Clarity Actはステーブルコインの利回りを禁止して銀行を保護した：それは実はTetherとDeFiを勝者にしたのかもしれない

トランプ大統領の就任以降、特に米国における暗号資産への規制は業界にとって進歩的でした。監督を明確にし、ステーブルコインを合法化する提案法案であるCLARITY Actは、暗号資産にとっての大きな瞬間となるはずでした。しかし、3月23日、議会はステーブルコインを単に保有していることに対する利回り支払いの禁止を強調した市場構造法案の改訂版を提示しました。 

このニュースは、USDCの発行元であるCircleの株式に大規模な売り売り注文を引き起こし、昨日20%以上下落しました。これは昨年6月5日のIPO以来、1日での最大の下落です。USDCを中心とした収益分配契約を構築していたCoinbaseも9%以上下落しました。一方で、この物語における皮肉は無視できません。そもそもユーザーに利回りを渡さなかったTetherは、このニュースから無傷で抜け出しました。規制の明確化として描かれていましたが、実際には競争環境を変化させ、規制対象の米国ステーブルコインは勝者ではなく、真の利回りの機会を他の場所へと押しやりました。 

Clarity Actが実際に禁止していることと、禁止していないこと 

3月23日に公開されたCLARITY法案の改訂草案は、ステーブルコインの受動的報酬に関する明確な立場を浮き彫りにしました。CoinDeskの草案分析によると、ステーブルコインを単に保有していることに対して支払われるあらゆる種類の利息は禁止されています。つまり、CircleがCoinbaseとの収益分配契約を通じてUSDC保有者に配布していたような受動的報酬は対象外となります。受動的利回りは禁止されていますが、Disruption Bankingの分析によると、支払い、送金、またはプラットフォームのアクティビティに関連する報酬は、更新された法案に残っています。この妥協案は、トム・ティリス上院議員とアンジェラ・アルスブルックス上院議員によって交渉され、ホワイトハウスによる支持が3月20日に確認されました。

許可される報酬と見なせるものを結論付け、回避防止規則を起草する作業は、SEC、CFTC、および米国財務省の手に委ねられています。事実、法案が法律となるまでには多くの段階を通過する必要があり、これは心に留めておくべき重要な点です。銀行委員会での草案審議は、4月13日にイースター休暇が終了した後、4月後半に設定されています。ここから、法案は5つのハードルを通過する必要があります。委員会の承認、60票を必要とする上院本会議での投票、農業委員会および下院版との調整、そして最終的に大統領の署名です。法案が成立するまでの道のりは現在長く見えますが、CircleとCoinbaseの株式がこれほど sharply に反応したことは、市場がすでに流出したニュースを織り込み済みであることを示しています。 

Circleの最悪の週：収益モデルの崩壊

Circleは昨年6月のIPO以来最悪の週を迎え、昨日1日で株式が20%以上下落し、CNBCが報じたように、1日での最も急激な下落となりました。現在、取引価格は約101ドル付近です。この下落は、過去2週間で見た利益を事実上消し去りました。同時に、Coinbaseも利回り禁止のニュースに対して同様の反応を示し、株式が9%以上下落しました。2社のつながりを理解すると、これらの下落は理にかなっています。

Circleは、流通している750億ドル相当のUSDCを支える準備金として米国国債を保有しています。これらの国債は利回りを生成し、Circleはその収入の一部をCoinbaseと共有し、CoinbaseはそれをUSDC保有に対する報酬としてユーザーに渡します。このシステム全体が、更新されたCLARITY法案の草案が受動的ステーブルコイン報酬の禁止で狙っている対象です。さらに、Coinbaseは会社の財務開示によると、総収益の約20%をUSDC関連収益で稼いでおり、そのためこのニュースの背景で下落がこれほど急峻だった理由が理解できます。ここで真の皮肉が現れます。Circleは、競合他社であるTetherのようにすべてを保持するのではなく、消費者に利回りを渡していた発行元でしたが、新しいルールはそれを手放す方を傷つけました。 

Tetherはデフォルトで勝ち、DeFiは規制のグレーゾーンに入る 

この更新された草案は、実際にはTetherが勝者となることを意味しています。同社はUSDTからの準備金収入を常に自分自身で保持しており、保有者に対して利回りの1セントも渡したことがないため、CLARITY Actの受動的ステーブルコイン報酬の禁止は、Tetherの運用方法に何も変化をもたらしません。さらに付け加えると、Circleが暴落していた同じ日に、TetherはUSDT準備金の完全な監査のためにBig Fourの会計法人を採用したと発表しました。このタイミングが偶然であったかどうかは別として、この動きは最大の米国競合他社がビジネスモデルに関する存続の危機に直面している間、安定した信頼できる代替手段として位置づけました。 

USDTの支配率は58%、時価総額は1,848億4,000万ドルで、USDCの786億8,000万ドルと比較して、このニュースは市場で現在最も大きな2つのステーブルコイン間の格差をさらに広げる可能性があります。 

より複雑な質問は、企業由来ではない利回りがどうなるかです。分散型プロトコル、中央の企業なしでソフトウェアコードのみで動作する自動融資市場は、現在、ステーブルコインに対して年間5%から20%の収益率を提供しており、Aave、Ethena、Compoundなどのプラットフォームは長年にわたりこの規模でこれを行ってきました。CLARITY法案は広義に支払い用ステーブルコインを対象としていますが、そのDeFiに関する規定はまだ未定であり、巨大なグレーゾーンが未解決のまま残っています。議会が直面する根本的な問題は、これらのプロトコルには委員会に招致するCEOもおらず、検査する本社もなく、規制する企業構造もないことです。企業向けに書かれた立法が、分散型ネットワーク上で自律的に実行されるソフトウェアを意味的に統治できるかどうかは、法案が答えていない質問であり、現在、ワシントンの誰も明確な答えを持っていないようです。 

注目すべき点

カレンダー上の次の重要な日程は、銀行委員会での草案審議です。現在は4月13日にイースター休暇が終了した後、4月後半に予定されています。これは、利回り禁止が現在の形態で存続するかどうかに関する最初の実際の立法投票であり、Seeking Alphaの予測市場分析では、成立の確率は約68%とされています。CircleとCoinbaseにとって、この数字は非常に重要です。市場が利回り禁止が変更なしで通過すると信じている限り、両社の株式は圧力下にある可能性が高いですが、許可される報酬の資格に関する言語が緩和される兆しがあれば、それはすぐに回復の触媒となる可能性があります。

もう一つ注目すべき点は、資本が中央集権型のステーブルコイン利回り設定からDeFiの代替手段へと目に見える形で回転し始めるかどうかです。AaveやEthenaなどのプラットフォームでのアクティビティが今後数週間で意味のあるペースで増加し始めれば、それは市場が、規制が一つのアーキテクチャの扉を閉じ、別のアーキテクチャ untouched に残したときに利回りがどこへ向かうかについて、これまでで最も明確なシグナルを与えていることになります。 

このニュースは、広範な暗号資産市場が非常に不安定なマクロ環境にすでに直面している時期に発表されました。ビットコインは現在、地政学的な緩和ラ Rally によるポジティブなトレンドにあり、71,000ドルから72,000ドルの範囲で推移しています。とはいえ、ステーブルコイン規制に関するこの更新は、市場が完全に消化しきれていない、全く異なるが極めて重要な障壁を追加します。ステーブルコインは暗号資産への主要なオンランプであり、法定通貨とデジタル資産市場を接続するインフラであり、その動作方法と提供できるものに対する構造的変化は、Circleの株価に留まりません。オンランプが変化すれば、その下流のすべてがそれに伴って変化し、これはマークアップ日が近づくにつれて市場全体が向き合わなければならないダイナミクスです。