El presidente de la Reserva Federal, Powell, espera ver qué políticas económicas implementará realmente eldent Trump

Esta vez, la Reserva Federal no está haciendo conjeturas. A diferencia del enfoque de la Fed durante la primera victoria de Donald Trump en 2016, su presidente, Jerome Powell, espera a leer la letra pequeña de los planes económicos de la administración entrante antes de actuar.

En su conferencia de prensa del 7 de noviembre, el presidente de la Reserva Federal afirmó: «No hay nada que modelar en este momento. No hacemos conjeturas, ni especulamos, ni suposiciones»

En 2016, la Reserva Federal no se quedó de brazos cruzados. Antes incluso de que Trump asumiera el cargo, el equipo de la Fed comenzó a pronosticar cómo sus prometidos recortes de impuestos impulsarían el crecimiento, con la desventaja de un aumento de las tasas de interés.

Powell, entonces gobernador, no dudó en incorporar esas suposiciones en sus pronósticos. Previó una reducción del 1% del PIB en el impuesto sobre la renta personal como medida provisional y ajustó su perspectiva de tipos de interés para 2017, pasando de dos a tres subidas.

Por qué Powell está actuando de manera segura

Esta vez, Powell actúa con cautela, y no es difícil entender por qué. Las políticas económicas de Trump —ya sean recortes de impuestos, desregulación o aranceles— podrían generar un impacto económico, pero también conllevan riesgos. La inflación sigue siendo un problema.

La Reserva Federal ha pasado los últimos dos años lidiando con su peor batalla contra la inflación en décadas. Cualquier paso en falso podría echar por tierra el progreso. Randall Kroszner, exgobernador de la Reserva Federal, señaló que la economía podría recibir un impulso a corto plazo gracias a las políticas favorables a las empresas de Trump, pero la inflación sigue siendo una amenaza.

"El trabajo aún no está terminado", dijo Kroszner, añadiendo que el reto inmediato de la Fed será equilibrar el crecimiento con la estabilidad de precios. El banco central no puede permitirse actuar demasiado pronto, ni demasiado tarde.

Si se endurece la política monetaria demasiado pronto, la Fed corre el riesgo de sofocar el crecimiento incluso antes de que comience. Pero si se duda demasiado, la inflación podría dispararse, repitiendo la pesadilla de 2021. Esa es la cuerda floja por la que camina Powell.  

La vacilación de la Fed también se debe a las lecciones aprendidas durante el primer mandato de Trump. En julio de 2019, apenas 19 meses después de las emblemáticas rebajas de impuestos de Trump, la Fed tuvo que revertir su postura y recortar los tipos de interés. La manufactura se había desacelerado y la inflación había caído por debajo de su objetivo del 2%. Los resultados dispares de esas rebajas de impuestos aún persisten en la mente de los responsables políticos.

La política se cierne sobre los cálculos de la Fed

La cautelosa estrategia de Powell también refleja los riesgos políticos de gestionar el estímulo fiscal. Los banqueros centrales ya se han visto atrapados en el fuego cruzado de las administraciones. Históricamente, han recibido críticas por subir los tipos de interés "demasiado pronto" y frenar el crecimiento, o por actuar "demasiado tarde" y dejar que la inflación se descontrole.

Laurence Meyer, exgobernador de la Reserva Federal, cree que la respuesta de la Fed debería ser discreta por ahora. "Deberían estar realizando simulaciones alternativas", afirmó, sugiriendo que las previsiones a nivel de personal son la estrategia más segura. Meyer se opuso a tomar grandes decisiones políticas basándose en incógnitas.

Otros no están tan seguros. Trump ya ha prometido otra ronda de recortes de impuestos, y con el control republicano del Congreso, parece probable que extienda los recortes de su primer mandato.

Wall Street no se queda de brazos cruzados. Desde la reelección de Trump, bancos como JPMorgan Chase, Barclays y Toronto-Dominion han recortado drásticamente sus previsiones de recortes de tipos para el próximo año. Los inversores también están ajustando sus expectativas para 2025, apostando a que las políticas de Trump fortalecerán la economía lo suficiente como para limitar la flexibilización monetaria.

Sin embargo, los críticos de la Fed están afilando sus cuchillos. La agenda económica de Trump está a punto de chocar con la cautela de Powell, y no se trata solo de las tasas de interés. El choque podríadefiel funcionamiento de la Fed y su capacidad de adaptarse a las nuevas realidades económicas.

Los modelos defectuosos de la Reserva Federal

Una de las mayores críticas a la Reserva Federal es su dependencia de modelos económicos obsoletos, en particular la curva de Phillips. Este modelo asume una disyuntiva entre inflación y desempleo: si uno baja, el otro aumenta.

Pero los últimos años han desmentido esa teoría. La inflación se disparó a sus niveles más altos en 40 años, incluso cuando el desempleo se mantuvo bajo.

La insistencia de la Reserva Federal en aferrarse a la curva de Phillips ha generado críticas. Los críticos argumentan que el modelo simplifica excesivamente una economía compleja y no aborda los factores que impulsan la inflación en el mundo real.  

No toda la inflación es igual. La inflación no monetaria —causada por eventos como desastres naturales, guerras o incluso interrupciones en la cadena de suministro— escapa al control de la Reserva Federal. Subir los tipos no solucionará los cuellos de botella en los puertos ni reconstruirá las fábricas. 

La inflación monetaria, por otro lado, se deriva del exceso de oferta monetaria. ¿La solución? Estabilizar el valor del dólar. Pero la Reserva Federal rara vez habla de estabilidad monetaria. En cambio, se centra en desacelerar la economía mediante subidas de tipos, una estrategia que los críticos comparan con el control de alquileres: ineficiente y a menudo contraproducente.

Es casi probable que la segunda administración de Trump presente una batalla con la Reserva Federal, y no será nada agradable. El enfoque de Powell en la "sostenibilidad fiscal" lo coloca en una ruta de colisión con la agenda de crecimiento prioritaria de Trump.

Los críticos ya han criticado el silencio de Powell durante la ola de gasto defide Biden, cuestionando por qué ahora está adoptando una línea más dura.