Die Bank of Japan besitzt 52 % aller inländischen Staatsanleihen

Die Bank of Japan hat offiziell die Kontrolle über 52,0 % aller japanischen Staatsanleihen übernommen, laut Daten von Bloomberg. Das bedeutet, dass mehr als die Hälfte des gesamten Schuldenmarktes des Landes nun von der Zentralbank gehalten wird.

Lebensversicherer halten nur 13,4 %, Banken halten 9,8 % und Pensionsfonds tragen nur 8,9 %. In rohen Zahlen liegt die gesamte Staatsverschuldung Japans bei 7,8 Billionen US-Dollar, wobei die BOJ allein 4,1 Billionen US-Dollar davon hält. Die einzigen Regierungen mit größeren Schuldenlasten sind die Vereinigte Staaten und China.

Dieses Maß an Eigentum ist nicht über Nacht entstanden. Japan verlässt sich seit Jahren auf seine Zentralbank, um den Markt zu stützen. Aber jetzt stößt es an eine Wand. 

Die Regierung ist durch steigende Kosten, fallende Nachfrage und eine zu fragile Wirtschaft, die das Gewicht dieser hohen Schulden nicht tragen kann, in die Enge getrieben. Jede neue Anleihe, die sie emittiert, vertieft das Loch nur noch weiter.

Langfristige Renditen springen, als die Marktliquidität zusammenbricht

Seit April ist die Spanne zwischen den Renditen japanischer 10-Jahres- und 30-Jahres-Anleihen um etwa 50 Basispunkte gewachsen – eine scharfe Bewegung, die größer ist als in den USA, Großbritannien oder Deutschland. Der Anstieg hängt mit der steigenden globalen Unsicherheit zusammen, insbesondere seit Donald Trump wieder im Weißen Haus sitzt.

Auch das neue Ausgabenprogramm Deutschlands hat die globalen langfristigen Renditen nach oben getrieben. Aber die japanische Kurve bewegt sich schneller und heftiger als die übrigen.

Einige Anleger warten nicht ab, um herauszufinden, wohin die Reise geht. Takashi Fujiwara, Chief Fund Manager bei Resona Asset Management Co., sagte, „Der Anstieg der Volatilität hat die Händlerstimmung verschlechtert und dazu geführt, dass die Liquidität versiegt ist. Die Renditen für Super-Langfristige haben ihr Maximum erreicht und werden sich wahrscheinlich stabilisieren.“ Das ist eine Sichtweise, aber nicht jeder ist damit einverstanden.

Andere kaufen weiterhin. Vanguard und RBC BlueBay Asset Management haben beide 30-jährige japanische Staatsanleihen aufgekauft. Ales Koutny, Head of International Rates bei Vanguard, sagte: „Wir glauben, dass die Kurve flacher wird. Die Renditen für 2- bis 10-jährige Laufzeiten werden fallen, und das lange Ende hat sein neues Gleichgewichtsniveau von 2,5 % bis 3 % gefunden.“ Er sieht die jüngste Handelsruhe als Grund, warum die BOJ sich schließlich wieder anziehen könnte.

Aber die Nachfrage ist wackelig. Shinichiro Kadota, Head of FX and Rates Strategy bei Barclays Securities Japan Ltd., wies darauf hin: „Die Nachfrage der Lebensversicherer ist der Schlüssel zur eventualen Stabilisierung der 30-Jahres-Anleihen, und wir haben bisher keine Kaufabsichten gehört.“

Wenn die Versicherer weiterhin abwarten, gibt es vielleicht niemanden mehr, der das fallende Messer fängt.

Ausländische Anleger greifen ein, füllen die Lücke aber nicht vollständig

Die ausländische Nachfrage wächst, reicht aber immer noch nicht aus. Berichten zufolge haben ausländische Anleger im ersten Quartal einen Rekordbestand an japanischen Anleihen hinzugefügt, machen jedoch immer noch nur einen kleinen Teil des Marktes aus. Tomoaki Shishido, Senior Yen Rates Strategist bei Nomura Securities Co., sagte:

„Es ist unwahrscheinlich, dass ausländische Anleger und Pensionsfonds stabile Käufer von Super-Langfristigen JGBs als Ersatz für Lebensversicherer werden, und es wird schwierig sein, den Nachfragerückstand vollständig auszugleichen.“

Die Regierung macht es nicht einfacher. Die Nettosupply – also neue Anleiheverkäufe abzüglich Einlösungen – wird in das lange Ende gelenkt. Es gibt mehr Angebot an 30-Jahres-Schulden, als jemand haben will. Das Ergebnis sind höhere Renditen, schwächere Preise und zunehmender Druck auf die BOJ, entweder mehr zu kaufen oder sich zurückzuziehen.

Omori von Mizuho warnte: „Für die BOJ ist die Frage, wie weit und wie schnell sie diese langfristigen Zinssätze steigen lassen kann, bevor dies die übrige Wirtschaft zu sehr belastet.“ Die Zentralbank balanciert auf einem Drahtseil und versucht, steigende Inflation, fiskalische Bedürfnisse und globale Zinsdrucke auszubalancieren, ohne das Finanzsystem zum Zusammenbruch zu bringen.

Unterdessen sieht sich die Regierung mit wahnsinnigen Schuldendienstkosten konfrontiert. Da Premierminister Shigeru Ishiba sich auf die für Juli erwarteten Oberhauswahlen vorbereitet, muss er kurzfristig ausgeben, um Stimmen zu gewinnen. Gleichzeitig steigen die Verteidigungsausgaben, was den ohnehin schon überlasteten Haushalt unter langfristigen Druck setzt.