아래 모든 것이 함께 변화하며, 이는 수정안 심의 날짜가 가까워질수록 시장 전체가 직면해야 할 역동성입니다.