Председатель Федеральной резервной системы Пауэлл с нетерпением ждет, какие экономические мерыdent Трамп действительно будет реализовывать

Федеральная резервная система на этот раз не делает никаких предположений. В отличие от подхода ФРС во время первой победы Дональда Трампа в 2016 году, председатель Джером Пауэлл ждет, чтобы ознакомиться с подробными условиями экономических планов новой администрации, прежде чем принимать какие-либо решения.

На своей пресс-конференции 7 ноября председатель ФРС заявил: «Сейчас нечему моделировать. Мы не гадаем, не спекулируем и не делаем предположений».

В 2016 году Федеральная резервная система не сидела сложа руки. Еще до вступления Трампа в должность команда ФРС начала прогнозировать, как обещанные им налоговые льготы будут способствовать экономическому росту, а негативным последствием станет повышение процентных ставок.

Пауэлл, занимавший тогда пост губернатора, без колебаний включил эти предположения в свои прогнозы. Он предложил в качестве временной меры снижение подоходного налога на 1% ВВП и скорректировал свой прогноз по процентным ставкам на 2017 год, заменив два повышения на три.

Почему Пауэлл предпочитает действовать осторожно

На этот раз Пауэлл действует осторожно, и нетрудно понять почему. Экономическая политика Трампа — будь то снижение налогов, дерегулирование или пошлины — может вызвать экономический толчок, но она также сопряжена с рисками. Инфляция по-прежнему остается проблемой.

Последние два года Федеральная резервная система борется с самой сильной инфляцией за последние десятилетия. Любая ошибка может свести на нет достигнутый прогресс. Рэндалл Кросзнер, бывший член совета управляющих ФРС, отметил, что экономика может получить краткосрочный импульс от благоприятной для бизнеса политики Трампа, но инфляция по-прежнему представляет угрозу.

«Работа еще не совсем закончена», — сказал Кросзнер, добавив, что первоочередной задачей ФРС будет поиск баланса между экономическим ростом и ценовой стабильностью. Центральный банк не может позволить себе действовать слишком рано или слишком поздно.

Слишком раннее ужесточение денежно-кредитной политики может привести к тому, что ФРС задушит экономический рост еще до его начала. Но слишком долгая нерешительность может привести к резкому росту инфляции и повторению кошмара 2021 года. Именно по этому канату балансирует Пауэлл.  

Нерешительность ФРС также обусловлена ​​уроками, усвоенными во время первого срока Трампа. В июле 2019 года — всего через 19 месяцев после знаковых налоговых сокращений Трампа — ФРС пришлось изменить курс и снизить ставки. Производство замедлилось, а инфляция упала ниже целевого уровня в 2%. Неоднозначные результаты этих налоговых сокращений до сих пор не дают покоя политикам.

Политические факторы оказывают значительное влияние на расчеты Федеральной резервной системы.

Осторожная стратегия Пауэлла также отражает политические риски, связанные с фискальным стимулированием. Центральные банкиры и раньше оказывались под перекрестным огнем администраций. Исторически сложилось так, что их критиковали за повышение ставок «слишком рано» и подавление роста, или за действия «слишком поздно» и допущение безудержной инфляции.

Лоуренс Мейер, бывший управляющий ФРС, считает, что реакция ФРС пока должна оставаться сдержанной. «Им следует проводить альтернативные симуляции», — сказал он, предположив, что прогнозы на уровне персонала являются наиболее безопасным подходом. Мейер выступил против принятия важных политических решений на основе неизвестных факторов.

Другие не так уверены. Трамп уже пообещал очередной раунд снижения налогов, и, учитывая контроль республиканцев над Конгрессом, продление его налоговых льгот, введенных в первый срок, кажется вполне вероятным.

Уолл-стрит не собирается ждать. После переизбрания Трампа такие банки, как JPMorgan Chase, Barclays и Toronto-Dominion, резко снизили свои прогнозы по снижению процентных ставок на следующий год. Инвесторы также корректируют свои ожидания на 2025 год, делая ставку на то, что политика Трампа укрепит экономику настолько, что ограничит смягчение денежно-кредитной политики.

Однако критики ФРС точат ножи. Экономическая программа Трампа, похоже, столкнется с осторожностью Пауэлла, и дело не только в процентных ставках. Это столкновение можетdefiпринципы работы ФРС и ее способность адаптироваться к новым экономическим реалиям.

Ошибочные модели ФРС

Одна из главных претензий к ФРС заключается в её опоре на устаревшие экономические модели, в частности, на кривую Филлипса. Эта модель предполагает компромисс между инфляцией и безработицей: чем ниже один показатель, тем выше другой.

Но последние несколько лет эта теория была полностью опровергнута. Инфляция взлетела до самого высокого уровня за 40 лет, несмотря на низкий уровень безработицы.

Настойчивое стремление ФРС придерживаться кривой Филлипса вызвало критику. Критики утверждают, что эта модель чрезмерно упрощает сложную экономику и не учитывает реальные факторы инфляции.  

Не вся инфляция одинакова. Немонетарная инфляция, вызванная такими событиями, как стихийные бедствия, войны или даже сбои в цепочках поставок, находится вне контроля ФРС. Повышение процентных ставок не решит проблемы с перегрузками портов и не восстановит заводы. 

С другой стороны, денежная инфляция возникает из-за избыточного предложения валюты. Решение? Стабилизация стоимости доллара. Но ФРС редко говорит о валютной стабильности. Вместо этого она сосредотачивается на замедлении экономики за счет повышения процентных ставок — стратегии, которую критики сравнивают с контролем над арендной платой — неэффективной и часто контрпродуктивной.

Вторая администрация Трампа, скорее всего, столкнется с противостоянием с Федеральной резервной системой, и это будет нелегко. Акцент Пауэлла на «фискальной устойчивости» ставит его на путь конфронтации с программой Трампа, ориентированной на экономический рост.

Критики уже указывали на молчание Пауэлла во время defiбюджетных ассигнаций Байдена, задаваясь вопросом, почему он сейчас занимает более жесткую позицию.