Обнажил ли жестокий обвал bitcoinрискованный новый эксперимент Уолл-стрит с облигациями?

Выпуск облигаций, обеспеченных bitcoin кредитами, столкнулся с проблемами после резкого падения криптовалютных рынков, вынудившего кредиторов продать значительную часть обеспеченных активов.

В последние месяцы банкиры Jefferies активно взаимодействовали с крупными инвесторами по поводу выпуска облигаций на сумму 188 миллионов долларов, обеспеченных тысячами индивидуальных займов от криптокредитной компании Ledn. Эти заемщики предоставили криптовалюту в качестве залога для получения займов сроком на один год, а вырученные от выпуска облигаций средства должны были стимулировать дальнейшую кредитную деятельность.

Что послужило причиной принудительных ликвидаций?

Неожиданные проблемы возникли из-за недавнего обвала bitcoin . Источник, знакомый с деталями сделки, сообщил, что цены упали на 27% по сравнению с пиком в середине января, что привело кmatic распродаже примерно 25% кредитов, предназначенных для обеспечения выпуска облигаций.

Эти ценные бумаги представляют собой часть более широкого возрождения облигаций, обеспеченных активами, — финансовых инструментов, получивших известность во время кризиса 2008 года. Сегодня крупные страховые компании и инвестиционные фонды обращаются к ним в поисках более высокой доходности, чем обеспечивают традиционные облигации. По данным CreditFlow, прогнозируемая доходность облигаций Ledn на 3–6 процентных пунктов выше стандартных базовых ставок.

Компания Jefferies расширяет свое присутствие на Уолл-стрит , предлагая больше разновидностей ценных бумаг, обеспеченных активами, включая некоторые новые структуры, которые создают проблемы при оценке рисков. Фирма также активно занимается сделками с криптовалютами, в частности, помогая торговой платформе NinjaTrade в ее сделке с криптовалютной биржей Kraken на сумму 1,5 миллиарда долларов в прошлом году.

Когда компания Jefferies впервые обратилась к потенциальным покупателям, план предусматривал обеспечение облигаций bitcoin кредитами на сумму 199 миллионов долларов плюс 1 миллион долларов cash. Эти цифрыmaticизменились. По словам источника, новый состав включает около 150 миллионов долларов в виде кредитов и 50 миллионов долларов cash.

Несмотря на эти изменения, завершение сделки по-прежнему запланировано на февраля 18 подтвердило рейтинговое агентство S&P Global Rating. Агентство уже оценило и присвоило рейтинг облигациям. Теперь Ledn предстоит задача выдачи новых займов за счет средств, полученных от ликвидации, для обеспечения процентных платежей, на которые рассчитывают держатели облигаций.

Адам Ридс, генеральный директор Ledn, защитил процесс ликвидации. «Механизмы ликвидации и пополнения предназначены для защиты капитала держателей облигаций, а не для его раскрытия», — заявил Ридс. «Ledn работала на протяжении почти десятилетия нестабильности без потерь основной суммы при .»

Эта ситуация подчеркивает трудности в создании функционирующего рынка ценных бумаг, обеспеченных волатильными криптовалютными активами. Эмитенты ценных бумаг, обеспеченных активами, редко ликвидируют такую ​​большую долю поддерживающих займов, особенно до фактической продажи облигаций инвесторам.

«Однако для Ledn эта методология ограничена как короткой историей доходности, так и отсутствием данных о кредитоспособности заемщиков», — отметило S&P в своем февраля .

Как работает система кредитования

Многие клиенты берут заемные средства и покупают дополнительные bitcoin. Эти «крупные» займы имеют высокие процентные ставки, в среднем около 11,8%, но не требуют платежей до наступления срока полной выплаты.

Когда bitcoin падает и сумма кредита превышает 70% от стоимости залога, Ledn требует от заемщиков добавить больше bitcoinbitcoinbitcoinbitcoinbitcoinmaticбиткоины bitcoinbitcoinbitcoinbitcoin покрытия кредита и возвращает оставшиеся средства заемщику.

Эта система до сих пор функционировала эффективно. За семь лет Ledn ликвидировала 7493 кредита с максимальным соотношением суммы кредита к стоимости залога, достигающим 85%, и компания не зафиксировала никаких убытков, сообщает S&P. Примерно 20% заемщиков, чьи кредиты обеспечивают эти облигации, предпочли разместить дополнительное залоговое обеспечение, котороеmaticпополняет их кредиты при падении цен bitcoin .

Некоторые заемщики предоставили залог, а другие досрочно погасили свои кредиты, что помогло им избежать ликвидации и сохранить свою криптовалюту.

Реальная опасность возникает, если bitcoin переживет еще более резкое падение , которое превысит возможности рынка. Анализ S&P выявилdentконфликт интересов, поскольку Ledn регулярно конвертирует просроченные кредиты в новые, позволяя накапливаться невыплаченным процентам и, возможно, повышая риски дефолта. В случае, если 79% кредитов окажутся невозвратными, держатели облигаций могут понести убытки, приближающиеся к одной трети их инвестиций, предупредило рейтинговое агентство.

Ранее компания Ledn привлекала финансирование за счет продажи акций, включая стратегические инвестиции от Tether в ноябре.