Le rapport du BIS révèle les vulnérabilités des stablecoins

Les stablecoins, tels qu'examinés dans une récente étude de la Banque des règlements internationaux (BRI), semblent manquer de mécanismes fondamentaux cruciaux pour assurer la stabilité sur les marchés monétaires par rapport à leurs équivalents en monnaie fiduciaire. L'étude soutient qu'un modèle attribuant le contrôle réglementaire à une banque centrale surpasserait les stablecoins privés en termes de fiabilité et de stabilité.

Le BIS compare les stablecoins aux autres mécanismes de règlement en USD

Adoptant une approche « monétaire », l'étude établit des parallèles entre les stablecoins et les mécanismes de règlement en USD sur et hors place, mettant en lumière les vulnérabilités des systèmes de règlement des stablecoins. Dans les marchés établis tels que les Eurodollars et le change (FX), lorsque le crédit bancaire privé fait face à des contraintes, le crédit de la banque centrale intervient pour sauvegarder la parité dans les règlements mondiaux en dollars. Un exemple illustratif est la crise financière de la fin des années 2000, où la Réserve fédérale a exécuté un swap de liquidités de 600 milliards de dollars avec d'autres banques centrales, utilisant un appareil institutionnel sophistiqué pour maintenir la parité.

Les stablecoins servent de canal entre les fonds on-chain et off-chain, s'efforçant de préserver la parité avec le USD fiduciaire grâce à divers mécanismes, y compris les réserves, la surcollatéralisation et/ou des protocoles de trading algorithmiques. L'étude du BIS souligne l'importance des réserves, les caractérisant comme « une valeur équivalente d'actifs en dollars sûrs à court terme ». Elle soutient que les stablecoins pourraient supposer à tort leur solvabilité – capacité à répondre à la demande à long terme – sur la base de leur liquidité, qui répond à la demande à court terme. Cette liquidité peut provenir des réserves ou de stratégies algorithmiques.

L'étude met en évidence que les réserves sont intrinsèquement liées au marché monétaire fiduciaire, corrélant la stabilité des stablecoins avec les conditions du marché monétaire fiduciaire. Pendant les périodes de stress économique, les systèmes bancaires traditionnels déploient des mécanismes pour maintenir la liquidité, tant sur place qu'à l'étranger, des mécanismes dont manquent les stablecoins. L'étude cite une récente crise bancaire comme exemple, où les banques centrales se sont retrouvées à fournir involontairement un soutien de prêteur en dernier ressort non seulement aux banques traditionnelles, mais aussi aux stablecoins détenant des dépôts substantiels dans ces banques.

Stablecoins et marché régulé

Le maintien de la parité parmi les stablecoins et la résolution des problèmes liés aux ponts entre différentes plateformes blockchain sont identifiés comme des défis majeurs. L'étude établit un parallèle entre les ponts blockchain et les courtiers en change, notant leur dépendance au crédit pour gérer les déséquilibres du flux d'ordres. Cependant, les stablecoins font face à des défis à cet égard, exacerbés par des taux d'intérêt plus élevés couramment observés dans les activités on-chain. Pour répondre à ces défis, l'étude propose le Regulated Liability Network (RLN) comme solution potentielle.

Dans ce modèle, toutes les créances sont réglées sur un seul grand livre au sein d'un périmètre réglementaire défini. L'inclusion de la banque centrale dans un système bancaire complet confère une crédibilité que les stablecoins privés peuvent manquer. Le BIS, reconnaissant la prominence croissante des stablecoins, surveille activement leurs développements. Une étude publiée plus tôt en novembre a détaillé des cas où les stablecoins ont échoué à maintenir leur valeur fixée. Cela, couplé à l'attention législative que reçoivent les stablecoins à l'étranger, souligne l'importance croissante des stablecoins dans l'évolution du paysage financier mondial.

L'étude met en évidence les lacunes potentielles des stablecoins par rapport aux systèmes fiduciaires traditionnels, en particulier en période de stress économique. Elle suggère qu'un modèle impliquant un contrôle réglementaire par une banque centrale, tel qu'illustré par le Regulated Liability Network, pourrait fournir une solution plus robuste aux défis auxquels font face les stablecoins. L'attention accrue de la BRI et la surveillance législative mondiale soulignent davantage le rôle et l'impact croissants des stablecoins dans le secteur financier contemporain.