O crash brutal do bitcoin expôs o novo experimento arriscado de títulos da Wall Street?

Uma oferta de títulos vinculada a empréstimos em bitcoin enfrentou problemas após uma queda acentuada nos mercados de criptomoedas forçou os credores a vender uma parte significativa dos ativos de suporte.

Bancários da Jefferies passaram os últimos meses entrando em contato com grandes investidores sobre um título de $188 milhões lastreado em milhares de empréstimos individuais da empresa de empréstimos em criptomoedas Ledn. Esses tomadores de empréstimo ofereceram criptomoedas como garantia para empréstimos de um ano, com os recursos do título destinados a impulsionar mais atividades de empréstimo.

O que desencadeou as liquidações forçadas?

Problemas inesperados surgiram do recente colapso do bitcoin. Um insider com conhecimento da transação disse que os preços caíram 27% em relação ao pico de meados de janeiro, causando vendas automáticas em cerca de 25% dos empréstimos destinados a sustentar o título.

Esses títulos representam parte de um retorno mais amplo para títulos lastreados em ativos, instrumentos financeiros que ganharam notoriedade durante a crise de 2008. Hoje, grandes seguradoras e fundos de investimento estão recorrendo a eles enquanto buscam retornos melhores do que os oferecidos por títulos tradicionais. Os títulos da Ledn devem entregar retornos de 3 a 6 pontos percentuais acima das taxas de referência padrão, segundo dados da CreditFlow.

A Jefferies tem sido expandindo sua presença na Wall Street ao oferecer mais variedades de títulos lastreados em ativos, incluindo algumas estruturas mais novas que apresentam desafios para a avaliação de riscos. A empresa também avançou nas negociações de criptomoedas, orientando a plataforma de negociação NinjaTrade por meio de sua transação de US$ 1,5 bilhão com a exchange de cripto Kraken no ano passado.

Quando a Jefferies abordou inicialmente os compradores em potencial, o plano previa lastrear os títulos com $199 milhões em empréstimos em bitcoin mais $1 milhão em dinheiro. Esses números mudaram drasticamente. A nova composição inclui cerca de $150 milhões em empréstimos junto com $50 milhões em dinheiro, disse a fonte.

Apesar dessas mudanças, a transação ainda está agendada para ser concluída em 18 de fevereiro, conforme confirmado pela S&P Global Ratings. A agência de classificação já avaliou e classificou os títulos. A Ledn agora enfrenta a tarefa de emitir novos empréstimos usando dinheiro das liquidações para produzir os pagamentos de juros que os detentores de títulos esperam.

Adam Reed, que atua como diretor-executivo da Ledn, defendeu o processo de liquidação. “As mecânicas de liquidação e reposição são projetadas para proteger o capital dos detentores de notas, não para expô-lo”, afirmou Reed. “A Ledn operou por quase uma década de volatilidade sem perdas de principal em liquidações.”

A situação destaca as dificuldades em construir um mercado funcional para títulos lastreados em ativos de criptomoedas voláteis. Emissoras de títulos lastreados em ativos raramente liquidam uma parcela tão grande dos empréstimos de suporte, especialmente antes de vender efetivamente os títulos aos investidores.

“No entanto, para a Ledn, essa metodologia é limitada tanto por um histórico de desempenho curto quanto pela falta de dados de crédito dos tomadores de empréstimo”, observou a S&P em uma análise de 9 de fev. .

Como o sistema de empréstimos opera

Muitos clientes usam o dinheiro do empréstimo para comprar mais bitcoin. Esses empréstimos “balão” têm taxas de juros elevadas, cerca de 11,8% em média, mas não exigem pagamentos até que o valor total vença.

Quando os preços do bitcoin caem e empurram o empréstimo acima de 70% do valor da garantia, a Ledn exige que os tomadores de empréstimo adicionem mais bitcoin. Se essa proporção atingir 80%, a empresa vende automaticamente o bitcoin para cobrir o empréstimo e devolve quaisquer fundos restantes ao tomador.

Esse sistema funcionou bem até agora. Ao longo de sete anos, a Ledn liquidou 7.493 empréstimos com uma relação empréstimo-valor máxima de 85%, e a empresa registrou zero perdas, informou a S&P. Aproximadamente 20% dos tomadores de empréstimo cujos empréstimos lastreiam esses títulos optaram por depositar garantia extra que complementa automaticamente seus empréstimos quando os preços do bitcoin caem.

Alguns tomadores de empréstimo adicionaram garantia enquanto outros quitaram seus empréstimos antes do vencimento, o que os ajudou a evitar a liquidação e manter suas criptomoedas.

O verdadeiro perigo surge se o bitcoin sofrer um declínio ainda mais acentuado que sobrecarregue a capacidade do mercado. A análise da S&P identificou um possível conflito, já que a Ledn converte rotineiramente empréstimos vencidos em novos, permitindo que os juros não pagos se acumulem e possivelmente aumentando os riscos de inadimplência. Se 79% dos empréstimos falharem, os detentores de títulos podem sofrer perdas próximas a um terço de seu investimento, alertou a agência de classificação.

A Ledn já havia obtido financiamento anteriormente por meio de vendas de ações, incluindo um investimento estratégico de novembro da Tether.