¿El brutal crash de bitcoin expuso el arriesgado nuevo experimento de bonos de Wall Street?

Una oferta de bonos vinculada a préstamos de bitcoin ha tenido problemas después de una fuerte caída en los mercados de criptomonedas que obligó a los prestamistas a vender una parte significativa de los activos de respaldo.

Los banqueros de Jefferies han pasado los últimos meses contactando a grandes inversores sobre un bono de 188 millones de USD respaldado por miles de préstamos individuales de la empresa de préstamos cripto Ledn. Estos prestatarios comprometieron criptomonedas para asegurar préstamos de un año, con la intención de que los ingresos del bono impulsen más actividad de préstamos.

¿Qué desencadenó las liquidaciones forzadas?

Problemas inesperados surgieron del reciente colapso de bitcoin. Un insider con conocimiento de la transacción dijo que los precios cayeron un 27 % desde su pico de mediados de enero, causando ventas automáticas en aproximadamente el 25 % de los préstamos destinados a respaldar el bono.

Estos valores representan parte de un mayor regreso de los bonos respaldados por activos, instrumentos financieros que ganaron notoriedad durante la crisis de 2008. Hoy en día, grandes compañías de seguros y fondos de inversión se están volviendo hacia ellos mientras buscan mejores rendimientos que los proporcionan los bonos tradicionales. Los bonos Ledn se proyectan para ofrecer rendimientos de 3 a 6 puntos porcentuales superiores a las tasas de referencia estándar, según datos de CreditFlow.

Jefferies ha estado expandiendo su presencia en Wall Street ofreciendo una mayor variedad de valores respaldados por activos, incluidas algunas estructuras más nuevas que presentan desafíos para la evaluación de riesgos. La firma también se ha adentrado en la negociación de criptomonedas, destacando su asesoramiento a la plataforma de trading NinjaTrade a través de su transacción de 1.500 millones de dólares con el exchange de criptomonedas Kraken el año pasado.

Cuando Jefferies se acercó por primera vez a los compradores potenciales, el plan consistía en respaldar los bonos con 199 millones de USD en préstamos de bitcoin más 1 millón de USD en efectivo. Esas cifras han cambiado drásticamente. La nueva combinación incluye aproximadamente 150 millones de USD en préstamos junto con 50 millones de USD en efectivo, dijo la fuente.

A pesar de estos cambios, la transacción sigue programada para completarse el 18 de febrero. S&P Global Ratings confirmó. La agencia de calificación ya ha evaluado y calificado los bonos. Ledn ahora enfrenta la tarea de emitir nuevos préstamos utilizando el dinero de las liquidaciones para generar los pagos de intereses que los tenedores de bonos esperan.

Adam Reed, quien se desempeña como director ejecutivo de Ledn, defendió el proceso de liquidación. «La mecánica de liquidación y reabastecimiento está diseñada para proteger el capital de los tenedores de bonos, no para exponerlo», declaró Reed. «Ledn ha operado durante casi una década de volatilidad sin pérdidas de capital en las liquidaciones.»

La situación pone de manifiesto las dificultades para construir un mercado funcional para valores respaldados por activos de criptomonedas volátiles. Los emisores de valores respaldados por activos rara vez liquidan una parte tan grande de los préstamos subyacentes, especialmente antes de vender realmente los bonos a los inversores.

«Sin embargo, para Ledn, esta metodología está limitada tanto por una corta historia de rendimiento como por la falta de datos de crédito de los prestatarios», señaló S&P en un análisis del 9 de febrero.

Cómo funciona el sistema de préstamos

Muchos clientes toman el dinero de su préstamo y compran bitcoin adicional. Estos préstamos «globo» tienen tasas de interés elevadas, de aproximadamente el 11,8 % en promedio, pero no requieren pagos hasta que vence el monto total.

Cuando los precios de bitcoin caen y empujan el préstamo por encima del 70 % del valor de la garantía, Ledn exige a los prestatarios que añadan más bitcoin. Si esa ratio alcanza el 80 %, la empresa vende automáticamente el bitcoin para cubrir el préstamo y devuelve cualquier fondo restante al prestatario.

Este sistema ha funcionado eficazmente hasta ahora. Durante siete años, Ledn liquidó 7.493 préstamos con una relación préstamo-valor máxima del 85 %, y la empresa no registró pérdidas, informó S&P. Aproximadamente el 20 % de los prestatarios cuyos préstamos respaldan estos bonos eligieron depositar colateral adicional que complementa automáticamente sus préstamos cuando los precios del bitcoin caen.

Algunos prestatarios añadieron colateral, mientras que otros pagaron sus préstamos antes de la fecha de vencimiento, lo que les ayudó a evitar la liquidación y conservar su criptomoneda.

El verdadero peligro surge si bitcoin experimenta un descenso aún más pronunciado que sature la capacidad del mercado. El análisis de S&P identificó un posible conflicto ya que Ledn convierte rutinariamente los préstamos vencidos en nuevos préstamos, permitiendo que los intereses impagos se acumulen y posiblemente aumentando los riesgos de impago. Si el 79 % de los préstamos fallan, los tenedores de bonos podrían sufrir pérdidas cercanas a un tercio de su inversión, advirtió la agencia de calificación.

Ledn ha obtenido financiación previamente mediante ventas de acciones, incluida una inversión estratégica de noviembre de Tether.