A ação da Strategy cai 4% enquanto o Bitcoin se mantém firme, testando a fé em Michael Saylor

A ação da Strategy caiu 4% no último mês, mesmo com o Bitcoin subindo 3%, levantando novas perguntas sobre o jogo cripto de bilhões de dólares de Michael Saylor. Desde 2020, a empresa tem comprado bitcoin usando uma mistura de dinheiro emprestado e novas ações.

Essa mudança empurrou a empresa de software para o centro das atenções como uma operação pesada em bitcoin. A ação havia disparado 2.800% desde o início da corrida de compras de bitcoin. Mas agora, os números estão indo na direção errada, e a confiança no modelo da Strategy está começando a rachar.

Outras empresas que copiaram a abordagem de Saylor estão sangrando mais forte. A operadora de hotéis japonesa Metaplanet perdeu 36% no mesmo período de 30 dias. A KindlyMD, uma startup de saúde que agora detém bitcoin, caiu 87%. A empresa de tecnologia médica Semler Scientific caiu 12%.

Até a Trump Media & Technology Group, agora vinculada a uma tesouraria de bitcoin, perdeu 8%. Um novo veículo cripto da Cantor Fitzgerald, vinculado à Twenty One Capital, caiu 17% antes mesmo de ir ao público. A Twenty One é apoiada pela SoftBank e pela Tether.

Detentores públicos de bitcoin perdem valor à medida que o mercado esfria

Todas essas empresas haviam visto ganhos selvagens no início de 2025, então a queda está colocando pressão em toda essa tendência de “tesouraria de bitcoin”. Gus Galá, analista da Monness, Crespi, Hardt & Co., disse em um e-mail que “em certo ponto, há muitas estratégias perseguindo a mesma terra prometida e uma quantidade finita de demanda de investidores por exposições semelhantes.”

Essa corrida foi impulsionada por três fatores: a alta dos preços das criptomoedas, as regras mais flexíveis do governo Trump e mudanças contábeis que tornaram a posse de bitcoin mais atraente no papel.

Mas, como explicou Kevin O’Leary, investidor e figura da TV, “A maioria do mercado não consegue manter bitcoin, mas pode manter ações”. É por isso que as instituições preferem ações que detêm cripto, em vez de manter o ativo diretamente.

O Norges Bank da Noruega, o maior fundo soberano do mundo, possui 2,9 milhões de ações da Strategy. Ele não detém nenhum ETF de bitcoin. Sistemas de aposentadoria estatais, como o CalPERS, também possuem ações da Strategy, mas evitam a exposição direta à cripto.

Até agora, mais de 180 empresas públicas adicionaram bitcoin a seus balanços. Isso representa 5% de todo o bitcoin existente. Dessas, 94 seguiram o modelo da Strategy.

Mas cerca de 25% desses agora estão avaliados abaixo das moedas que detêm, diz Vetle Lunde, pesquisador-chefe da K33 Research. “Tem sido apenas uma montanha-russa muito selvagem”, disse Vetle , “e agora acho que o espaço de tesouraria de bitcoin está ficando bastante saturado.”

Essa queda de preço pode levar a problemas maiores. Se essas empresas continuarem valendo menos do que seu próprio bitcoin, isso pode levar ao descontentamento dos investidores — ou até mesmo a vendas forçadas das participações em cripto.

O ceticismo cresce em torno do financiamento de dívida futuro da Strategy

Até a Strategy está sentindo a pressão. O especulador Jim Chanos, conhecido por apontar a Enron, disse no podcast Odd Lots da Bloomberg: “Não faz muito sentido” que a Strategy negocie a um valor mais alto que o próprio bitcoin.

Gus, o analista, acrescentou que a Strategy pode estar ficando sem maneiras de continuar financiando essas compras massivas. A empresa depende fortemente de dívida conversível, onde os detentores de títulos podem trocar a dívida por ações se a ação subir.

Mas os recentes acordos de títulos não estão bons. A nota conversível de 2024 da empresa só valerá a pena se a ação dobrar para US$ 672, e ela está atualmente sendo negociada abaixo do valor nominal.

Emitir dívida de alta qualidade também não é fácil. Gus disse que o lucro da Strategy é composto por ganhos não realizados em cripto, o que deixa os mercados de títulos desconfortáveis. Emitir mais ações apenas diluiria os acionistas.

“Tudo funciona enquanto o bitcoin sobe”, disse Gus. “Mas então, quando o bitcoin para de fazer isso, se parar de fazer isso, deixa de funcionar.” Ele acrescentou que empresas menores tentando imitar o modelo da Strategy, especialmente aquelas sem operações comerciais reais, estão em situação ainda pior.

“É provável que enfrentem mais dificuldades”, disse Gus, “para levantar capital, se promoverem como Michael Saylor promoveu a Strategy e impulsionar prêmios para os múltiplos de suas ações.”

Nem todos estão em baixa. A American Bitcoin, mineradora de cripto apoiada por Eric Trump, subiu 16% este mês. A GameStop, que agora também detém bitcoin, ganhou 12%. Ainda assim, mesmo as empresas que estão perdendo muito estão se mantendo firmes.

David Bailey, amigo de Trump, disse aos investidores: “Todo o espaço de tesouraria pública de Bitcoin foi testado nos últimos meses, e é exatamente quando a convicção mais importa.”