يتطلع رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، إلى معرفة السياسات الاقتصادية التي سيطبقهاdent ترامب فعلياً

لا يُقدم الاحتياطي الفيدرالي على أي تخمينات هذه المرة. على عكس نهج الاحتياطي الفيدرالي خلال فوز دونالد ترامب الأول في عام 2016، ينتظر رئيسه جيروم باول الاطلاع على تفاصيل الخطط الاقتصادية للإدارة الجديدة قبل اتخاذ أي إجراء.

قال رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي في مؤتمره الصحفي الذي عقده في 7 نوفمبر: "لا يوجد شيء يمكن نمذجةه في الوقت الحالي. نحن لا نخمن، ولا نتكهن، ولا نفترض"

في عام 2016، لم يقف الاحتياطي الفيدرالي مكتوف الأيدي. فقبل حتى أن يتولى ترامب منصبه، بدأ فريق الاحتياطي الفيدرالي في التنبؤ بكيفية مساهمة التخفيضات الضريبية التي وعد بها في تعزيز النمو، مع ما يترتب على ذلك من آثار سلبية تتمثل في ارتفاع أسعار الفائدة.

لم يتردد باول، الذي كان حاكماً آنذاك، في تضمين تلك الافتراضات في توقعاته. فقد دعا إلى خفض ضريبة الدخل الشخصي بنسبة 1% من الناتج المحلي الإجمالي كإجراء مؤقت، وعدّل توقعاته لأسعار الفائدة لعام 2017، فانتقل من زيادتين إلى ثلاث زيادات.

لماذا يتوخى باول الحذر؟

هذه المرة، يتوخى باول الحذر، وليس من الصعب فهم السبب. فسياسات ترامب الاقتصادية - سواء أكانت تخفيضات ضريبية، أو إلغاء القيود، أو فرض تعريفات جمركية - قد تُحدث انتعاشاً اقتصادياً، لكنها تنطوي أيضاً على مخاطر. ولا يزال التضخم يُمثل مشكلة.

أمضى الاحتياطي الفيدرالي العامين الماضيين في مواجهة أسوأ معركة تضخم منذ عقود. وأي خطأ قد يُقوّض التقدم المُحرز. وأشار راندال كروسزنر، المحافظ السابق للاحتياطي الفيدرالي، إلى أن الاقتصاد قد يحصل على دفعة قصيرة الأجل من سياسات ترامب المُشجعة للأعمال، لكن التضخم لا يزال يُمثل تهديدًا.

قال كروسزنر: "لم يكتمل العمل بعد"، مضيفاً أن التحدي المباشر الذي يواجه الاحتياطي الفيدرالي هو تحقيق التوازن بين النمو واستقرار الأسعار. لا يمكن للبنك المركزي أن يتصرف مبكراً جداً أو متأخراً جداً.

إذا شدد الاحتياطي الفيدرالي سياسته النقدية مبكراً جداً، فإنه يخاطر بكبح النمو قبل أن يبدأ. أما إذا تردد لفترة طويلة، فقد يرتفع التضخم بشكل حاد، مكرراً كابوس عام 2021. هذا هو الوضع الحرج الذي يسير عليه باول.  

ينبع تردد الاحتياطي الفيدرالي أيضاً من الدروس المستفادة خلال ولاية ترامب الأولى. ففي يوليو/تموز 2019، أي بعد 19 شهراً فقط من تخفيضات ترامب الضريبية الرئيسية، اضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى التراجع عن قراره وخفض أسعار الفائدة. إذ تباطأ قطاع التصنيع، وانخفض التضخم إلى ما دون هدفه البالغ 2%. ولا تزال النتائج المتباينة لتلك التخفيضات الضريبية عالقة في أذهان صناع السياسات.

تُلقي السياسة بظلالها على حسابات الاحتياطي الفيدرالي

تعكس استراتيجية باول الحذرة أيضاً المخاطر السياسية المترتبة على التعامل مع التحفيز المالي. فقد سبق أن وقع محافظو البنوك المركزية ضحيةً لانتقادات الإدارات السابقة. تاريخياً، واجهوا انتقادات لرفعهم أسعار الفائدة "مبكراً جداً" مما أدى إلى كبح النمو، أو لتأخرهم في اتخاذ الإجراءات اللازمة مما سمح للتضخم بالانتشار بلا رادع.

يرى لورانس ماير، المحافظ السابق في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، أن رد فعل المجلس يجب أن يكون محدوداً في الوقت الراهن. وقال: "ينبغي عليهم إجراء محاكاة بديلة"، مشيراً إلى أن التوقعات على مستوى الموظفين هي النهج الأكثر أماناً. وقد عارض ماير اتخاذ قرارات سياسية كبيرة بناءً على معلومات غير معروفة.

آخرون ليسوا متأكدين من ذلك. فقد وعد ترامب بالفعل بجولة أخرى من التخفيضات الضريبية، ومع سيطرة الجمهوريين على الكونغرس، يبدو من المرجح تمديد تخفيضاته التي أقرها في ولايته الأولى.

لا تنتظر وول ستريت. فمنذ إعادة انتخاب ترامب، خفضت بنوك مثل جي بي مورغان تشيس، وباركليز، وتورنتو دومينيون توقعاتها لخفض أسعار الفائدة للعام المقبل. كما يُعدّل المستثمرون توقعاتهم لعام 2025، مُراهنين على أن سياسات ترامب ستُعزز الاقتصاد بما يكفي للحد من التيسير النقدي.

لكن منتقدي الاحتياطي الفيدرالي يُصعّدون من حدة انتقاداتهم. فمن المتوقع أن تصطدم أجندة ترامب الاقتصادية بحذر باول، ولا يقتصر الأمر على أسعار الفائدة فحسب. قد يُعيد هذا الصدامdefiآلية عمل الاحتياطي الفيدرالي وقدرته على التكيف مع الواقع الاقتصادي الجديد.

نماذج الاحتياطي الفيدرالي المعيبة

من أبرز الانتقادات الموجهة إلى الاحتياطي الفيدرالي اعتماده على نماذج اقتصادية قديمة، ولا سيما منحنى فيليبس. يفترض هذا النموذج وجود علاقة عكسية بين التضخم والبطالة: فكلما انخفض أحدهما، ارتفع الآخر.

لكن السنوات القليلة الماضية نسفت تلك النظرية. فقد ارتفع التضخم إلى أعلى مستوياته منذ 40 عاماً، حتى مع بقاء معدل البطالة منخفضاً.

أثار إصرار الاحتياطي الفيدرالي على التمسك بمنحنى فيليبس انتقادات حادة. ويرى النقاد أن هذا النموذج يبسط اقتصاداً معقداً بشكل مفرط، ويعجز عن معالجة محركات التضخم في الواقع العملي.  

ليست كل أنواع التضخم متساوية. فالتضخم غير النقدي - الناجم عن أحداث مثل الكوارث الطبيعية والحروب أو حتى اضطرابات سلاسل التوريد - خارج عن سيطرة الاحتياطي الفيدرالي. ولن يؤدي رفع أسعار الفائدة إلى حل مشكلة اختناقات الموانئ أو إعادة بناء المصانع. 

أما التضخم النقدي، من جهة أخرى، فينشأ عن فائض المعروض النقدي. ما الحل؟ تثبيت قيمة الدولار. لكن الاحتياطي الفيدرالي نادرًا ما يتحدث عن استقرار العملة. بدلًا من ذلك، يركز على إبطاء الاقتصاد من خلال رفع أسعار الفائدة، وهي استراتيجية يقارنها النقاد بالرقابة على الإيجارات - غير فعالة وغالبًا ما تأتي بنتائج عكسية.

من المرجح أن تشهد ولاية ترامب الثانية صراعاً مع مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ولن يكون هذا الصراع سهلاً. فتركيز باول على "الاستدامة المالية" يضعه في مواجهة مباشرة مع أجندة ترامب التي تركز على النمو الاقتصادي.

وقد انتقد النقاد بالفعل صمت باول خلال موجة الإنفاق الهائلة التي قام بها بايدن defi، متسائلين عن سبب اتخاذه موقفاً أكثر صرامة الآن.