日本銀行が国内政府債券の52%を保有

ブルームバーグのデータによると、日本銀行は日本の政府債券の52.0%を公式に支配下におきました。これは、国の債務市場の半分超が中央銀行によって保有されていることを意味します。

生命保険会社は13.4%、銀行は9.8%、年金基金はわずか8.9%を保有しています。純額では、日本の総政府債務は7.8兆ドルで、そのうち日本銀行が単独で4.1兆ドルを保有しています。これよりも大きな債務負担を持つ政府は 米国 および中国だけです。

このレベルの所有権が一夜にして実現したわけではありません。日本は長年、市場をサポートするために中央銀行に依存してきました。しかし今、それは壁にぶつかっています。 

政府は上昇するコスト、下落する需要、そしてこの多額の債務を支えるにはあまりにも脆弱な経済によって窮地に立たされています。発行される新しい債券は、穴をさらに深くするだけです。

市場流動性の崩壊により長期利回りが急騰

4月以来、日本の10年物と30年物の債券利回りのspreadは約50ベーシスポイント拡大し、これは米国、英国、ドイツで見られたものよりも大きな動きです。この急騰は、特にホワイトハウスにドナルド・トランプが戻ったことによる世界的な不確実性の高まりと関連しています。

ドイツの新しい支出プログラムもグローバルな長期利回りを押し上げました。しかし、日本の曲線は他の国々よりも速く、より激しく動いています。

一部の投資家は、この先どうなるかを見守るのを待っていません。Resona Asset Management Co.のチーフファンドマネージャーであるTakashi Fujiwaraは、 は, 「ボラティリティの上昇はディーラーのセンチメントを悪化させ、流動性を枯渇させました。超長期利回りはピークに達し、安定化する可能性があります。」これが一つの見方ですが、全員が同意しているわけではありません。

他の投資家は依然として買い続けています。VanguardとRBC BlueBay Asset Managementはどちらも30年物の日本政府債券を購入しています。Vanguardの国際金利責任者であるAles Koutnyは、「曲線は平坦化すると考えています。2年物から10年物の満期は売られ、長期側は2.5%から3%の新しい清算レベルを見つけました。」彼は、最近の取引の落ち着きが 日銀 ついに締め付けを開始する理由になると見ています。

しかし、需要は揺らいでいます。Barclays Securities Japan Ltd.のFXおよび金利戦略責任者であるShinichiro Kadotaは指摘しました。「生命保険会社の需要が30年物債券の最終的な安定化の鍵であり、購入意向についてほとんど聞いていません。」

保険会社が傍観を続ける場合、下落する包丁を受け止める人がいなくなるかもしれません。

外国投資家が参入するも、ギャップを埋めるには至らず

外国の需要は成長していますが、まだ十分ではありません。海外投資家は第1四半期に記録的な量の日本債券を追加したと報告されていますが、それでも市場の小さな部分を占めています。Nomura Securities Co.のシニア円金利ストラテジストであるTomoaki Shishidoは述べています：

「海外投資家や年金基金が生命保険会社の代替として超長期JGBの安定した買い手になることは稀であり、需要の不足を完全に相殺するのは困難でしょう。」

政府は状況を容易にしていません。純供給（新規債券販売から償還を引いたもの）は長期側に集中しています。30年物の債務供給は誰よりも多くあります。その結果、利回りは上昇し、価格は下落し、日本銀行がさらに購入するか撤退するかという圧力が高まっています。

みずほ証券のOmoriは警告しました。「日本銀行にとっての質問は、これらの長期金利が経済の他の部分に過度な負担をかける前に、どれほど、そしてどれほどの速さで上昇させることができるかです。」中央銀行は、上昇するインフレ、財政ニーズ、そしてグローバルな金利圧力をバランスさせながら、金融システムが崩壊しないようにする綱渡りをしています。

同時に、政府は驚くべき債務償還コストに直面しています。石破首相は7月に予想される参議院選挙に向けて準備を進めており、票を獲得するために短期的な支出を行う必要があります。同時に、防衛費が増加しており、すでに限界を超えて圧迫されている予算に長期的な圧力を加えています。