Hat der brutale Crash von Bitcoin Wall Streets riskantes neues Anleihe-Experiment offengelegt?
- Der 27-prozentige Rückgang von Bitcoin zwang zur Liquidation von ~25 % der Kredite, die einen Anleihe Deal im Wert von 188 Mio. US-Dollar absicherten.
- Die Sicherheiten wurden von 199 Mio. US-Dollar an Krediten + 1 Mio. US-Dollar Bargeld auf 150 Mio. US-Dollar an Krediten + 50 Mio. US-Dollar Bargeld verschoben.
- Ein früher Stresstest deckt die Zerbrechlichkeit von Anleihen auf, die durch volatile Krypto-Assets gesichert sind.
Ein mit Bitcoin-Krediten verbundenes Anleiheangebot ist auf Probleme gestoßen, nachdem ein scharfer Rückgang der Kryptomärkte die Kreditnehmer zwang, einen erheblichen Teil der Sicherungsassets zu verkaufen.
Jefferies-Banker haben in den letzten Monaten große Investoren bezüglich einer 188-Millionen-US-Dollar-Anleihe angesprochen, die von tausenden einzelnen Krediten der Krypto-Kreditfirma Ledn besichert ist. Diese Kreditnehmer hatten Krypto versichert, um einjährige Kredite zu sichern, wobei die Erlöse aus der Anleihe mehr Kreditaktivität finanzieren sollten.
Was hat die erzwungenen Liquidierungen ausgelöst?
Unerwartete Probleme ergaben sich aus dem jüngsten Bitcoin-Meltdown. Eine Insider mit Kenntnis der Transaktion sagte, dass die Preise um 27 % von ihrem Hoch Mitte Januar fielen, was zu automatischen Verkäufen bei etwa 25 % der Kredite führte, die die Anleihe untermauern sollten.
Diese Wertpapiere sind Teil eines breiteren Comebacks für wertpapierbesicherte Anleihen, Finanzinstrumente, die während der Krise 2008 in Verruf gerieten. Heute wenden sich große Versicherungsunternehmen und Investmentfonds diesen zu, da sie nach besseren Renditen als herkömmliche Anleihen suchen. Die Ledn-Anleihen sollen laut Daten von CreditFlow Renditen liefern, die 3 bis 6 Prozentpunkte über den Standard-Benchmark-Raten liegen.
Jefferies ist dabei, seine Präsenz an der Wall Street auszuweiten, indem es mehr Arten von wertpapierbesicherten Wertpapieren anbietet, einschließlich einiger neuerer Strukturen, die Herausforderungen für die Risikobewertung darstellen. Das Unternehmen ist auch in das Krypto-Deal-Making vorgestoßen, insbesondere durch die Beratung der Handelsplattform NinjaTrade bei ihrer 1,5-Milliarden-US-Dollar-Transaktion mit der Krypto-Börse Kraken im vergangenen Jahr.
Als Jefferies potenzielle Käufer zum ersten Mal ansprach, sah der Plan vor, die Anleihen mit 199 Millionen US-Dollar an Bitcoin-Krediten plus 1 Million US-Dollar in bar zu besichern. Diese Zahlen haben sich dramatisch verändert. Die neue Mischung umfasst etwa 150 Millionen US-Dollar an Krediten neben 50 Millionen US-Dollar in bar, sagte die Quelle.
Trotz dieser Änderungen bleibt die Transaktion für den 18. Februar geplant, wie S&P Global Ratings bestätigte. Die Rating-Agentur hat die Anleihen bereits bewertet und beurteilt. Ledn steht nun vor der Aufgabe, neue Kredite mit Geld aus den Liquidationen zu vergeben, um die Zinszahlungen zu generieren, die die Anleihegläubiger erwarten.
Adam Reed, der als Chief Executive von Ledn dient, verteidigte den Liquidationsprozess. „Die Mechaniken der Liquidation und Wiederauffüllung sind darauf ausgelegt, das Kapital der Anleihegläubiger zu schützen, nicht es zu gefährden“, erklärte Reed. „Ledn hat fast ein Jahrzehnt der Volatilität durchlaufen, ohne Verluste des Hauptkapitals bei Liquidationen.“
Die Situation unterstreicht die Schwierigkeiten beim Aufbau eines funktionierenden Marktes für wertpapierbesicherte Wertpapiere, die auf volatilen Kryptowährungs-Assets basieren. Emittenten von wertpapierbesicherten Wertpapieren liquidieren selten einen so großen Anteil der unterstützenden Kredite, insbesondere bevor sie Anleihen tatsächlich an Investoren verkaufen.
„Allerdings ist diese Methodik für Ledn sowohl durch eine kurze Performance-Historie als auch durch einen Mangel an Kreditnehmer-Kreditdaten begrenzt“, bemerkte S&P in einer Analyse vom 9. Februar.
Wie das Kredit-System funktioniert
Viele Kunden nehmen ihr Kreditgeld und kaufen zusätzliches Bitcoin. Diese „Ballon“-Kredite tragen steile Zinssätze, durchschnittlich etwa 11,8 %, erfordern jedoch keine Zahlungen, bis der volle Betrag fällig wird.
Wenn die Bitcoin-Preise fallen und den Kredit über 70 % des Wertes der Sicherung treiben, verlangt Ledn von den Kreditnehmern, mehr Bitcoin hinzuzufügen. Wenn dieses Verhältnis 80 % erreicht, verkauft das Unternehmen automatisch den Bitcoin, um den Kredit zu decken, und gibt verbleibende Mittel an den Kreditnehmer zurück.
Dieses System hat bisher gut funktioniert. In sieben Jahren hat Ledn 7.493 Kredite liquidiert, wobei die maximale Loan-to-Value-Rate 85 % erreichte, und das Unternehmen hat Null-Verluste verzeichnet, berichtete S&P. Ungefähr 20 % der Kreditnehmer, deren Kredite diese Anleihen besichern, entschieden sich dafür, zusätzliche Sicherheiten zu parken, die ihre Kredite automatisch ergänzen, wenn die Bitcoin-Preise sinken.
Einige Kreditnehmer fügten Sicherheiten hinzu, während andere ihre Kredite vorzeitig zurückzahlten, was ihnen half, Liquidierungen zu vermeiden und ihre Kryptowährung zu behalten.
Die echte Gefahr entsteht, wenn Bitcoin einem noch steileren Rückgang unterliegt, der die Marktkapazität überfordert. S&Ps Analyse identifizierte ein potenzielles Konfliktpotenzial, da Ledn routinemäßig fällige Kredite in neue umwandelt, wodurch sich nicht gezahlte Zinsen ansammeln und möglicherweise das Ausfallrisiko erhöhen. Sollten 79 % der Kredite ausfallen, könnten Anleihegläubiger Verluste in Höhe von fast einem Drittel ihrer Investition erleiden, warnte die Ratingfirma.
Ledn hatte zuvor Mittel durch Aktienverkäufe gesichert, einschließlich einer strategischen Investition von Tether im November.
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Hania Humayun
Hania kam mit einer langjährigen Erfahrung in der Analyse von Finanzen, Wirtschaftstrends und Prognosemärkten zu Cryptopolitan. Sie berichtete über Themen wie aufstrebende Technologien, KI und Fintech. Haniyas Erfahrungen als lizenzierte Architektin haben ihrem journalistischen Schreiben Schwung und Präzision verliehen. Sie absolvierte ein Architekturstudium am National College of Arts in Lahore.
