过去一个月，Strategy公司的股价下跌了4%，而同期 Bitcoin 上涨了3%，这引发了人们对迈克尔·塞勒数十亿美元加密货币投资计划的新质疑。自2020年以来，该公司一直通过借贷和发行新股的方式购买 bitcoin 。.
这一战略转型使这家软件公司成为 bitcoin交易的重镇，并因此备受瞩目。自 bitcoin 抢购热潮开始以来，该公司股价已飙升2800%。但如今，业绩却朝着错误的方向发展，人们对该公司战略模式的信心也开始动摇。.
其他效仿赛勒策略的公司损失更为惨重。日本酒店运营商Metaplanet在同一30天内股价下跌了36%。持有 bitcoin医疗保健初创公司KindlyMD股价下跌了87%。医疗科技公司Semler Scientific股价下跌了12%。.
就连与 bitcoin 金库挂钩的特朗普媒体与科技集团（Trump Media & Technology Group）也下跌了8%。坎托·菲茨杰拉德（Cantor Fitzgerald）旗下与二十一资本（Twenty One Capital）关联的新加密货币基金，在上市前就已下跌17%。二十一资本背后有软银和泰达币（Tether）的支持。.
随着市场降温，公众持有的 bitcoin 价值缩水。
所有这些公司在2025年初都经历了大幅增长，因此目前的下滑给整个“bitcoin 国库”趋势带来了压力。Monness, Crespi, Hardt & Co.的分析师Gus Galá在一封电子邮件中表示，“在某种程度上，太多策略都在追求同一目标，而投资者对类似投资的需求是有限的。”
这波热潮是由三件事推动的：加密货币价格上涨、特朗普政府放宽监管规定，以及会计准则的改变使得持有 bitcoin 在账面上更具trac。.
但正如投资人兼电视名人凯文·奥利里解释的那样，“市场上的大多数人无法持有 bitcoin，但他们可以持有股票。” 这就是为什么机构更倾向于持有持有加密货币的股票，而不是直接持有加密货币。.
挪威央行是全球最大的主权财富基金，持有Strategy公司290万股股票。它没有持有任何 bitcoin ETF。像加州公共雇员退休系统（CalPERS）这样的州立退休系统也持有Strategy的股票，但它们避免直接投资加密货币。.
迄今为止，已有超过180家上市公司将 bitcoin 纳入其账目，占现有 bitcoin总量的5%。其中，94家公司采用了Strategy的策略。.
但K33 Research首席研究员Vetle Lunde表示，其中约25%的比特币持有者目前的价值低于他们所持有的比特币数量。“这真是一段非常疯狂的旅程，”Vetle说，“现在我认为bitcoin金库市场已经相当饱和了。”
此次价格下跌可能会引发更大的问题。如果这些公司的价值持续低于其自身 bitcoin价值，可能会引发投资者动荡，甚至导致投资者被迫抛售加密货币。.
人们对Strategy未来债务融资的疑虑日益加剧。
就连Strategy也感受到了压力。以揭露安然丑闻而闻名的做空者吉姆·查诺斯在彭博社的Odd Lotsbitcoin，这简直毫无道理” 。
分析师格斯补充说， Strategy可能已经没有办法继续为这些大规模收购提供资金了。该公司严重依赖可转换债券，债券持有人可以在股价上涨时将债券兑换成股票。
但近期的债券交易情况并不乐观。该公司2024年到期的可转换债券只有在股价翻倍至672美元时才有价值，而目前其股价低于面值。.
筹集高等级债券也并非易事。格斯表示，Strategy的利润来源于尚未实现的加密货币收益，这令债券市场感到不安。增发股票只会稀释现有股东的权益。.
“只要 bitcoin 上涨，一切就都行得通，”格斯说。“但如果 bitcoin 不再上涨，如果真的停止上涨，那一切就都行不通了。”他还补充说，那些试图模仿Strategy模式的小公司，尤其是那些没有实际业务运营的公司，处境更加糟糕。.
“他们可能会面临更大的困难，”格斯说，“比如筹集资金，像迈克尔·塞勒推销Strategy那样推销自己，以及提高股票的溢价。”
并非所有人都遭受重创。由埃里克·特朗普支持的加密货币挖矿公司American Bitcoin本月上涨了16%。同样持有 bitcoin 的GameStop也上涨了12%。即便如此，那些遭受重创的公司仍在努力坚持。.
特朗普的朋友大卫·贝利告诉投资者：“近几个月来，整个公开的 Bitcoin 资金库领域都经受了考验，而这正是信念最为重要的时候。”
