Un rapport de la BRI révèle les vulnérabilités des stablecoins.

Les stablecoins, comme l'a analysé une étude de la Banque des règlements internationaux (BRI), semblent dépourvus de mécanismes fondamentaux essentiels à la stabilité des marchés monétaires, contrairement aux monnaies fiduciaires. L'étude soutient qu'un modèle confiant le contrôle réglementaire à une banque centrale serait plus performant que les stablecoins privés en termes de fiabilité et de stabilité.

La BRI compare les stablecoins à d'autres mécanismes de règlement en dollars américains.

Adoptant une perspective monétaire, l'étude établit des parallèles entre les stablecoins et les mécanismes de règlement en dollars américains (onshore/offshore), mettant en lumière les vulnérabilités des systèmes de règlement en stablecoins. Sur les marchés établis tels que les eurodollars et le marché des changes, lorsque le crédit des banques privées est limité, les banques centrales interviennent pour garantir la parité des règlements internationaux en dollars. La crise financière de la fin des années 2000 en est un exemple éloquent : la Réserve fédérale américaine a alors procédé à un swap de liquidités de 600 milliards de dollars avec d'autres banques centrales, déployant un dispositif institutionnel complexe pour maintenir la parité.

Les stablecoins servent d'intermédiaires entre les fonds détenus sur la blockchain et ceux détenus hors blockchain, s'efforçant de maintenir leur parité avec le dollar américain grâce à divers mécanismes, notamment les réserves, la surcollatéralisation et/ou les protocoles de trading algorithmique. L'étude de la BRI souligne l'importance des réserves, les définissant comme « une valeur équivalente à celle d'actifs sûrs en dollars à court terme ». Elle soutient que les stablecoins pourraient, à tort, présumer de leur solvabilité – leur capacité à satisfaire la demande à long terme – en se basant sur leur liquidité, qui ne répond qu'à la demande à court terme. Cette liquidité peut provenir de réserves ou de stratégies algorithmiques.

L'étude souligne que les réserves sont intrinsèquement liées au marché monétaire fiduciaire, établissant une corrélation entre la stabilité des stablecoins et les conditions de ce marché. En période de tensions économiques, les systèmes bancaires traditionnels déploient des mécanismes pour maintenir la liquidité, tant au niveau national qu'international, mécanismes dont les stablecoins sont dépourvus. L'étude cite une crise bancaire récente en exemple, où les banques centrales se sont retrouvées, involontairement, à jouer le rôle de prêteur en dernier ressort non seulement envers les banques traditionnelles, mais aussi envers les stablecoins détenant d'importants dépôts auprès de ces dernières.

Les stablecoins et le marché réglementé

Maintenir la parité entre les stablecoins et résoudre les problèmes liés aux passerelles entre différentes plateformes blockchaindentdes défis majeurs. L'étude établit un parallèle entre les passerelles blockchain et les cambistes, soulignant leur recours au crédit pour gérer les déséquilibres dans les flux d'ordres. Or, les stablecoins rencontrent des difficultés à cet égard, exacerbées par les taux d'intérêt plus élevés généralement observés dans les activités sur la blockchain. Pour relever ces défis, l'étude propose le Réseau de Responsabilité Régulée comme solution potentielle.

Dans ce modèle, toutes les créances sont réglées sur un registre unique, au sein d'un cadre réglementaire defi. L'intégration de la banque centrale dans un système bancaire complet confère une crédibilité dont les stablecoins privés peuvent être dépourvus. La BRI, consciente de l'importance croissante des stablecoins, suit de près leur évolution. Une étude publiée début novembre a détaillé des cas où des stablecoins n'ont pas réussi à maintenir leur valeur de référence. Ce constat, conjugué à l'attention législative dont bénéficient les stablecoins à l'étranger, souligne leur rôle de plus en plus crucial dans le paysage financier mondial en constante évolution.

L'étude souligne les faiblesses potentielles des stablecoins par rapport aux systèmes monétaires traditionnels, notamment en période de crise économique. Elle suggère qu'un modèle de régulation par une banque centrale, à l'instar du Réseau de Liaison Régulée (RLN), pourrait apporter une solution plus robuste aux défis rencontrés par les stablecoins. L'attention accrue de la BRI et le contrôle législatif international soulignent encore davantage le rôle et l'impact croissants des stablecoins dans le secteur financier contemporain.