¿La brutal caída del bitcoinexpuso el arriesgado experimento de Wall Street con nuevos bonos?

Una oferta de bonos vinculada a préstamos bitcoin se encontró con problemas después de que una fuerte caída en los mercados de criptomonedas obligara a los prestamistas a vender una parte significativa de los activos de respaldo.

Los banqueros de Jefferies han dedicado los últimos meses a contactar con importantes inversores para hablar sobre un bono de 188 millones de dólares respaldado por miles de préstamos individuales de la empresa de préstamos de criptomonedas Ledn. Estos prestatarios aportaron criptomonedas para garantizar préstamos a un año, y los fondos del bono se destinarán a impulsar una mayor actividad crediticia.

¿Qué desencadenó las liquidaciones forzosas?

La reciente crisis bitcoin generó problemas inesperados. Una fuente con conocimiento de la transacción afirmó que los precios cayeron un 27 % desde su máximo de mediados de enero, lo que provocó la liquidaciónmatic de aproximadamente el 25 % de los préstamos destinados a respaldar el bono.

Estos valores forman parte de un resurgimiento más amplio de los bonos respaldados por activos, instrumentos financieros que cobraron notoriedad durante la crisis de 2008. Hoy en día, las grandes aseguradoras y los fondos de inversión recurren a ellos en busca de mejores rendimientos que los que ofrecen los bonos tradicionales. Se proyecta que los bonos Ledn generen rendimientos entre 3 y 6 puntos porcentuales superiores a los tipos de referencia estándar, según datos de CreditFlow.

Jefferies ha expandido su presencia en Wall Street ofreciendo una mayor variedad de valores respaldados por activos, incluyendo algunas estructuras más nuevas que presentan desafíos para la evaluación de riesgos. La firma también ha incursionado en la negociación de criptomonedas, en particular guiando a la plataforma de trading NinjaTrade en su transacción de $1.5 mil millones con la plataforma de intercambio de criptomonedas Kraken el año pasado.

Cuando Jefferies contactó inicialmente a los compradores potenciales, el plan contemplaba respaldar los bonos con 199 millones de dólares en préstamos bitcoin y 1 millón de dólares en cash. Estas cifras han cambiadomatic. La nueva combinación incluye unos 150 millones de dólares en préstamos y 50 millones de dólares en cash, según la fuente.

A pesar de estos cambios, la transacción sigue programada para completarse el de febrero 18 según confirmó S&P Global Ratings. La agencia de calificación ya evaluó y calificó los bonos. Ahora, Ledn se enfrenta a la tarea de emitir nuevos préstamos utilizando los fondos provenientes de las liquidaciones para generar los pagos de intereses que esperan los tenedores de bonos.

Adam Reeds, director ejecutivo de Ledn, defendió el proceso de liquidación. «Los mecanismos de liquidación y reposición están diseñados para proteger el capital de los tenedores de bonos, no para exponerlo», declaró Reeds. «Ledn ha operado durante casi una década de volatilidad sin pérdidas de capital en .»

La situación pone de relieve las dificultades para construir un mercado funcional de valores respaldados por criptomonedas volátiles. Los emisores de valores respaldados por activos rara vez liquidan una proporción tan grande de préstamos que los respaldan, sobre todo antes de vender los bonos a los inversores.

“Sin embargo, en el caso de Ledn, esta metodología se ve limitada tanto por un historial de rendimiento breve como por la falta de datos crediticios del prestatario”, señaló S&P en un de febrero .

Cómo funciona el sistema de préstamos

Muchos clientes utilizan el dinero de su préstamo para comprar bitcoinadicionales. Estos préstamos "globales" tienen tasas de interés elevadas, de alrededor del 11,8 % en promedio, pero no requieren pagos hasta el vencimiento del monto total.

Cuando bitcoin cae y el préstamo supera el 70 % del valor de la garantía, Ledn exige a los prestatarios que aporten más bitcoin. Si esa proporción alcanza el 80 %, la empresamaticvende automáticamente el bitcoin cubrir el préstamo y devuelve los fondos restantes al prestatario.

Este sistema ha funcionado eficazmente hasta la fecha. En siete años, Ledn ha liquidado 7493 préstamos con una relación préstamo-valor máxima del 85%, y la compañía no ha registrado pérdidas, según informó S&P. Aproximadamente el 20% de los prestatarios cuyos préstamos respaldan estos bonos optaron por utilizar garantías adicionales que complementanmaticsus préstamos cuando el precio bitcoin baja.

Algunos prestatarios agregaron garantías mientras que otros pagaron sus préstamos antes de lo previsto, lo que les ayudó a evitar la liquidación y conservar sus criptomonedas.

El verdadero peligro surge si bitcoin experimenta una caída aún más pronunciada que sobrepase la capacidad del mercado. El análisis de S&P identificódentposible conflicto, ya que Ledn convierte habitualmente los préstamos que vencen en nuevos, lo que permite que se acumulen los intereses impagados y podría aumentar los riesgos de impago. Si el 79% de los préstamos fracasaran, los tenedores de bonos podrían sufrir pérdidas cercanas a un tercio de su inversión, advirtió la agencia de calificación.

Ledn ya había conseguido financiación mediante ventas de acciones, incluida una inversión estratégica de Tether en noviembre.