Банк Японии владеет 52% всех государственных облигаций страны

Согласно данным Bloomberg, Банк Японии официально взял под контроль 52% всех государственных облигаций страны. Это означает, что более половины всего долгового рынка страны теперь находится в руках центрального банка.

Страховые компании, занимающиеся страхованием жизни, владеют лишь 13,4% долга, банки — 9,8%, а пенсионные фонды — всего 8,9%. В абсолютных цифрах общий государственный долг Японии составляет 7,8 триллиона долларов, из которых 4,1 триллиона долларов приходится на Банк Японии. Больше долга имеют только Соединенные Штаты и Китай.

Такой уровень владения акциями не возник внезапно. Япония годами полагалась на поддержку своего центрального банка на рынке. Но теперь она столкнулась с препятствием. 

Правительство оказалось в безвыходном положении из-за растущих издержек, падения спроса и слишком хрупкой экономики, чтобы выдержать бремя такого огромного долга. Каждый новый выпущенный им облигационный заем лишь усугубляет ситуацию.

Долгосрочная доходность резко возрастает на фоне снижения ликвидности рынка

С апреля разница между доходностью 10-летних и 30-летних японских облигаций выросла примерно на 50 базисных пунктов, что является резким скачком, превышающим аналогичные показатели в США, Великобритании и Германии. Этот скачок связан с ростом глобальной неопределенности, особенно после возвращения Дональда Трампа в Белый дом.

Новая программа государственных расходов Германии также привела к росту доходности долгосрочных облигаций по всему миру. Но кривая доходности японских облигаций движется быстрее и резче, чем в остальных странах.

Некоторые инвесторы не собираются ждать, чтобы узнать, к чему это приведет. Такаши Фудзивара, главный управляющий фондом в Resona Asset Management Co., сказал: «Рост волатильности ухудшил настроения дилеров и привел к иссяканию ликвидности. Доходность сверхдолгосрочных облигаций достигла пика и, вероятно, стабилизируется». Это одна точка зрения, но не все с ней согласны.

Другие продолжают покупать. Vanguard и RBC BlueBay Asset Management активно скупают 30-летние государственные облигации Японии. Алеш Коутни, глава отдела международных ставок в Vanguard, сказал: «Мы считаем, что кривая выровняется. Облигации со сроком погашения от двух до десяти лет будут распроданы, а долгосрочные облигации достигли нового уровня клиринга в 2,5-3%». Он считает, что недавнее затишье в торговой политике может стать причиной того, что Банк Японии наконец-то начнет ужесточение денежно-кредитной политики.

Однако спрос нестабилен. Шиничиро Кадота, руководитель отдела стратегии валютных и процентных ставок в Barclays Securities Japan Ltd., отметил: «Спрос со стороны страховых компаний является ключом к окончательной стабилизации 30-летних облигаций, и мы пока не слышали ни о каких намерениях их покупать»

Если страховые компании останутся в стороне, то, возможно, некому будет поймать упавший нож.

Иностранные инвесторы вмешиваются, но не могут заполнить образовавшуюся нишу

Иностранный спрос растет, но этого все еще недостаточно. По сообщениям, иностранные инвесторы в первом квартале приобрели рекордное количество японских облигаций, но они по-прежнему составляют небольшую часть рынка. Томоаки Шишидо, старший стратег по ставкам в иене в Nomura Securities Co., сказал:

«Маловероятно, что зарубежные инвесторы и пенсионные фонды станут стабильными покупателями сверхдолгосрочных государственных облигаций Японии в качестве замены страховым компаниям, занимающимся страхованием жизни, и будет сложно полностью компенсировать дефицит спроса»

Правительство не облегчает ситуацию. Чистое предложение — то есть объем новых продаж облигаций за вычетом погашений — направляется в долгосрочный сегмент. Предложение 30-летних облигаций превышает потребности всех заинтересованных сторон. В результате — повышение доходности, снижение цен и растущее давление на Банк Японии с целью заставить его либо увеличить объемы покупки, либо сократить ее.

Омори из Mizuho предупредил: «Для Банка Японии вопрос заключается в том, как далеко и как быстро они могут позволить себе поддерживать эти долгосрочные процентные ставки, прежде чем это создаст слишком большую нагрузку на остальную экономику». Центральный банк балансирует на грани, пытаясь уравновесить растущую инфляцию, фискальные потребности и глобальное давление на процентные ставки, не допуская при этом краха финансовой системы.

Тем временем правительство сталкивается с непомерными расходами на обслуживание долга. Премьер-министр Сигэруshibготовится к выборам в верхнюю палату парламента, которые ожидаются в июле, и ему приходится тратить средства в краткосрочной перспективе, чтобы завоевать голоса избирателей. В то же время расходы на оборону растут, что создает дополнительное долгосрочное давление на и без того перегруженный бюджет.