Die Bank von Japan besitzt 52 % aller inländischen Staatsanleihen

Laut Daten von Bloomberg hat die Bank von Japan offiziell die Kontrolle über 52,0 % aller japanischen Staatsanleihen übernommen. Das bedeutet, dass mehr als die Hälfte des gesamten japanischen Schuldenmarktes nun von der Zentralbank gehalten wird.

Lebensversicherer halten lediglich 13,4 %, Banken 9,8 % und Pensionsfonds nur 8,9 %. In absoluten Zahlen beläuft sich Japans gesamte Staatsverschuldung auf 7,8 Billionen US-Dollar, wovon allein die Bank von Japan (BOJ) 4,1 Billionen US-Dollar hält. Nur die USA und China weisen eine höhere Verschuldung auf.

Dieser hohe Anteil an Aktienbesitz ist nicht über Nacht entstanden. Japan verlässt sich seit Jahren auf seine Zentralbank, um den Markt zu stützen. Doch nun stößt sie an ihre Grenzen. 

Die Regierung steckt in der Klemme: Steigende Kosten, sinkende Nachfrage und eine Wirtschaft, die zu fragil ist, um diese Schuldenlast zu tragen. Jede neue Anleihe, die sie ausgibt, vertieft das Loch nur noch.

Die langfristigen Renditen steigen sprunghaft an, da die Marktliquidität zusammenbricht

Seit April hat sich die Renditedifferenz zwischen 10- und 30-jährigen japanischen Staatsanleihen um etwa 50 Basispunkte vergrößert – ein deutlicher Anstieg, der stärker ausfällt als in den USA, Großbritannien oder Deutschland. Dieser sprunghafte Anstieg ist auf die zunehmende globale Unsicherheit zurückzuführen, insbesondere seit Donald Trump wieder im Weißen Haus sitzt.

Deutschlands neues Konjunkturprogramm hat auch die globalen Renditen langfristiger Anleihen in die Höhe getrieben. Die japanische Zinskurve bewegt sich jedoch schneller und heftiger als die der übrigen Anleger.

Manche Anleger warten nicht ab, wie sich die Lage entwickelt. Takashi Fujiwara, Cheffondsmanager bei Resona Asset Management Co., sagte: „Die gestiegene Volatilität hat die Stimmung der Händler verschlechtert und zu einem Liquiditätsengpass geführt. Die Renditen extrem langer Anleihen haben ihren Höhepunkt erreicht und dürften sich stabilisieren.“ Das ist eine Ansicht, aber nicht alle teilen sie.

Andere kaufen weiterhin. Vanguard und RBC BlueBay Asset Management haben beide 30-jährige japanische Staatsanleihen erworben. Ales Koutny, Leiter des Bereichs Internationale Zinsen bei Vanguard, sagte: „Wir gehen davon aus, dass sich die Zinskurve abflachen wird. Anleihen mit Laufzeiten von zwei bis zehn Jahren werden unter Druck geraten, und der lange Bereich hat sein neues Clearing-Niveau von 2,5 % bis 3 % erreicht.“ Er sieht die jüngste Ruhe am Welthandel als Grund dafür, dass die Bank of Japan (BOJ) nun endlich mit einer Straffung der Geldpolitik beginnen könnte.

Doch die Nachfrage ist unsicher. Shinichiro Kadota, Leiter der Devisen- und Zinsstrategie bei Barclays Securities Japan Ltd., wies darauf hin: „Die Nachfrage der Lebensversicherer ist der Schlüssel zur letztendlichen Stabilisierung 30-jähriger Anleihen, und wir haben bisher keine konkreten Kaufabsichten wahrgenommen.“

Wenn die Versicherer abseits stehen bleiben, gibt es möglicherweise niemanden mehr, der das fallende Messer auffangen kann.

Ausländische Investoren springen ein, können die Lücke aber nicht vollständig schließen

Die ausländische Nachfrage wächst, reicht aber noch nicht aus. Ausländische Investoren kauften im ersten Quartal Berichten zufolge japanische Staatsanleihen in Rekordhöhe, machen aber weiterhin nur einen kleinen Teil des Marktes aus. Tomoaki Shishido, Senior Yen Rates Strategist bei Nomura Securities Co., sagte:

„Es ist unwahrscheinlich, dass ausländische Investoren und Pensionsfonds als Ersatz für Lebensversicherer zu stabilen Käufern von japanischen Staatsanleihen mit extrem langer Laufzeit werden, und es wird schwierig sein, den Nachfrageausfall vollständig auszugleichen.“

Die Regierung macht die Lage nicht einfacher. Das Nettoangebot – also Neuemissionen abzüglich Rückzahlungen – konzentriert sich auf langfristige Anleihen. Es gibt mehr 30-jährige Anleihen, als irgendjemand gebrauchen kann. Die Folge sind höhere Renditen, schwächere Kurse und zunehmender Druck auf die Bank of Japan, entweder mehr Anleihen zu kaufen oder ihre Käufe einzuschränken.

Omori von Mizuho warnte: „Für die Bank of Japan (BOJ) stellt sich die Frage, wie weit und wie schnell sie die langfristigen Zinssätze ansteigen lassen kann, bevor dies die übrige Wirtschaft zu stark belastet.“ Die Zentralbank befindet sich in einer schwierigen Lage und versucht, die steigende Inflation, den Haushaltsbedarf und den globalen Zinsdruck in Einklang zu bringen, ohne dass das Finanzsystem zusammenbricht.

Die Regierung steht unterdessen vor enormen Schuldendienstkosten. Da Premierminister Shigerushibsich auf die für Juli erwarteten Oberhauswahlen vorbereitet, muss er kurzfristig Ausgaben tätigen, um Stimmen zu gewinnen. Gleichzeitig steigen die Verteidigungsausgaben, was den ohnehin schon stark beanspruchten Haushalt langfristig zusätzlich belastet.