Il presidente della Fed Powell guarda avanti per vedere quali politiche economiche il presidente Trump implementerà effettivamente

La Federal Reserve non sta facendo ipotesi questa volta. A differenza dell’approccio della Fed durante la prima vittoria di Donald Trump nel 2016, il presidente Jerome Powell sta aspettando di vedere i dettagli dei piani economici della nuova amministrazione prima di agire.

Durante la sua conferenza stampa del 7 novembre, il presidente della Fed ha dichiarato: “Non c’è nulla da modellare in questo momento. Non indoviniamo, non speculiamo e non assumiamo.”

Nel 2016, la Federal Reserve non è rimasta con le mani in mano. Prima ancora che Trump assumesse la carica, il team della Fed ha iniziato a prevedere come i suoi promessi tagli fiscali avrebbero stimolato la crescita, con il rovescio della medaglia rappresentato da tassi di interesse più elevati.

Powell, all’epoca governatore, non ha esitato a incorporare quelle assunzioni nelle sue previsioni. Ha proposto un taglio fiscale sul reddito personale del PIL dell’1% come placeholder e ha adattato le sue prospettive sui tassi di interesse per il 2017, passando da due aumenti a tre.

Perché Powell sta giocando in sicurezza

Questa volta, Powell sta procedendo con cautela, e non è difficile capire perché. Le politiche economiche di Trump, che si tratti di tagli fiscali, deregolamentazione o dazi, potrebbero creare uno shock economico, ma portano anche rischi. L’inflazione è ancora un problema.

La Fed ha trascorso gli ultimi due anni a lottare con la sua peggiore battaglia inflazionistica degli ultimi decenni. Qualsiasi errore potrebbe annullare i progressi. Randall Kroszner, un ex governatore della Fed, ha notato che l’economia potrebbe ricevere un impulso a breve termine dalle politiche favorevoli alle imprese di Trump, ma l’inflazione rimane una minaccia.

“Il lavoro non è ancora del tutto completato”, ha detto Kroszner, aggiungendo che la sfida immediata della Fed sarà bilanciare la crescita con la stabilità dei prezzi. La banca centrale non può permettersi di agire troppo presto o troppo tardi.

Rafforzare troppo presto la politica monetaria mette la Fed a rischio di soffocare la crescita prima che inizi. Ma esitare troppo a lungo e l’inflazione potrebbe schizzare alle stelle, ripetendo l’incubo del 2021. È questo il filo da seguire su cui Powell sta camminando.  

L’esitazione della Fed deriva anche dalle lezioni apprese durante il primo mandato di Trump. Nel luglio 2019, a malapena 19 mesi dopo i tagli fiscali firmati da Trump, la Fed ha dovuto invertire la rotta e tagliare i tassi. La manifattura aveva rallentato e l’inflazione era scesa sotto il suo obiettivo del 2%. I risultati misti di quei tagli fiscali sono ancora nella mente dei responsabili delle politiche.

La politica aleggia sui calcoli della Fed

La strategia attenta di Powell riflette anche i rischi politici legati alla gestione degli stimoli fiscali. I banchieri centrali sono stati catturati nel fuoco incrociato delle amministrazioni in passato. Storicamente, hanno affrontato critiche per aver alzato i tassi “troppo presto” soffocando la crescita, o per aver agito “troppo tardi” lasciando correre l’inflazione.

Laurence Meyer, un ex governatore della Fed, ritiene che la risposta della Fed dovrebbe rimanere bassa per ora. “Dovrebbero eseguire simulazioni alternative”, ha detto, suggerendo che le previsioni a livello di personale sono l’approccio più sicuro. Meyer si è opposto a prendere grandi decisioni di politica basate su incognite.

Altri non sono così sicuri. Trump ha già promesso un’altra serie di tagli fiscali e, con il controllo repubblicano del Congresso, sembra probabile estendere i tagli del suo primo mandato.

Wall Street non aspetta. Dopo la rielezione di Trump, banche come JPMorgan Chase, Barclays e Toronto-Dominion hanno tagliato le loro previsioni di riduzione dei tassi per l’anno prossimo. Gli investitori stanno anche adattando le aspettative per il 2025, scommettendo che le politiche di Trump rafforzeranno l’economia abbastanza da limitare l’allentamento monetario.

I critici della Fed, tuttavia, stanno affilando i coltelli. L’agenda economica di Trump è destinata a scontrarsi con la cautela di Powell, e non si tratta solo di tassi di interesse. Lo scontro potrebbe ridefinire il modo in cui la Fed opera e se può adattarsi alle nuove realtà economiche.

I modelli difettosi della Fed

Una delle maggiori critiche rivolte alla Fed è la sua affidamento su modelli economici obsoleti, in particolare la curva di Phillips. Questo modello presuppone un compromesso tra inflazione e disoccupazione: più bassa è l’una, più alta è l’altra.

Ma gli ultimi anni hanno fatto a pezzi quella teoria. L’inflazione è schizzata ai livelli più alti in 40 anni, anche mentre la disoccupazione è rimasta bassa.

L'insistenza della Fed ad aggrapparsi alla curva di Phillips ha attirato le critiche. I critici sostengono che il modello semplifichi eccessivamente un'economia complessa e non riesca ad affrontare i reali driver dell'inflazione.  

Non tutta l'inflazione è creata allo stesso modo. L'inflazione non monetaria—causata da eventi come disastri naturali, guerre o persino interruzioni della catena di approvvigionamento—è al di fuori del controllo della Fed. L'aumento dei tassi non risolverà i colli di bottiglia nei porti né ricostruirà le fabbriche. 

L'inflazione monetaria, d'altra parte, deriva da un eccesso di offerta di moneta. La soluzione? Stabilizzare il valore del dollaro. Ma la Fed parla raramente di stabilità valutaria. Invece, si concentra sul rallentamento dell'economia attraverso aumenti dei tassi, una strategia che i critici paragonano al controllo degli affitti—inefficiente e spesso controproducente.

La seconda amministrazione Trump è quasi certamente caratterizzata da uno scontro con la Federal Reserve, e non sarà gradevole. L'attenzione di Powell alla "sostenibilità fiscale" lo mette su un percorso di collisione con l'agenda di Trump incentrata sulla crescita.

I critici hanno già messo in luce il silenzio di Powell durante la corsa alla spesa per deficit di Biden, chiedendosi perché ora stia assumendo una linea più dura.