Il crollo brutale del bitcoinha messo a nudo il rischioso nuovo esperimento obbligazionario di Wall Street?

Un'offerta obbligazionaria legata ai prestiti bitcoin ha incontrato problemi dopo che un forte calo dei mercati delle criptovalute ha costretto i creditori a vendere una parte significativa degli asset di supporto.

Negli ultimi mesi, i banchieri di Jefferies hanno contattato importanti investitori per un'obbligazione da 188 milioni di dollari garantita da migliaia di prestiti individuali della società di prestiti in criptovalute Ledn. Questi debitori hanno promesso criptovalute per garantire prestiti annuali, con i proventi dell'obbligazione destinati ad alimentare ulteriori attività di prestito.

Cosa ha innescato le liquidazioni forzate?

Il recente crollo bitcoin ha generato problemi inaspettati. Un insider a conoscenza della transazione ha affermato che i prezzi sono scesi del 27% rispetto al picco di metà gennaio, causando venditematic su circa il 25% dei prestiti destinati a sostenere l'obbligazione.

Questi titoli rappresentano parte di un più ampio ritorno delle obbligazioni garantite da attività, strumenti finanziari che hanno acquisito notorietà durante la crisi del 2008. Oggi, grandi compagnie assicurative e fondi di investimento si rivolgono a loro alla ricerca di rendimenti migliori rispetto a quelli offerti dalle obbligazioni tradizionali. I dati di CreditFlow mostrano che le obbligazioni Ledn dovrebbero offrire rendimenti dai 3 ai 6 punti percentuali superiori ai tassi di riferimento standard.

Jefferies ha ampliato la sua presenza a Wall Street offrendo una più ampia gamma di titoli garantiti da attività, tra cui alcune strutture più recenti che presentano difficoltà nella valutazione del rischio. L'azienda si è anche impegnata nella negoziazione di criptovalute, in particolare guidando la piattaforma di trading NinjaTrade nella sua transazione da 1,5 miliardi di dollari con l'exchange di criptovalute Kraken lo scorso anno.

Quando Jefferies contattò per la prima volta i potenziali acquirenti, il piano prevedeva di sostenere le obbligazioni con 199 milioni di dollari in prestiti bitcoin più 1 milione di dollari in cash. Queste cifre sono cambiatematic. Il nuovo mix include circa 150 milioni di dollari in prestiti insieme a 50 milioni di dollari in cash, ha affermato la fonte.

Nonostante queste modifiche, la transazione dovrebbe concludersi il febbraio 18 come confermato da S&P Global Rating. L'agenzia di rating ha già valutato e assegnato un rating alle obbligazioni. Ledn si trova ora ad affrontare il compito di emettere nuovi prestiti utilizzando i proventi delle liquidazioni per generare i pagamenti di interessi attesi dagli obbligazionisti.

Adam Reeds, amministratore delegato di Ledn, ha difeso il processo di liquidazione. "I meccanismi di liquidazione e reintegro sono progettati per proteggere il capitale degli obbligazionisti, non per esporlo", ha affermato Reeds. "Ledn ha operato per quasi un decennio in un contesto di volatilità senza subire perdite di capitale a seguito delle liquidazioni."

La situazione evidenzia le difficoltà nel costruire un mercato funzionante per i titoli garantiti da asset volatili come le criptovalute. Gli emittenti di titoli garantiti da attività raramente liquidano una quota così elevata di prestiti a garanzia, soprattutto prima di vendere effettivamente le obbligazioni agli investitori.

"Tuttavia, per Ledn, questa metodologia è limitata sia da una breve storia di performance sia dalla mancanza di dati sul credito dei mutuatari", ha osservato S&P in febbraio .

Come funziona il sistema di prestito

Molti clienti prelevano il denaro del prestito e acquistano bitcoinaggiuntivi. Questi prestiti "a palloncino" comportano tassi di interesse elevati, in media circa l'11,8%, ma non richiedono pagamenti fino alla scadenza dell'intero importo.

Quando bitcoin scende e porta il prestito oltre il 70% del valore della garanzia, Ledn richiede ai mutuatari di aggiungere altri bitcoinbitcoinbitcoinbitcoinbitcoinmaticvende automaticamente i bitcoinbitcoinbitcoinbitcoin coprire il prestito e restituisce i fondi rimanenti al mutuatario.

Questo sistema ha funzionato efficacemente finora. In sette anni, Ledn ha liquidato 7.493 prestiti con un rapporto prestito/valore massimo pari all'85%, e la società non ha registrato perdite, ha riportato S&P. Circa il 20% dei mutuatari i cui prestiti garantiscono queste obbligazioni ha scelto di depositare garanzie aggiuntive che integranomatici loro prestiti quando i prezzi bitcoin scendono.

Alcuni mutuatari hanno aggiunto garanzie, mentre altri hanno rimborsato i prestiti in anticipo, il che li ha aiutati a evitare la liquidazione e a conservare la loro criptovaluta.

Il vero pericolo emerge se bitcoin subisce un calo ancora più ripido che travolge la capacità del mercato. L'analisi di S&P hadentun potenziale conflitto poiché Ledn converte regolarmente i prestiti in scadenza in nuovi, lasciando accumulare gli interessi non pagati e potenzialmente aumentando il rischio di insolvenza. Se il 79% dei prestiti dovesse fallire, gli obbligazionisti potrebbero subire perdite che si avvicinano a un terzo del loro investimento, ha avvertito l'agenzia di rating.

Ledn ha già ottenuto finanziamenti tramite vendite di azioni, tra cui un investimento strategico di novembre da parte di Tether.