كم من الوقت يمكن للطلب المتزايد على الذكاء الاصطناعي تغذية شركة إنفيديا قبل أن تسيطر الاختناقات البنية التحتية؟

قدمت الشركة الرائدة عالميًا في تصنيع رقائق الذكاء الاصطناعي أرباحًا للربع الأول تجاوزت توقعات وول ستريت، لكن تظهر أسئلة حول العقبات التي قد تبطئ التوسع الانفجاري للقطاع.

أبلغت Nvidia عن نمو قوي، مع زيادة الإيرادات الفصلية بنسبة 85٪ على أساس سنوي لتصل إلى 81.6 مليار دولار. تضاعف صافي الربح أكثر من ثلاثة أضعاف ليصل إلى 58.3 مليار دولار.

تتوقع الشركة أيضًا مبيعات قدرها حوالي 91 مليار دولار في الربع الحالي.

دعم إنفاق التكنولوجيا الكبيرة الصورة القوية للطلب.

تخطط الشركات الأربع الكبرى في الحوسبة السحابية للاستثمار بحوالي 700 مليار دولار مجتمعة في عام 2026 على البنية التحتية، وهو ارتفاع يتجاوز 60٪ من مبالغ العام الماضي التي كانت قياسية بالفعل.

يقدّر الرئيس التنفيذي جينسن هوانج إجمالي فرصة السوق لخطي رقائق Blackwell وVera Rubin للشركة بـ 1 تريليون دولار تمتد حتى عام 2027.

ولكن هناك ثلاثة عقبات رئيسية تقف بين الزخم الحالي والنمو المستمر: القيود التجارية، وحدود البنية التحتية، وتكاليف الاقتراض.

اختفاء سوق الصين

كانت الصين تشكل حوالي 20٪ من إيرادات مركز البيانات للشركة المصنعة للرقائق، لكن ذلك انخفض الآن إلى الصفر.

أبلغت الشركة عن عدم وجود مبيعات من الصين في الربع الماضي وتتوقع عدم وجود مبيعات في الربع الحالي أيضًا.

يعزى الانخفاض إلى تغيير قواعد التجارة.

تم حظر مبيعات رقاقات H20 إلى الصين لأول مرة في أبريل 2025، ثم سمح بها مرة أخرى لاحقًا في يوليو.

في ديسمبر، تمت الموافقة على تصدير محدود لوحات H200، ولكن مع اشتراك بنسبة 25٪ من العائدات للحكومة الأمريكية.

ومع ذلك، أوقفت الجمارك الصينية الشحنات قريبًا بعد ذلك.

على الرغم من أن عشر شركات تقنية صينية كبرى، بما في ذلك أليباوبا، وتينسنت، وبايت دانس، تمت الموافقة على شراء كميات كبيرة من رقاقات H200، لم تحدث أي من التسليمات فعليًا.

في النهاية، لم توافق الصين بعد على الواردات لأنها تريد التركيز على شركات الرقائق الخاصة بها بدلاً من ذلك.

بحجم الشركة الحالي، فقدان خمس الأعمال يعادل حوالي 38 مليار دولار سنويًا.

يقدّر هوانج نفسه إجمالي سوق رقاقات الذكاء الاصطناعي في الصين بـ 50 مليار دولار. في الوقت نفسه، يبني المشترون الصينيون عملياتهم حول رقاقات Asc التنافسية من Huawei.

"من خلال استبعاد الصين فعليًا والتنازل عن هذا السوق لهواوي، تثبت Nvidia أن الطلب العالمي على الذكاء الاصطناعي خارج الصين كافٍ لدعم نموها"، قال ألفين نغوين، المحلل الأول في Forrester.

شبكة الطاقة تصبح العامل المحدد

الحدود المادية أصبحت الآن مشكلة بنفس حجم نقص الرقائق لنمو مركز البيانات.

المشكلة الرئيسية هي بنية الطاقة، خاصة التأخيرات الطويلة في ربط المرافق الكبيرة بالشبكة.

بينما تستغرق مراكز البيانات من 12 إلى 24 شهرًا للبناء، يمكن أن يستغرق الحصول على اتصالات شبكة عالية السعة من 3 إلى 7 سنوات. قائمة انتظار الشبكة الأمريكية تتجاوز الآن 2,600 جيجاواط.

من بين 12 جيجاواط من قدرة مركز بيانات الذكاء الاصطناعي المخطط لها في الولايات المتحدة لعام 2026، يوجد حوالي 5 جيجاواط قيد البناء فقط، مع تأخير الباقي بسبب نقص الطاقة وتأخيرات المحولات التي يمكن أن تستغرق ما يصل إلى أربع سنوات.

لتجاوز ذلك، تقوم شركات مثل xAI وMeta وOpenAI وOracle ببناء أنظمة الطاقة الخاصة بها، والتي تصل الآن إلى أكثر من 130 جيجاواط في الولايات المتحدة، على الرغم من أنها أكثر تكلفة من طاقة الشبكة.

قال جينسن هوانج أيضًا أن قيود الإمداد مثل آلات ASML وإنتاج رقائق TSMC يمكن حلها في العامين أو الثلاثة أعوام القادمة.

قدم غافين بيكر، مؤسس صندوق التحوط Atreides Management، رؤية جريئة حول الوضع.

قال إنه إذا اتبعت TSMC ما أراده جينسن هوانج، فقد تصل Nvidia محتملاً إلى 2 تريليون دولار في مبيعات وحدات معالجة الرسومات في عام 2026 أو 2027.

موجة الاقتراض تثير المخاوف

القيد الأخير يأتي من أسواق الديون.

جمعت شركات التكنولوجيا الكبيرة 121 مليار دولار في سندات الشركات الأمريكية في عام 2025، أكثر من أربعة أضعاف متوسطها المعتاد.

يتوقع محللو بنك أوف أمريكا أن يرتفع هذا إلى 175 مليار دولار في عام 2026، خاصة بعد أن أصدرت أمازون بيع سندات عالمي قياسي بقيمة 54 مليار دولار في مارس.

هذا الاقتراض الثقيف يتنافس مع ديون الحكومة والشركات الأخرى، مما يزيد من العرض الإجمالي ويجعل رأس المال أكثر تكلفة لشركات التكنولوجيا.

مع النظر إلى الأمام، من المتوقع أن تتصاعد المنافسة.

لاحظ جون بلانك، كبير استراتيجيي الأسهم في Zacks، أن المشترين قد يسعون قريبًا لاستراتيجيات "مضادة لـ Nvidia" لالتقاط هوامش الربح هذه بأنفسهم.

تكتسب الرقائق المصممة خصيصًا من Broadcom وMarvell زخمًا في أعباء الاستدلال، حيث تكون كفاءة الطاقة أهم من الأداء الخام.