Strategy股价下跌4%，比特币保持坚挺，考验Michael Saylor的信心

Strategy的股价在过去一个月下跌了4%，而比特币上涨了3%，这引发了人们对Michael Saylor数十亿美元加密货币押注的新疑问。自2020年以来，该公司一直通过混合使用借入资金和新股份来购买比特币。

这一转型使这家软件公司成为以比特币为主的业务的焦点。自比特币购买热潮开始以来，其股价曾飙升2,800%。但现在，数字正朝相反方向发展，对Strategy模式的信心开始动摇。

其他效仿Saylor方法的公司损失更惨重。日本酒店运营商Metaplanet在同样的30天时间里损失了36%。持有比特币的医疗保健初创公司KindlyMD下跌了87%。医疗技术公司Semler Scientific下跌了12%。

即使是与比特币国库挂钩的Trump Media & Technology Group也下跌了8%。由Cantor Fitzgerald推出的新加密货币工具（与Twenty One Capital挂钩）甚至在上市前就下跌了17%。Twenty One由软银和Tether支持。

随着市场降温，公开持有的比特币持有者价值缩水

所有这些公司在2025年早些时候都经历了巨大的涨幅，因此这次下跌给整个“比特币国库”趋势带来了压力。Monness, Crespi, Hardt & Co.的分析师Gus Galá在电子邮件中表示，“在某个时刻，有太多策略追求同一个应许之地，而投资者对类似风险敞口的需求是有限的。”

这种狂热由三件事推动：加密货币价格上涨、特朗普政府放宽规则以及会计政策的变化，使得在账面上持有比特币更具吸引力。

但正如投资者兼电视名人Kevin O’Leary所解释的那样，“大多数市场参与者无法持有比特币，但可以持有股票。”这就是为什么机构更喜欢持有加密货币的股票，而不是直接持有该资产。

挪威的Norges Bank（全球最大的主权财富基金）拥有Strategy的290万股股票。它不持有任何比特币ETF。像CalPERS这样的国有退休系统也拥有Strategy股票，但避免直接持有加密货币。

到目前为止，已有超过180家上市公司将比特币加入其账目。这占所有现有比特币的5%。其中，94家遵循了Strategy的玩法。

但K33 Research的首席研究员Vetle Lunde表示，其中约25%的价值现在低于他们持有的硬币。“这真是一段非常疯狂的旅程，”Vetle说，“现在我认为比特币国库领域正变得相当饱和。”

这次价格下跌可能导致更大的问题。如果这些公司的价值低于其自身的比特币，可能会导致投资者不满，甚至被迫出售加密货币持仓。

对Strategy未来债务融资的怀疑情绪日益增长

即使是Strategy也感受到了压力。以揭露安然事件闻名的空头Jim Chanos在Bloomberg的Odd Lots播客中表示，“Strategy的交易价格高于比特币本身，这说得通吗？”

分析师Gus补充道，Strategy可能已耗尽继续资助这些巨额购买的方法。该公司严重依赖可转换债务，如果股价上涨，债券持有人可以将债务转换为股份。

但最近的债券交易前景并不乐观。该公司的2024年可转换票据只有在股价翻倍至672美元时才具有价值，而目前其交易价格低于面值。

筹集高等级债务也不容易。Gus表示，Strategy的利润由未实现的加密货币收益构成，这让债券市场感到不安。发行更多股权只会稀释股东权益。

“只要比特币上涨，这一切都能运作，”Gus说。“但当比特币停止上涨时，如果它停止上涨，这一切就不再运作。”他补充说，试图模仿Strategy模式的小型公司，尤其是那些没有实际业务运营的公司，处境更加糟糕。

“他们可能会更艰难，”Gus说，“筹集资金，像Michael Saylor营销Strategy那样营销自己，并推动其股票乘数的溢价。”

并非所有人都表现不佳。由Eric Trump支持的加密货币矿工American Bitcoin本月上涨了16%。现在也持有比特币的GameStop上涨了12%。尽管如此，即使是大幅亏损的公司也在坚持。

David Bailey（Trump的朋友）告诉投资者，“整个公开比特币国库领域在最近几个月受到了考验，但这正是信念最重要的时刻。”