هل كشف الانهيار المروع bitcoinعن تجربة السندات الجديدة المحفوفة بالمخاطر في وول ستريت؟

واجه طرح سندات مرتبط بقروض bitcoin مشاكل بعد انخفاض حاد في أسواق العملات المشفرة أجبر المقرضين على بيع جزء كبير من الأصول الداعمة.

أمضى مصرفيو جيفريز الأشهر الأخيرة في التواصل مع كبار المستثمرين بشأن سندات بقيمة 188 مليون دولار مدعومة بآلاف القروض الفردية من شركة إقراض العملات المشفرة ليدن. وقد رهن هؤلاء المقترضون عملات مشفرة لضمان قروض لمدة عام واحد، ويهدف عائدات السندات إلى دعم المزيد من أنشطة الإقراض.

ما الذي أدى إلى عمليات التصفية القسرية؟

نشأت مشاكل غير متوقعة نتيجةً لانخفاض سعر bitcoin الأخير. وأفاد مصدر مطلع على الصفقة أن الأسعار انخفضت بنسبة 27% عن ذروتها في منتصف يناير، مما تسبب في عمليات بيعmatic لنحو 25% من القروض التي كان من المفترض أن تدعم السندات.

تمثل هذه الأوراق المالية جزءًا من عودة أوسع لسندات الأصول المدعومة، وهي أدوات مالية اكتسبت شهرة واسعة خلال أزمة 2008. واليوم، تتجه شركات التأمين الكبرى وصناديق الاستثمار إليها بحثًا عن عوائد أفضل من تلك التي توفرها السندات التقليدية. وتشير بيانات من شركة كريديت فلو إلى أن سندات ليدن من المتوقع أن تحقق عوائد أعلى بنسبة تتراوح بين 3 و6 نقاط مئوية من معدلات العائد القياسية.

تُوسّع جيفريز نطاق حضورها في وول ستريت من خلال تقديم أنواعٍ أكثر تنوعاً من الأوراق المالية المدعومة بالأصول، بما في ذلك بعض الهياكل الجديدة التي تُشكّل تحدياتٍ في تقييم المخاطر. كما دخلت الشركة مجال صفقات العملات المشفرة، حيثُ قدّمت الدعم لمنصة التداول NinjaTrade خلال صفقةٍ بقيمة 1.5 مليار دولار مع منصة تداول العملات المشفرة Kraken العام الماضي.

عندما تواصلت شركة جيفريز لأول مرة مع المشترين المحتملين، كانت الخطة تقضي بضمان السندات بقروض bitcoin بقيمة 199 مليون دولار بالإضافة إلى مليون دولار cash. لكن هذه الأرقام تغيرت بشكلmatic. وأوضح المصدر أن المزيج الجديد يتضمن حوالي 150 مليون دولار قروضًا إلى جانب 50 مليون دولار cash.

الصفقة لا تزال مقررة لإتمامها في فبراير 18 أكدت وكالة ستاندرد آند بورز للتصنيف الائتماني أن. وقد قامت الوكالة بالفعل بتقييم السندات وتصنيفها. ويواجه ليدن الآن مهمة إصدار قروض جديدة باستخدام الأموال المتحصلة من عمليات التصفية لتوفير مدفوعات الفائدة التي يتوقعها حاملو السندات.

دافع آدم ريدز، الرئيس التنفيذي لشركة ليدن، عن عملية التصفية. وصرح قائلاً: "إن آليات التصفية وإعادة التمويل مصممة لحماية رأس مال حاملي السندات، لا لتعريضه للخطر. وقد عملت ليدن خلال ما يقرب من عقد من التقلبات دون تكبد خسائر في رأس المال نتيجة التصفية."

هذا الوضع الصعوبات التي تواجه بناء سوق فعّالة للأوراق المالية المدعومة بأصول العملات المشفرة المتقلبة. فنادراً ما يقوم مُصدرو الأوراق المالية المدعومة بالأصول بتصفية هذا القدر الكبير من القروض الداعمة، لا سيما قبل بيع السندات للمستثمرين فعلياً.

"ومع ذلك، بالنسبة لشركة ليدن، فإن هذه المنهجية محدودة بسبب كل من تاريخ الأداء القصير ونقص بيانات الائتمان للمقترضين"، كما أشارت وكالة ستاندرد آند بورز في فبراير .

كيفية عمل نظام الإقراض

يلجأ العديد من العملاء إلى استخدام أموال القروض لشراء المزيد من bitcoin. تحمل هذه القروض، التي تُعرف باسم "قروض البالون"، معدلات فائدة مرتفعة، تبلغ حوالي 11.8% في المتوسط، ولكنها لا تتطلب أي دفعات حتى يحين موعد سداد المبلغ بالكامل.

عندما bitcoin تنخفض أسعار وتتجاوز قيمة القرض 70% من قيمة الضمان، تطلب شركة ليدن من المقترضين إضافة المزيد من bitcoinbitcoinbitcoinbitcoinbitcoinmaticالبيتكوين bitcoinbitcoinbitcoinbitcoin القرض وإعادة أي أموال متبقية إلى المقترض.

أثبت هذا النظام فعاليته حتى الآن. فعلى مدار سبع سنوات، قامت شركة ليدن بتصفية 7493 قرضًا، حيث بلغت نسبة القرض إلى القيمة القصوى 85%، ولم تسجل الشركة أي خسائر، وفقًا لتقرير وكالة ستاندرد آند بورز. وقد اختار نحو 20% من المقترضين الذين تضمن قروضهم هذه السندات، وضع ضمانات إضافية تُكمّل قروضهمmaticعند انخفاض أسعار bitcoin .

قام بعض المقترضين بإضافة ضمانات بينما قام آخرون بسداد قروضهم قبل الموعد المحدد، مما ساعدهم على تجنب التصفية والاحتفاظ بعملاتهم المشفرة.

يكمن الخطر الحقيقي في حال bitcoin انخفاضًا حادًا يفوق قدرة السوق على استيعابه. وقد حدد تحليل وكالة ستاندرد آند بورزdentمحتملاً في المصالح، إذ تقوم شركة ليدن بشكل روتيني بتحويل القروض المستحقة إلى قروض جديدة، مما يسمح بتراكم الفوائد غير المدفوعة وربما يزيد من مخاطر التخلف عن السداد. وحذرت وكالة التصنيف من أنه في حال تعثر 79% من القروض، فقد يتكبد حاملو السندات خسائر تقارب ثلث استثماراتهم.

سبق لشركة ليدن أن حصلت على تمويل من خلال مبيعات الأسهم، بما في ذلك استثمار استراتيجي من شركة تيثر في نوفمبر.