تقرير بنك التسويات الدولية يكشف عن نقاط الضعف في العملات المستقرة

تفتقر العملات المستقرة، كما تم فحصها في دراسة حديثة صادرة عن بنك التسويات الدولية (BIS)، إلى آليات أساسية حاسمة لضمان الاستقرار في أسواق المال مقارنة بنظيراتها من العملات الورقية. وتجادل الدراسة بأن نموذجًا يكلّف البنك المركزي بالسيطرة التنظيمية سيتفوق على العملات المستقرة الخاصة من حيث الموثوقية والاستقرار.

يقارن بنك التسويات الدولية (BIS) العملات المستقرة بآليات تسوية أخرى بالدولار الأمريكي

بتبني نهج "النظرة النقدية"، تستخلص الدراسة أوجه تشابه بين العملات المستقرة وآليات تسوية الدولار المحلية والخارجية، مما يسلّط الضوء على نقاط الضعف في أنظمة تسوية العملات المستقرة. ففي الأسواق الراسخة مثل الدولارات الأوروبية وأسواق الصرف الأجنبي (FX)، عندما تواجه الائتمانات المصرفية الخاصة قيودًا، تتدخل ائتمانات البنوك المركزية لضمان الحفاظ على التكافؤ في تسويات الدولار العالمية. ومثال توضيحي على ذلك هو الأزمة المالية التي شهدتها أواخر العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين، حيث نفذت الاحتياطي الفيدرالي عملية مقايضة سيولة بقيمة 600 مليار دولار مع بنوك مركزية أخرى، مستخدمًا جهازًا مؤسسيًا متطورًا للحفاظ على التكافؤ.

تُعدّ العملات المستقرة جسرًا بين الأموال على السلسلة وخارجها، وتهدف إلى الحفاظ على التكافؤ مع الدولار الأمريكي من خلال آليات متنوعة تشمل الاحتياطيات، والتأمين الزائد، و/أو بروتوكولات التداول الخوارزمية. ويؤكد دراسة البنك الدولي للتعهدات (BIS) أهمية الاحتياطيات، موصفًا إياها بأنها "قيمة مكافئة لأصول دولار قصيرة الأجل آمنة". وتجادل الدراسة بأن العملات المستقرة قد تفترض خطأً القدرة على الوفاء بالطلب طويل الأجل (القدرة على السداد) استنادًا إلى سيولتها، التي تغطي الطلب قصير الأجل. ويمكن أن تُستمد هذه السيولة من الاحتياطيات أو الاستراتيجيات الخوارزمية.

وتسلط الدراسة الضوء على أن الاحتياطيات مرتبطة بطبيعة سوق المال النقدي، مما يربط استقرار العملات المستقرة بشروط سوق المال النقدي. وفي فترات التوتر الاقتصادي، تنشر الأنظمة المصرفية التقليدية آليات للحفاظ على السيولة محليًا ودوليًا، وهي آليات تفتقر إليها العملات المستقرة. وتستشهد الدراسة بأزمة مصرفية حديثة كمثال، حيث وجد البنك المركزي نفسه يقدم عن غير قصد دعم المُلجأ الأخير ليس فقط للبنوك التقليدية بل أيضًا للعملات المستقرة التي تحتفظ بإيداعات كبيرة لدى هذه البنوك.

العملات المستقرة والسوق المنظم

يُعد الحفاظ على التكافؤ بين العملات المستقرة ومعالجة القضايا المتعلقة بالجسور بين منصات البلوكشين المختلفة تحديات كبيرة. تستند الدراسة إلى مقاربة بين جسور البلوكشين وتجار صرف العملات الأجنبية، ملاحظةً اعتمادها على الائتمان لإدارة الاختلالات في تدفق الطلبات. ومع ذلك، تواجه العملات المستقرة تحديات في هذا الصدد، تتفاقم بسبب أسعار الفائدة المرتفعة التي تُلاحظ عادةً في الأنشطة داخل السلسلة. ولتجاوز هذه التحديات، تقترح الدراسة شبكة الالتزامات الخاضعة للتنظيم كحل محتمل.

في هذا النموذج، يتم تسوية جميع المطالبات على دفتر واحد ضمن حدود تنظيمية محددة. إن إدراج البنك المركزي في نظام مصرفي شامل يمنح مصداقية قد تفتقر إليها العملات المستقرة الخاصة بالكريبتو. وقد لاحظ بنك التسويات الدولية (BIS)، مع الاعتراف بالأهمية المتزايدة للعملات المستقرة، تطوراتها بنشاط. وقد وثّقت دراسة نُشرت في وقت سابق من نوفمبر حالات فشلت فيها العملات المستقرة في الحفاظ على قيمتها المربوطة. وهذا، مقترنًا بالاهتمام التشريعي الذي تحظى به العملات المستقرة في الخارج، يؤكد الأهمية المتنامية للعملات المستقرة في المشهد المتطور للمالية العالمية.

تشدد الدراسة على أوجه القصور المحتملة للعملات المستقرة مقارنة بالأنظمة الورقية التقليدية، لا سيما خلال فترات الضغوط الاقتصادية. وهي تقترح أن نموذجًا يتضمن سيطرة تنظيمية من قبل بنك مركزي، كما هو موضح في شبكة الالتزامات المنظمة، قد يوفر حلاً أكثر متانة للتحديات التي تواجهها العملات المستقرة. إن الاهتمام المتزايد من بنك التسويات الدولية والرقابة التشريعية العالمية يؤكدان بدورهما الدور المتنامي والأثر المتزايد للعملات المستقرة في القطاع المالي المعاصر.