رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول يتطلع إلى رؤية أي سياسات اقتصادية سيطبقها الرئيس ترامب فعلياً

الاحتياطي الفيدرالي لا يقوم بأي تخمينات هذه المرة. وعلى عكس نهج الاحتياطي الفيدرالي خلال فوز دونالد ترامب الأول في عام 2016، ينتظر رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول لمعرفة التفاصيل الدقيقة للخطط الاقتصادية للإدارة القادمة قبل اتخاذ أي إجراء.

في مؤتمره الصحفي بتاريخ 7 نوفمبر، قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي: «لا يوجد شيء يمكن نمذجته الآن. نحن لا نتخمن، ولا نتكهن، ولا نفترض.»

في عام 2016، لم يجلس الاحتياطي الفيدرالي متفرجاً. قبل أن يتولى ترامب منصبه حتى، بدأ فريق الاحتياطي الفيدرالي في التنبؤ بكيفية تأثير خفضاته الضريبية الموعودة في تعزيز النمو، مع كون الارتفاع في أسعار الفائدة هو الجانب السلبي.

لم يتردد باول، الذي كان عضواً في مجلس المحافظين آنذاك، في دمج تلك الافتراضات في توقعاته. وقد دعا إلى خفض ضريبي بنسبة 1٪ على دخل الأفراد كنقطة انطلاق، وقام بتعديل توقعاته لأسعار الفائدة لعام 2017، محولاً توقعاته من رفعين إلى ثلاثة.

لماذا يلعب باول بحذر

هذه المرة، يتحلى باول بالحذر، وليس من الصعب فهم السبب. قد تؤدي السياسات الاقتصادية لترامب، سواء كانت خفضاً للضرائب أو إزالة للقيود أو فرضاً للرسوم الجمركية، إلى حدوث صدمة اقتصادية، لكنها تجلب أيضاً مخاطر. لا يزال التضخم مشكلة.

قضى الاحتياطي الفيدرالي العامين الماضيين في معالجة أسوأ معركة تضخمية له منذ عقود. أي خطأ قد يهدر التقدم المحرز. وأشار راندال كروسنر، أحد محافظي الاحتياطي الفيدرالي السابقين، إلى أن الاقتصاد قد يحصل على دفعة قصيرة الأجل من السياسات الصديقة للأعمال التي يتبناها ترامب، لكن التضخم يظل تهديداً.

«العمل لم يكتمل بعد»، قال كروسنر، مضيفاً أن التحدي الفوري للجنة الاحتياطي الفيدرالي سيكون الموازنة بين النمو واستقرار الأسعار. لا يمكن للبنك المركزي تحمل التحرك في وقت مبكر جداً أو متأخر جداً.

إذا شددت السياسة النقدية مبكراً جداً، فإن الاحتياطي الفيدرالي يخاطر بخنق النمو قبل أن يبدأ حتى. لكن إذا تردد طويلاً، فقد يرتفع التضخم بشكل جنوني، مكرراً كابوس عام 2021. هذا هو الحبل المشدود الذي يسير عليه باول.  

كما أن تردد الاحتياطي الفيدرالي يأتي من الدروس المستفادة خلال الفترة الأولى لترامب. في يوليو 2019، وبعد أقل من 19 شهراً من خفضاته الضريبية البارزة، اضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى عكس مساره وخفض أسعار الفائدة. كان التصنيع قد تباطأ، وانخفض التضخم دون هدفه البالغ 2٪. لا تزال النتائج المختلطة لتلك التخفيضات الضريبية عالقة في أذهان صانعي السياسات.

السياسة تحوم فوق حسابات الاحتياطي الفيدرالي

تعكس الاستراتيجية الحذرة لباول أيضاً المخاطر السياسية المرتبطة بالتعامل مع التحفيز المالي. لقد وجد المصرفيون المركزيون أنفسهم في مرمى النيران بين الإدارات السابقة. تاريخياً، واجهوا انتقادات لرفعهم لأسعار الفائدة «في وقت مبكر جداً» وقمعهم للنمو، أو لاتخاذهم إجراءات «في وقت متأخر جداً» مما سمح للتضخم بالهروب عن السيطرة.

يرى لورانس ماير، أحد محافظي الاحتياطي الفيدرالي السابقين، أن استجابة الاحتياطي الفيدرالي يجب أن تظل هادئة في الوقت الحالي. وقال: «يجب عليهم تشغيل محاكاة بديلة»، مقترحاً أن التوقعات على مستوى الموظفين هي النهج الأكثر أماناً. جادل ماير ضد اتخاذ قرارات سياسية كبرى بناءً على عوامل غير معروفة.

آخرون ليسوا متأكدين من ذلك. فقد وعد ترامب بالفعل بجولة أخرى من خفض الضرائب، ومع السيطرة الجمهورية على الكونغرس، يبدو أن تمديد تخفيضات فترة ولايته الأولى أمراً محتملاً.

وول ستريت لا تنتظر. منذ إعادة انتخاب ترامب، خفضت بنوك مثل جيه بي مورغان تشيس، وباركليز، وتورونتو دومينيون توقعاتها لخفض أسعار الفائدة للعام المقبل. يضبط المستثمرون أيضاً توقعاتهم لعام 2025،راهنين على أن سياسات ترامب ستعزز الاقتصاد بما يكفي للحد من التخفيف النقدي.

ومع ذلك، فإن منتقدي الاحتياطي الفيدرالي يحدّدون سيوفهم. من المقرر أن تتصادم الأجندة الاقتصادية لترامب مع حذر باول، وليس الأمر يتعلق فقط بأسعار الفائدة. قد يعيد هذا الاصطدام تعريف كيفية عمل الاحتياطي الفيدرالي وما إذا كان بإمكانه التكيف مع الحقائق الاقتصادية الجديدة.

النماذج المعيبة للاحتياطي الفيدرالي

واحدة من أكبر الانتقادات الموجهة للاحتياطي الفيدرالي هي اعتماده على النماذج الاقتصادية العتيقة، ولا سيما منحنى فيليبس. يفترض هذا النموذج وجود مقايضة بين التضخم والبطالة: كلما انخفض أحدهما، ارتفع الآخر.

لكن السنوات القليلة الماضية دمرت تلك النظرية. ارتفع التضخم إلى أعلى مستوياته في 40 عاماً، حتى مع بقاء البطالة منخفضة.

لقد لفت إصرار الاحتياطي الفيدرالي على التمسك بمنحنى فيليبس انتقادات حادة. يجادل النقاد بأن النموذج يبسط اقتصاداً معقداً ويفشل في معالجة محركات التضخم في العالم الحقيقي.  

ليس كل التضخم متساوياً. التضخم غير النقدي، الناتج عن أحداث مثل الكوارث الطبيعية، أو الحروب، أو حتى اضطرابات سلاسل التوريد، هو أمر خارج عن سيطرة الاحتياطي الفيدرالي. رفع أسعار الفائدة لن يحل اختناقات الموانئ أو يعيد بناء المصانع. 

من ناحية أخرى، ينشأ التضخم النقدي من فائض المعروض النقدي. ما الحل؟ استقرار قيمة الدولار. لكن الاحتياطي الفيدرالي نادراً ما يتحدث عن استقرار العملة. وبدلاً من ذلك، يركز على إبطاء الاقتصاد من خلال رفع أسعار الفائدة، وهي استراتيجية يقارن بها النقاد بنظام التحكم في الإيجار – غير كفؤ وغالباً ما يكون له آثار عكسية.

الإدارة الثانية لترامب على الأرجح ستشهد معركة مع الاحتياطي الفيدرالي، ولن تكون جميلة. يركز باول على «الاستدامة المالية»، مما يضعه في مسار تصادمي مع أجندة ترامب التي تعطي الأولوية للنمو.

لقد انتقد النقاد بالفعل صمت باول خلال إنفاق بايدن العنيف على العجز، متسائلين لماذا يتخذ موقفاً أكثر صرامة الآن.