قانون الوضوح (Clarity Act) حظر عوائد العملات المستقرة لحماية البنوك: وقد يكون قد جعل Tether والتمويل اللامركزي (DeFi) هما الفائزان

قانون الوضوح يحظر عائد العملات المستقرة لحماية البنوك: قد يكون قد جعل Tether و DeFi الفائزين 

كان التنظيم نحو العملات الرقمية، وتحديداً في الولايات المتحدة، تقدمياً إلى حد كبير لصالح الصناعة منذ أن تولى الرئيس ترامب منصبه. كان قانون CLARITY، وهو تشريع مقترح من شأنه توضيح الإشراف وإضفاء الشرعية على العملات المستقرة، من المفترض أن يكون اللحظة الكبرى للعملات الرقمية. ومع ذلك، في 23 مارس، حصلنا على نسخة محدثة من هيكل السوق من الكونغرس سلطت الضوء على حظر دفع العائد لمجرد الاحتفاظ بعملات مستقرة. 

ما يحظره قانون الوضوح بالضبط وما لا يحظره 

أبرز المسودة المحدثة لقانون CLARITY الصادرة في 23 مارس موقفاً واضحاً بشأن المكافآت السلبية على العملات المستقرة. فأي نوع من الفوائد المدفوعة لمجرد الاحتفاظ بعملات مستقرة محظور، وفقاً لتحليل CoinDesk للمسودة. هذا يعني أن المكافآت السلبية، وهي النوع الذي كانت Circle توزعه على حاملي USDC من خلال ترتيبها لمشاركة الإيرادات مع Coinbase، لم تعد متاحة. وبينما يتم حظر العائد السلبي، يُظهر تحليل Disruption Banking أن المكافآت المرتبطة بالنشاط مثل المدفوعات أو التحويلات أو نشاط المنصة لا تزال موجودة في المسودة المحدثة. تم التفاوض على هذا التسوية من قبل السيناتورين Thom Tillis و Angela Alsobrooks، مع تأكيد دعم البيت الأبيض في 20 مارس.

مهمة الوصول إلى استنتاج حول ما يمكن اعتباره مكافأة مسموح بها وصياغة قواعد مكافحة التهرب تقع الآن على عاتق لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) والخزانة الأمريكية. الحقيقة هي أن القانون لا يزال بحاجة إلى المرور عبر العديد من الخطوات قبل أن يصبح قانوناً، وهذه نقطة مهمة يجب وضعها في الاعتبار. جلسة لجنة البنوك للتعديل مجدولة حالياً للربع الثاني من أبريل، بعد انتهاء إجازة عيد الفصح في 13 أبريل. من هنا، يجب أن يمر القانون عبر مجموعة من العقبات الخمس. موافقة اللجنة، تصويت على أرضية مجلس الشيوخ يتطلب 60 صوتاً، المصالحة مع كل من لجنة الزراعة وإصدارات مجلس النواب وأخيراً توقيع الرئيس. على الرغم من أن رحلة القانون ليصبح ساري المفعول تبدو طويلة في الوقت الحالي، فإن الطريقة التي استجاب بها سهم Circle و Coinbase بحدة تشير إلى أن السوق يعيد تسعير الأخبار التي صدرت بالفعل. 

أسوأ أسبوع لـ Circle: كيف انهار نموذج الإيرادات

نشرت Circle أسوأ أسبوع لها منذ طرحها الأولي في يونيو من العام الماضي، حيث انخفض سهمها بأكثر من 20% في يوم واحد أمس، وهو أكبر انخفاض في يوم واحد كما أبلغت عنه CNBC، ويتداول الآن بالقرب من 101 دولار. هذا الانخفاض محو فعلياً المكاسب التي شوهدت خلال الأسبوعين الماضيين. وفي الوقت نفسه، استجابت Coinbase بنفس الاتجاه لأخبار حظر العائد، حيث انخفض سهمها بأكثر من 9%. الانخفاضات في الواقع منطقية بمجرد أن تفهم كيف ترتبط الشركتان ببعضهما البعض.

تمتلك Circle سندات خزانة أمريكية كاحتياطيات تدعم 75 مليار دولار من USDC المتداولة. هذه السندات تولد عائد، وتشارك Circle جزءاً من هذا الدخل مع Coinbase، وتمرره Coinbase للمستخدمين كمكافآت للاحتفاظ بـ USDC. هذا النظام بأكمله هو ما يستهدفه المسودة المحدثة لقانون CLARITY بحظرها للمكافآت السلبية للعملات المستقرة. بالإضافة إلى ذلك، تجذب Coinbase حوالي 20% من إجمالي إيراداتها من خلال الإيرادات المتعلقة بـ USDC، وفقاً للإفصاحات المالية للشركة، ومن هنا يبدأ في الظهور سبب كون الانخفاض حاداً كما كان عليه في أعقاب هذه الأخبار. هنا تكمن المفارقة الحقيقية. كانت Circle في الواقع المصدرة التي أعادت العائد إلى المستهلكين بدلاً من الاحتفاظ بها جميعاً مثل منافسيها Tether، لكن القواعد الجديدة تؤذي تلك التي تعطي العائد. 

Tether تفوز بشكل افتراضي، والتمويل اللامركزي (DeFi) يدخل في حالة من الغموض التنظيمي 

هذا المسودّة المحدثة تعني في الواقع أن Tether هي الفائزة. فقد احتفظت الشركة دائماً بجميع دخل الاحتياطي من USDT لنفسها، ولم تمرر سنتاً واحداً من العوائد للمالكين، مما يعني أن حظر قانون CLARITY للمكافآت السلبية للعملات المستقرة لا يغير شيئاً على الإطلاق في كيفية عمل Tether. ولإضافة إلى ذلك، في نفس اليوم الذي كانت فيه Circle في هبوط حر، أعلنت Tether عن توظيف شركة محاسبة من "الأكبر الأربعة" لإجراء تدقيق كامل لمحتويات احتياطي USDT، وهي خطوة، بغض النظر عن كون توقيتها مصادفة، جعلتها بديلاً مستقراً وموثوقاً به بينما كان أكبر منافس لها في الولايات المتحدة يتعامل مع سؤال وجودي حول نموذج أعماله. 

مع هيمنة USDT التي بلغت 58% بقيمة سوقية تبلغ 184.84 مليار دولار مقارنة بـ 78.68 مليار دولار لـ USDC، قد توسع هذه الأخبار الفجوة بين أكبر عملتين مستقرتين في السوق اليوم. 

السؤال الأكثر تعقيداً هو ما الذي يحدث للعائد الذي لا يأتي من شركة على الإطلاق. تقدم البروتوكولات اللامركزية، وأسواق الإقراض الآلية التي تعمل بالكامل على أكواد برمجية دون أي شركة مركزية خلفها، حالياً عوائد سنوية تتراوح بين 5% و20% على العملات المستقرة، ومنصات مثل Aave وEthena وCompound تقوم بذلك على نطاق واسع منذ سنوات. يستهدف قانون CLARITY بشكل واسع العملات المستقرة المدفوعة، لكن أحكامها المتعلقة بـ DeFi لا تزال غير مكتوبة، مما يترك منطقة رمادية ضخمة دون حل. المشكلة الأساسية التي تواجه الكونغرس هي أن هذه البروتوكولات ليس لديها مدير تنفيذي يمكن استدعاؤه أمام لجنة، ولا مقر يمكن فحصه، ولا هيكلية مؤسسية يمكن تنظيمها. سواء كان التشريع المكتوب للشركات يمكنه بشكل جوهري حوكمة البرمجيات التي تعمل بشكل مستقل على الشبكات اللامركزية هو سؤال لا يجيب عليه القانون، والآن، لا يبدو أن أحداً في واشنطن لديه إجابة واضحة. 

ما يجب مراقبته

التاريخ الصارم التالي في التقويم هو جلسة لجنة البنوك للتعديل، والمجدولة حالياً للربع الثاني من أبريل بعد انتهاء إجازة عيد الفصح في 13 أبريل. هذه هي أول تصويت تشريعي حقيقي حول ما إذا كان حظر العائد سيبقى على شكله الحالي، وتحليل أسواق التنبؤ من Seeking Alpha يضع حالياً احتمالات الموافقة عند حوالي 68%. بالنسبة لـ Circle و Coinbase، هذا الرقم مهم جداً. من المرجح أن تظل الأسهم تحت الضغط طالما يعتقد السوق أن حظر العائد سيتمر دون تغيير، لكن أي علامات على تخفيف اللغة حول ما يعتبر مكافأة مسموح بها يمكن أن تصبح بسرعة محفزاً للتعافي.

الشيء الآخر الجدير بالمراقبة هو ما إذا كانت رأس المال تبدأ في التدفق بشكل واضح خارج ترتيبات عائد العملات المستقرة المركزية وبدائل DeFi، إذا بدأت النشاط على منصات مثل Aave وEthena في الارتفاع بشكل ملحوظ في الأسابيع القادمة، فهذا هو السوق الذي يعطي أوضح إشارة حتى الآن حول مكان ذهاب العائد عندما تغلق اللوائح الباب أمام بنية تحتية واحدة وتترك الأخرى دون لمس. 

وقعت هذه الأخبار في وقت يعاني فيه سوق العملات المشفرة الأوسع بالفعل من إعداد ماكرو غير مريح للغاية. يتداول البيتكوين حالياً في اتجاه إيجابي ناتج عن موجة ارتياح جيوسياسية، ويتأرجح بين علامة 71 إلى 72 ألف دولار. ومع ذلك، تضيف هذه التحديثات حول تنظيم العملات المستقرة عقبة أخرى مختلفة تماماً ولكنها ذات عواقب بالغة الخطورة لم يستوعبها السوق بالكامل. العملات المستقرة هي البوابة الرئيسية للدخول إلى عالم العملات المشفرة، والبنية التحتية التي تربط العملات الورقية بسوق الأصول الرقمية، والتغيير الهيكلي في كيفية عملها وما يمكنها تقديمه لا يبقى محصوراً في سعر سهم Circle. إذا تغيرت البوابة، فإن كل شيء يتبع ذلك يتغير معها، وهذا ديناميكية يجب على السوق بأكمله مواجهتها مع اقتراب تاريخ التسعير.