Il presidente della Fed Powell non vede l'ora di vedere quali politiche economiche ildent Trump implementerà effettivamente

Questa volta la Federal Reserve non sta facendo congetture. A differenza dell'approccio adottato dalla Fed durante la prima vittoria di Donald Trump nel 2016, il presidente Jerome Powell attende di leggere i dettagli dei piani economici della nuova amministrazione prima di agire.

Nella conferenza stampa del 7 novembre, il presidente della Fed ha dichiarato: "Non c'è nulla da modellare in questo momento. Non facciamo congetture, non speculiamo e non facciamo supposizioni"

Nel 2016, la Federal Reserve non è rimasta con le mani in mano. Prima ancora che Trump entrasse in carica, il team della Fed aveva iniziato a prevedere come i tagli fiscali da lui promessi avrebbero stimolato la crescita, con il rovescio della medaglia rappresentato dall'aumento dei tassi di interesse.

Powell, all'epoca governatore, non esitò a integrare queste ipotesi nelle sue previsioni. Chiese un taglio dell'imposta sul reddito delle persone fisiche pari all'1% del PIL come misura provvisoria e modificò le sue previsioni sui tassi di interesse per il 2017, passando da due a tre aumenti.

Perché Powell sta giocando sul sicuro

Questa volta, Powell sta procedendo con cautela, e non è difficile capirne il motivo. Le politiche economiche di Trump – che si tratti di tagli fiscali, deregolamentazione o dazi – potrebbero creare una scossa economica, ma comportano anche dei rischi. L'inflazione è ancora un problema.

La Fed ha trascorso gli ultimi due anni alle prese con la peggiore battaglia contro l'inflazione degli ultimi decenni. Qualsiasi passo falso potrebbe vanificare i progressi compiuti. Randall Kroszner, ex governatore della Fed, ha osservato che l'economia potrebbe ricevere una spinta a breve termine dalle politiche favorevoli alle imprese di Trump, ma l'inflazione rimane una minaccia.

"Il lavoro non è ancora finito", ha detto Kroszner, aggiungendo che la sfida immediata per la Fed sarà bilanciare la crescita con la stabilità dei prezzi. La banca centrale non può permettersi di agire troppo presto, né troppo tardi.

Se si inasprisce la politica monetaria troppo presto, la Fed rischia di soffocare la crescita prima ancora che inizi. Ma se si esita troppo a lungo, l'inflazione potrebbe schizzare alle stelle, ripetendo l'incubo del 2021. È su questo filo teso che cammina Powell.  

L'esitazione della Fed deriva anche dalle lezioni apprese durante il primo mandato di Trump. Nel luglio 2019, appena 19 mesi dopo i tagli fiscali più significativi di Trump, la Fed ha dovuto invertire la rotta e tagliare i tassi. L'attività manifatturiera aveva rallentato e l'inflazione era scesa al di sotto dell'obiettivo del 2%. I risultati contrastanti di quei tagli fiscali sono ancora impressi nella mente dei decisori politici.

La politica incombe sui calcoli della Fed

L'attenta strategia di Powell riflette anche i rischi politici legati alla gestione degli stimoli fiscali. I banchieri centrali si sono già trovati nel fuoco incrociato delle amministrazioni in passato. Storicamente, hanno dovuto affrontare critiche per aver aumentato i tassi "troppo presto" e soffocato la crescita, oppure per aver agito "troppo tardi" e lasciato che l'inflazione si scatenasse.

Laurence Meyer, ex governatore della Fed, ritiene che la risposta della Fed dovrebbe per ora rimanere moderata. "Dovrebbero effettuare simulazioni alternative", ha affermato, suggerendo che le previsioni a livello di staff siano l'approccio più sicuro. Meyer si è detto contrario a prendere decisioni politiche importanti basate su incognite.

Altri non ne sono così convinti. Trump ha già promesso un'altra tornata di tagli fiscali e, con il controllo repubblicano del Congresso, sembra probabile che proroghi i tagli del suo primo mandato.

Wall Street non sta a guardare. Dopo la rielezione di Trump, banche come JPMorgan Chase, Barclays e Toronto-Dominion hanno tagliato le loro previsioni di taglio dei tassi per il prossimo anno. Gli investitori stanno anche rivedendo le aspettative per il 2025, scommettendo che le politiche di Trump rafforzeranno l'economia abbastanza da limitare l'allentamento monetario.

I critici della Fed, tuttavia, stanno affilando i coltelli. L'agenda economica di Trump è destinata a scontrarsi con la cautela di Powell, e non riguarda solo i tassi di interesse. Lo scontro potrebbedefiil modo in cui opera la Fed e la sua capacità di adattarsi alle nuove realtà economiche.

I modelli imperfetti della Fed

Una delle maggiori critiche rivolte alla Fed è il suo affidamento a modelli economici obsoleti, in particolare alla curva di Phillips. Questo modello presuppone un trade-off tra inflazione e disoccupazione: se l'una diminuisce, l'altra aumenta.

Ma gli ultimi anni hanno smentito questa teoria. L'inflazione ha raggiunto i livelli più alti degli ultimi 40 anni, nonostante la disoccupazione sia rimasta bassa.

L'insistenza della Fed nell'aderire alla curva di Phillips ha suscitato critiche. I critici sostengono che il modello semplifica eccessivamente un'economia complessa e non riesce a considerare i fattori di inflazione reali.  

Non tutta l'inflazione è uguale. L'inflazione non monetaria, causata da eventi come disastri naturali, guerre o persino interruzioni della catena di approvvigionamento, è al di fuori del controllo della Fed. Aumentare i tassi non risolverà i colli di bottiglia nei porti né ricostruirà le fabbriche. 

L'inflazione monetaria, d'altra parte, deriva da un eccesso di offerta di valuta. La soluzione? Stabilizzare il valore del dollaro. Ma la Fed raramente parla di stabilità valutaria. Piuttosto, si concentra sul rallentamento dell'economia attraverso aumenti dei tassi, una strategia che i critici paragonano al controllo degli affitti: inefficiente e spesso controproducente.

È quasi certo che la seconda amministrazione Trump sarà caratterizzata da uno scontro con la Federal Reserve, e non sarà una bella cosa. L'attenzione di Powell alla "sostenibilità fiscale" lo mette in rotta di collisione con il programma di Trump, incentrato sulla crescita.

I critici hanno già criticato il silenzio di Powell durante la corsa alla spesa pubblica in defidi Biden, chiedendosi perché ora stia adottando una linea più dura.