美联储这次不做任何猜测。与2016年唐纳德·特朗普首次获胜期间美联储的做法不同，主席杰罗姆·鲍威尔在采取行动之前，等待查看新政府经济计划的细节。

在11月7日的新闻发布会上，美联储主席表示：“现在没有什么可以建模的。我们不猜测，不推测，也不假设。”

回到2016年，美联储没有袖手旁观。在特朗普就职之前，美联储团队就开始预测他承诺的减税将如何促进增长， downside是更高的利率。

当时担任美联储理事的鲍威尔毫不犹豫地将这些假设纳入他的预测中。他呼吁将1%的GDP个人所得税削减作为占位符，并调整了他对2017年利率前景的看法，从两次加息改为三次。

为什么鲍威尔采取保守策略

这次，鲍威尔小心翼翼地行事，这不难理解。特朗普的经济政策——无论是减税、放松监管还是关税——可能会造成经济冲击，但也带来风险。通货膨胀仍然是一个问题。

美联储在过去两年中与几十年来最严重的通胀斗争作斗争。任何失误都可能使进展付诸东流。前美联储理事兰德尔·克罗斯纳指出，经济可能会从特朗普亲商政策中获得短期提振，但通货膨胀仍然是一个威胁。

“工作还没完全完成，”克罗斯纳说，并补充说，美联储面临的直接挑战将是平衡增长与价格稳定。中央银行不能冒进——也不能太慢。

过早收紧货币政策，美联储可能会在增长甚至开始之前就扼杀它。但如果犹豫太久，通货膨胀可能会飙升，重演2021年的噩梦。这就是鲍威尔正在走的钢丝。

美联储的犹豫也来自于从特朗普第一个任期吸取的教训。2019年7月——在特朗普标志性减税法案签署后仅仅19个月——美联储不得不扭转方向并降息。制造业放缓，通货膨胀跌至其2%目标以下。这些减税法案的混合结果仍然萦绕在政策制定者的心头。  

政治笼罩着美联储的计算

鲍威尔谨慎的策略也反映了应对财政刺激的政治风险。中央银行家以前曾 caught 在行政当局的交叉火力中。历史上，他们因“过早”加息并扼杀增长而受到批评——或因“太晚”行动而让通货膨胀失控。

前美联储理事劳伦斯·迈耶认为，美联储的回应目前应保持低调。“他们应该运行替代模拟，”他说，建议员工级别的预测是最安全的方法。迈耶反对基于未知因素做出重大政策决定。

其他人并不那么确定。特朗普已经承诺另一轮减税，随着共和党控制国会，延长他第一任期的减税似乎很有可能。

华尔街没有等待。自特朗普再次当选以来，摩根大通、巴克莱和多伦多道明银行等银行已大幅削减了明年降息的预测。投资者也在调整对2025年的预期，押注特朗普的政策将足够强劲地促进经济，从而限制货币宽松。

然而，美联储的批评者正在磨刀霍霍。特朗普的经济议程即将与鲍威尔的谨慎发生碰撞，这不仅仅是关于利率。这场冲突可能会重新定义美联储的运作方式，以及它是否能适应新的经济现实。

美联储有缺陷的模型

美联储面临的最大批评之一是它对过时的经济模型的依赖，特别是菲利普斯曲线。该模型假设通货膨胀和失业之间存在权衡：一个降低，另一个就会上升。

但过去几年粉碎了这一理论。通货膨胀飙升至40年来的最高水平，尽管失业率保持低位。

美联储坚持 clinging to the Phillips curve 受到了抨击。批评者认为，该模型简化了复杂的经济，未能解决现实世界的通货膨胀驱动因素。

并非所有通货膨胀都是一样的。非货币性通货膨胀——由自然灾害、战争甚至供应链中断等事件引起——超出了美联储的控制范围。提高利率无法解决港口瓶颈或重建工厂。  

另一方面，货币性通货膨胀源于过多的货币供应。解决方案是什么？稳定美元的价值。但美联储很少谈论货币稳定。相反，它专注于通过加息来减缓经济，批评者将这一策略比作租金控制——效率低下且往往适得其反。 

第二届特朗普政府几乎肯定会与美联储发生战斗，而且不会好看。鲍威尔对“财政可持续性”的关注使他与特朗普的增长优先议程发生碰撞。

批评者已经指出鲍威尔在拜登赤字支出狂欢期间的沉默，质疑为什么他现在采取更严厉的立场。

美联储这次不做任何猜测。与2016年唐纳德·特朗普首次获胜期间美联储的做法不同，主席杰罗姆·鲍威尔在采取行动之前，等待查看新政府经济计划的细节。在11月7日的新闻发布会上，美联储主席表示：“现在没有什么可以建模的……”