Relatório do BIS revela vulnerabilidades nas Stablecoins

Stablecoins, conforme analisado em um recente estudo pelo Banco de Compensações Internacionais (BIS), parecem carecer de mecanismos fundamentais cruciais para garantir a estabilidade nos mercados monetários em comparação com suas contrapartes fiduciárias. O estudo argumenta que um modelo que atribua controle regulatório a um banco central superaria as stablecoins privadas em termos de confiabilidade e estabilidade.

BIS compara stablecoins com outros mecanismos de liquidação em USD

Adotando uma abordagem de “visão monetária”, o estudo traça paralelos entre stablecoins e mecanismos de liquidação de USD onshore/offshore, iluminando vulnerabilidades nos sistemas de liquidação de stablecoins. Em mercados estabelecidos como Eurodollares e câmbio (FX), quando o crédito bancário privado enfrenta restrições, o crédito do banco central intervém para salvaguardar a paridade nas liquidações globais de dólares. Um exemplo ilustrativo é a crise financeira do final dos anos 2000, onde o Federal Reserve executou uma troca de liquidez de US$ 600 bilhões com outros bancos centrais, empregando um aparato institucional sofisticado para manter a paridade.

As stablecoins servem como um conduto entre fundos on-chain e off-chain, esforçando-se para preservar a paridade com o dólar fiduciário (USD) por meio de vários mecanismos, incluindo reservas, supergarantia e/ou protocolos de negociação algorítmica. O estudo do BIS destaca a importância das reservas, caracterizando-as como “um valor equivalente de ativos seguros de dólar de curto prazo”. Ele sustenta que as stablecoins podem assumir erroneamente a solvência — capacidade de atender à demanda de longo prazo — com base em sua liquidez, que atende à demanda de curto prazo. Essa liquidez pode derivar de reservas ou estratégias algorítmicas.

O estudo destaca que as reservas estão inerentemente ligadas ao mercado de dinheiro fiduciário, correlacionando a estabilidade das stablecoins com as condições do mercado de dinheiro fiduciário. Durante períodos de estresse econômico, os sistemas bancários tradicionais implementam mecanismos para manter a liquidez tanto onshore quanto offshore, mecanismos que as stablecoins não possuem. O estudo cita uma recente crise bancária como exemplo, onde os bancos centrais se viram fornecendo, sem intenção, suporte de último recurso a bancos tradicionais, mas também a stablecoins que mantinham depósitos substanciais nesses bancos.

Stablecoins e o mercado regulado

Manter a paridade entre stablecoins e abordar questões relacionadas a pontes entre diferentes plataformas blockchain são identificados como desafios significativos. O estudo traça um paralelo entre pontes blockchain e negociadores de câmbio, notando sua dependência de crédito para gerenciar desequilíbrios no fluxo de ordens. No entanto, as stablecoins enfrentam desafios nesse aspecto, exacerbados pelas taxas de juros mais altas comumente observadas em atividades on-chain. Para abordar esses desafios, o estudo propõe a Rede de Responsabilidade Regulada (Regulated Liability Network) como uma solução potencial.

Neste modelo, todas as reivindicações são liquidadas em um único livro-razão dentro de um perímetro regulatório definido. A inclusão do banco central em um sistema bancário abrangente confere credibilidade que as stablecoins criptográficas privadas podem carecer. O BIS, reconhecendo a crescente proeminência das stablecoins, tem monitorado ativamente seus desenvolvimentos. Um estudo lançado no início de novembro detalhou instâncias em que as stablecoins falharam em manter seu valor atrelado. Isso, juntamente com a atenção legislativa que as stablecoins estão recebendo no exterior, sublinha a importância crescente das stablecoins na paisagem em evolução das finanças globais.

O estudo enfatiza as possíveis deficiências das stablecoins em comparação com os sistemas fiduciários tradicionais, particularmente durante períodos de estresse econômico. Ele sugere que um modelo envolvendo controle regulatório por um banco central, como exemplificado pela Rede de Responsabilidade Regulada (Regulated Liability Network), poderia fornecer uma solução mais robusta para os desafios enfrentados pelas stablecoins. A atenção aumentada do BIS e a fiscalização legislativa global reforçam ainda mais o papel crescente e o impacto das stablecoins no setor financeiro contemporâneo.