El Banco de Japón ha asumido oficialmente el control del 52,0% de todos los bonos del gobierno japonés, según datos de Bloomberg. Esto significa que más de la mitad del mercado de deuda del país está ahora en manos del banco central.
Las aseguradoras de vida solo poseen el 13,4%, los bancos el 9,8% y los fondos de pensiones, tan solo el 8,9%. En cifras brutas, la deuda pública total de Japón asciende a 7,8 billones de dólares, de los cuales solo el Banco de Japón posee 4,1 billones. Los únicos gobiernos con mayor carga de deuda son Estados Unidos y China.
Este nivel de propiedad no surgió de la noche a la mañana. Japón ha dependido del respaldo del mercado por parte de su banco central durante años. Pero ahora, se encuentra con un muro.
El gobierno está acorralado por el aumento de los costos, la caída de la demanda y una economía demasiado frágil para soportar el peso de tanta deuda. Cada nuevo bono que emite no hace más que ahondar la situación.
Los rendimientos a largo plazo suben a medida que se reduce la liquidez del mercado
Desde abril, el diferencial entre los rendimientos de los bonos japoneses a 10 y 30 años ha aumentado unos 50 puntos básicos, un aumento pronunciado, mayor que el observado en Estados Unidos, el Reino Unido o Alemania. Este aumento está vinculado a la creciente incertidumbre global, especialmente con el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca.
El nuevo programa de gasto de Alemania también ha impulsado al alza los rendimientos globales a largo plazo. Pero la curva de Japón se mueve más rápido y con mayor intensidad que la del resto.
Algunos inversores no se quedan esperando a ver qué sucede. Takashi Fujiwara, gestor de fondos de Resona Asset Management Co., afirmó : «El aumento de la volatilidad empeoró la confianza de los operadores y provocó una escasez de liquidez. Los rendimientos a muy largo plazo han alcanzado su punto máximo y es probable que se estabilicen». Esa es una opinión, pero no todos están de acuerdo.
Otros siguen comprando. Vanguard y RBC BlueBay Asset Management han estado adquiriendo bonos del gobierno japonés a 30 años. Ales Koutny, director de tasas internacionales de Vanguard, declaró: «Creemos que la curva se aplanará. Los vencimientos de dos a diez años experimentarán una liquidación masiva, y el tramo largo ha alcanzado su nuevo nivel de compensación del 2,5% al 3%». Koutny considera que la reciente calma comercial es una razón por la que el Banco de Japón podría finalmente comenzar a endurecer sus políticas monetarias.
Pero la demanda es inestable. Shinichiro Kadota, director de estrategia cambiaria y de tipos de interés de Barclays Securities Japan Ltd., señaló: «La demanda de las aseguradoras de vida es clave para la estabilización final de los bonos a 30 años, y no hemos oído hablar de ninguna intención de compra»
Si las aseguradoras se quedan al margen, es posible que no quede nadie que pueda atrapar el cuchillo que cae.
Los inversores extranjeros intervienen, pero no consiguen llenar el vacío
La demanda extranjera está creciendo, pero aún no es suficiente. Se informa que los inversores extranjeros adquirieron una cantidad récord de bonos japoneses en el primer trimestre, pero aún representan una pequeña parte del mercado. Tomoaki Shishido, estratega senior de tipos de interés del yen en Nomura Securities Co., declaró:
“Es poco probable que los inversores extranjeros y los fondos de pensiones se conviertan en compradores estables de JGB a muy largo plazo como sustituto de las aseguradoras de vida, y será difícil compensar por completo el déficit de demanda”
El gobierno no facilita las cosas. La oferta neta —es decir, las nuevas ventas de bonos menos los reembolsos— se está canalizando hacia el tramo largo. Hay más oferta de deuda a 30 años de la que nadie desea. El resultado son mayores rendimientos, precios más bajos y una creciente presión sobre el Banco de Japón para que compre más o reduzca su oferta.
Omori, de Mizuho, advirtió: «Para el Banco de Japón, la pregunta es hasta dónde y a qué velocidad pueden mantener estas tasas a largo plazo sin que esto ejerza demasiada presión sobre el resto de la economía». El banco central se encuentra en una situación delicada, intentando equilibrar la creciente inflación, las necesidades fiscales y las presiones de las tasas de interés globales, todo ello sin permitir que el sistema financiero se desmorone.
Mientras tanto, el gobierno se enfrenta a unos costes desorbitados del servicio de la deuda. Con el primer ministro Shigeru Ishiba preparándose para las elecciones a la cámara alta previstas para julio, tiene que gastar a corto plazo para ganar votos. Al mismo tiempo, el gasto en defensa va en aumento, lo que añade presión a largo plazo a un presupuesto que ya está al límite.
