La Banca del Giappone detiene il 52% di tutti i titoli di Stato nazionali

Secondo i dati di Bloomberg, la Banca del Giappone ha ufficialmente assunto il controllo del 52,0% di tutti i titoli di Stato giapponesi. Ciò significa che oltre la metà dell'intero mercato del debito del Paese è ora detenuto dalla banca centrale.

Le compagnie di assicurazione sulla vita detengono solo il 13,4%, le banche il 9,8% e i fondi pensione appena l'8,9%. In termini assoluti, il debito pubblico totale del Giappone ammonta a 7.800 miliardi di dollari, di cui 4.100 miliardi detenuti dalla sola Banca del Giappone. Gli unici governi con un debito pubblico maggiore sono quelli degli Stati Uniti e della Cina.

Questo livello di proprietà non è avvenuto dall'oggi al domani. Il Giappone conta da anni sulla sua banca centrale per sostenere il mercato. Ma ora si trova di fronte a un muro. 

Il governo è alle prese con costi crescenti, domanda in calo e un'economia troppo fragile per reggere il peso di un debito così elevato. Ogni nuova obbligazione emessa non fa che aggravare il buco.

I rendimenti a lungo termine aumentano mentre la liquidità del mercato si riduce

Da aprile, lo spread tra i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi a 10 e 30 anni è cresciuto di circa 50 punti base, un aumento netto, superiore a quello registrato negli Stati Uniti, nel Regno Unito o in Germania. Il balzo è legato alla crescente incertezza globale, soprattutto con il ritorno di Donald Trump alla Casa Bianca.

Anche il nuovo programma di spesa della Germania ha fatto salire i rendimenti globali a lungo termine. Ma la curva del Giappone si sta muovendo più velocemente e con maggiore violenza rispetto alle altre.

Alcuni investitori non stanno ad aspettare per vedere come si evolverà la situazione. Takashi Fujiwara, responsabile della gestione fondi presso Resona Asset Management Co., ha affermato: "L'aumento della volatilità ha peggiorato il sentiment degli operatori e ha causato una riduzione della liquidità. I ​​rendimenti delle posizioni a lunghissimo termine hanno raggiunto il picco e probabilmente si stabilizzeranno". Questa è un'opinione, ma non tutti la condividono.

Altri continuano ad acquistare. Sia Vanguard che RBC BlueBay Asset Management hanno acquistato titoli di Stato giapponesi a 30 anni. Ales Koutny, responsabile dei tassi internazionali di Vanguard, ha affermato: "Pensiamo che la curva si appiattirà. Le scadenze da due a dieci anni subiranno un calo e la parte a lungo termine ha trovato il suo nuovo livello di equilibrio tra il 2,5% e il 3%". Ritiene che la recente calma degli scambi sia uno dei motivi per cui la Banca del Giappone potrebbe finalmente iniziare una politica monetaria restrittiva.

Ma la domanda è instabile. Shinichiro Kadota, responsabile della strategia FX e tassi di interesse di Barclays Securities Japan Ltd., ha sottolineato: "La domanda delle compagnie di assicurazione sulla vita è la chiave per la stabilizzazione finale delle obbligazioni trentennali, e non abbiamo sentito parlare di alcuna intenzione di acquisto"

Se le compagnie assicurative restano in disparte, potrebbe non esserci più nessuno in grado di catturare il coltello che cade.

Gli investitori stranieri intervengono ma non riescono a colmare il divario

La domanda estera è in crescita, ma non è ancora sufficiente. Secondo quanto riferito, gli investitori esteri hanno aggiunto una quantità record di obbligazioni giapponesi nel primo trimestre, ma rappresentano ancora una piccola parte del mercato. Tomoaki Shishido, senior yen rates strategist di Nomura Securities Co., ha dichiarato:

“È improbabile che gli investitori esteri e i fondi pensione diventino acquirenti stabili di JGB a lunghissimo termine come sostituti delle compagnie di assicurazione sulla vita, e sarà difficile compensare completamente il calo della domanda”

Il governo non sta rendendo le cose più facili. L'offerta netta – ovvero le nuove emissioni obbligazionarie meno i rimborsi – viene convogliata verso il segmento a lungo termine. C'è più offerta di debito trentennale di quanto chiunque desideri. Il risultato sono rendimenti più elevati, prezzi più bassi e una crescente pressione sulla Banca del Giappone affinché acquisti di più o faccia marcia indietro.

Omori di Mizuho ha avvertito: "Per la BOJ, la questione è fino a che punto e con quale rapidità potranno lasciare che questi tassi a lungo termine aumentino prima che ciò metta a dura prova il resto dell'economia". La banca centrale sta camminando su una corda tesa, cercando di bilanciare l'aumento dell'inflazione, le esigenze fiscali e le pressioni sui tassi di interesse globali, il tutto senza lasciare che il sistema finanziario si disgreghi.

Nel frattempo, il governo si trova ad affrontare costi di servizio del debito folli. Con il Primo Ministro Shigeru Ishiba prepararsi per le elezioni della Camera Alta previste per luglio, deve spendere a breve termine per ottenere consensi. Allo stesso tempo, la spesa per la difesa è in aumento, aggiungendo pressione a lungo termine a un bilancio già teso oltre ogni limite.