تتراجع أسهم ستراتي بنسبة 4% مع بقاء البيتكوين ثابتاً، مما يختبر إيمان المستثمرين في مايكل سيلور

انخفضت أسهم ستراتي بنسبة 4% خلال الشهر الماضي، رغم ارتفاع البيتكوين بنسبة 3%، مما أثار تساؤلات جديدة حول اللعبة المشفرة متعددة المليارات من الدولارات التي يقودها مايكل سيلور. منذ عام 2020، كانت الشركة تشتري البيتكوين باستخدام مزيج من الأموال المقترحة والأسهم الجديدة.

دفعت هذه الخطوة الشركة البرمجية إلى دائرة الضوء ككيان يركز بشدة على البيتكوين. كانت الأسهم قد ارتفعت بنسبة 2800% منذ بدء عملية شراء البيتكوين. لكن الآن، تتجه الأرقام في الاتجاه الخاطئ، ويبدأ الثقة في نموذج ستراتي بالتصدع.

الشركات الأخرى التي نسجت نهج سيلور تعاني خسائر أكبر. فقد خسر مشغل الفنادق الياباني ميتابلاينت 36% في نفس فترة الـ 30 يوماً. وانخفضت شركة كيندلي إم دي (KindlyMD)، وهي شركة ناشئة في مجال الرعاية الصحية تملك الآن البيتكوين، بنسبة 87%. وهبطت شركة السيميلر ساينتيكك (Semler Scientific) للتكنولوجيا الطبية بنسبة 12%.

حتى شركة ترامب ميديا آند تكنولوجي (Trump Media & Technology Group)، المرتبطة الآن بخزانة بيتكوين، خسرت 8%. وهبطت مركبة مشفرة جديدة من كانتور فيدليتي، المرتبطة بتوينتي ون كابيتال (Twenty One Capital)، بنسبة 17% قبل حتى أن تصبح عامة. وتتمتع توينتي ون بدعم من سوفت بانك وتيثر.

خسارة قيمة حاملي البيتكوين العلنيين مع تبريد السوق

شهدت كل هذه الشركات مكاسب هائلة في وقت سابق من عام 2025، لذا فإن الانخفاض يضع ضغطاً على هذا الاتجاه بأكمله لـ "خزائن البيتكوين". قال غوس غالا، المحلل في مونيس كريسبي هاردت آند كو. (Monness, Crespi, Hardt & Co.)، في رسالة بريد إلكتروني: "في مرحلة معينة، هناك الكثير من الاستراتيجيات التي تسعى إلى نفس الأرض الموعودة وكمية محدودة من طلب المستثمرين على تعريضات مماثلة".

وقد غذى هذا السباق ثلاثة عوامل: ارتفاع أسعار العملات المشفرة، وتراخي قواعد إدارة ترامب، والتغييرات المحاسبية التي جعلت امتلاك البيتكوين أكثر جاذبية على الورق.

ولكن كما أوضح كيفن أوليري، المستثمر والشخصية التلفزيونية: "غالبية السوق لا يمكنها الاحتفاظ بالبيتكوين، لكنها يمكنها الاحتفاظ بالأسهم". ولهذا تفضل المؤسسات الأسهم التي تحتفظ بالعملات المشفرة، بدلاً من الاحتفاظ بالأصل مباشرة.

تمتلك بنك نورج (Norges Bank) في النرويج، وهو أكبر صندوق ثروة سيادية في العالم، 2.9 مليون سهم من أسهم ستراتي. ولا تحتفظ بأي صناديق متداولة في البورصة (ETFs) للبيتكوين. كما تمتلك أنظمة التقاعد الحكومية مثل كالبيرس (CalPERS) أسهماً في ستراتي لكنها تتجنب التعرض المباشر للعملات المشفرة.

حتى الآن، أضافت أكثر من 180 شركة عامة البيتكوين إلى كتبها. وهذا يمثل 5% من إجمالي البيتكوين الموجود. ومن بين هذه الشركات، اتبعت 94 شركة playbook ستراتي.

ولكن حوالي 25٪ من تلك القيمة الآن أقل من العملات التي يحتفظون بها، يقول فيتلي لوند، باحث رئيسي في K33 Research. "لقد كانت رحلة جنونية جداً"، قال فيتلي ، "والآن أعتقد أن مساحة خزائن البيتكوين تصبح مشبعة إلى حد ما".

هذا الانخفاض في السعر قد يؤدي إلى مشاكل أكبر. إذا بقيت هذه الشركات أقل قيمة من البيتكوين الخاص بها، فقد يؤدي ذلك إلى اضطراب المستثمرين - أو حتى بيع قسري لحيازات العملات المشفرة.

تزايد التشكك حول تمويل الديون المستقبلي لستراتي

حتى Strategy تشعر بالضغط. قال مقاول القصر جيم تشانوس، المعروف بكشفه عن إنرون، في بودكاست Odd Lots لبلومبرغ: "لا معنى له نوعاً ما" أن تتداول Strategy بسعر أعلى من البيتكوين نفسه.

أضاف غوس، المحلل، أن ستراتي قد تكون قد نفذت كل السبل للحفاظ على تمويل عمليات الشراء الضخمة هذه. تعتمد الشركة بشكل كبير على الديون القابلة للتحويل، حيث يمكن لحاملي السندات تداول الديون مقابل الأسهم إذا قفزت أسعار الأسهم.

لكن صفقات السندات الأخيرة لا تبدو جيدة. لا تصبح ملاحظات السندات القابلة للتحويل لعام 2024 للشركة مجدية إلا إذا تضاعف السعر ليصل إلى 672 دولاراً، وهي تتداول حالياً دون القيمة الاسمية.

رفع الديون عالية الجودة ليس سهلاً أيضاً. قال غوس إن ربح ستراتي يتكون من مكاسب غير محققة في العملات المشفرة، مما يجعل أسواق السندات قلقة. إصدار المزيد من الأسهم سيؤدي ببساطة إلى تخفيف حصة المساهمين.

قال غوس: "كل شيء يعمل طالما أن البيتكوين يرتفع. ولكن عندما يتوقف البيتكوين عن فعل ذلك، إذا توقف عن فعل ذلك، يتوقف العمل عن العمل". وأضاف أن الشركات الأصغر التي تحاول محاكاة نموذج ستراتي، خاصة تلك التي لا تملك عمليات تجارية حقيقية، في وضع أسوأ بكثير.

قال غوس: "من المرجح أن تواجه صعوبات أكبر في جمع رأس المال، والتسويق لأنفسهم كما قام مايكل سيلور بتسويق ستراتي، ودفع علاوات لمضاعفات أسعار أسهمهم".

ليس الجميع خاسراً. ارتفعت أسهم أمريكان بيتكوين (American Bitcoin)، شركة تعدين العملات المشفرة المدعومة من إريك ترامب، بنسبة 16% هذا الشهر. وحققت جيمستوب (GameStop)، التي تملك الآن البيتكوين أيضاً، مكاسب بنسبة 12%. ومع ذلك، فإن الشركات التي تخسر بشكل كبير لا تزال متمسكة بمواقفها.

قال ديفيد بيلي، صديق ترامب، للمستثمرين: "لقد تم اختبار مساحة خزائن البيتكوين العامة بالكامل في الأشهر الأخيرة، ومع ذلك، هذا هو بالضبط الوقت الذي تكون فيه الإقناع في غاية الأهمية".