Председатель ФРС Пауэлл с нетерпением ждет, какие экономические политики на самом деле реализует президент Трамп

Федеральная резервная система на этот раз не делает никаких предположений. В отличие от подхода ФРС во время первой победы Дональда Трампа в 2016 году, председатель Джером Пауэлл ждет, чтобы увидеть детали экономических планов новой администрации, прежде чем действовать.

На своей пресс-конференции 7 ноября председатель ФРС сказал: «Сейчас нечего моделировать. Мы не гадаем, не спекулируем и не делаем предположений».

В 2016 году Федеральная резервная система не бездействовала. Еще до вступления Трампа в должность команда ФРС начала прогнозировать, как его обещанные налоговые льготы стимулируют рост, при этом негативным последствием были бы более высокие процентные ставки.

Пауэлл, бывший тогда членом совета управляющих, не колеблясь, включил эти предположения в свои прогнозы. Он предложил 1% снижение налога на личный доход ВВП в качестве временной меры и скорректировал свой прогноз по процентным ставкам на 2017 год, изменив прогноз с двух повышений на три.

Почему Пауэлл играет осторожно

На этот раз Пауэлл действует осторожно, и причины этого очевидны. Экономическая политика Трамма — будь то налоговые льготы, дерегулирование или тарифы — может вызвать экономический шок, но также несет риски. Инфляция все еще является проблемой.

ФРС потратила последние два года на борьбу с самой серьезной инфляционной битвой за десятилетия. Любая ошибка может свести на нет прогресс. Рэндалл Кросзнер, бывший член совета управляющих ФРС, отметил, что экономика может получить краткосрочный импульс от бизнес-ориентированной политики Трампа, но инфляция остается угрозой.

«Работа еще не совсем завершена», — сказал Кросзнер, добавив, что немедленной задачей ФРС будет балансирование между ростом и ценовой стабильностью. Центральный банк не может позволить себе двигаться слишком рано или слишком поздно.

Слишком раннее ужесточение денежно-кредитной политики несет риск подавления роста до того, как он начнется. Но если слишком долго колебаться, инфляция может взлететь до небес, повторив кошмар 2021 года. Вот по какому канату ходит Пауэлл.  

Неопределенность ФРС также обусловлена уроками, извлеченными во время первого срока Трампа. В июле 2019 года — всего через 19 месяцев после подписания Трампом налоговых льгот — ФРС была вынуждена развернуться и снизить ставки. Производство замедлилось, а инфляция упала ниже целевого уровня в 2%. Смешанные результаты тех налоговых льгот все еще сохраняются в памяти политиков.

Политика нависает над расчетами ФРС

Осторожная стратегия Пауэлла также отражает политические риски, связанные с фискальным стимулированием. Центральные банкиры ранее оказывались в центре внимания администраций. Исторически они подвергались критике за повышение ставок «слишком рано» и подавление роста — или за действия «слишком поздно», позволяя инфляции выйти из-под контроля.

Лоренс Майер, бывший член совета управляющих ФРС, считает, что реакция ФРС должна оставаться сдержанной на данный момент. «Они должны проводить альтернативные симуляции», — сказал он, предложив, что прогнозы на уровне персонала являются самым безопасным подходом. Майер выступал против принятия крупных политических решений на основе неизвестных факторов.

Другие не так уверены. Трамп уже пообещал еще один раунд налоговых льгот, и при республиканском контроле над Конгрессом продление его налоговых льгот первого срока кажется вероятным.

Уолл-стрит не ждет. После переизбрания Трампа такие банки, как JPMorgan Chase, Barclays и Toronto-Dominion, сократили свои прогнозы по снижению ставок на следующий год. Инвесторы также корректируют ожидания на 2025 год, ставя на то, что политика Трампа укрепит экономику достаточно, чтобы ограничить монетарное смягчение.

Критики ФРС, однако, точат ножи. Экономическая повестка Трампа вот-вот столкнется с осторожностью Пауэлла, и дело не только в процентных ставках. Это столкновение может переопределить то, как работает ФРС, и сможет ли она адаптироваться к новым экономическим реалиям.

Недостатки моделей ФРС

Одной из главных критик, направленных на ФРС, является ее опора на устаревшие экономические модели, в частности на кривую Филлипса. Эта модель предполагает компромисс между инфляцией и безработицей: снижение одного ведет к росту другого.

Но последние несколько лет разрушили эту теорию. Инфляция выросла до самых высоких уровней за 40 лет, даже при низкой безработице.

Настойчивость ФРС в цеплянии за кривую Филлипса вызвала критику. Критики утверждают, что модель упрощает сложную экономику и не учитывает реальные драйверы инфляции.  

Не всякая инфляция создается одинаково. Немонетарная инфляция, вызванная такими событиями, как стихийные бедствия, войны или даже сбои в цепочках поставок, находится вне контроля ФРС. Повышение ставок не исправит заторы в портах и не восстановит заводы. 

Монетарная инфляция, с другой стороны, проистекает из избыточного предложения валюты. Решение? Стабилизировать ценность доллара. Но ФРС редко говорит о стабильности валюты. Вместо этого она сосредотачивается на замедлении экономики через повышение ставок, стратегию, которую критики сравнивают с контролем арендной платы — неэффективную и часто контрпродуктивную.

Второй срок Трамма почти наверняка будет характеризоваться битвой с Федеральной резервной системой, и это будет некрасиво. Фокус Пауэлла на «фискальной устойчивости» ставит его на курс столкновения с повесткой Трамма, ориентированной на рост.

Критики уже указали на молчание Пауэлла во время дефицитных расходов Байдена, задаваясь вопросом, почему он занимает более жесткую позицию сейчас.