連邦準備制度理事会（FRB）議長パウエル氏は、トランプ大統領が実際にどのような経済政策を実行するかを見守ることに前向きです

今回の連邦準備制度理事会（FRB）は、予測を行っていません。2016年のドナルド・トランプ氏の初当選時のFRBのアプローチとは異なり、ジェローム・パウエル議長は、新政権の経済計画の詳細を確認するまで行動を控えています。

11月7日の記者会見で、FRB議長は次のように述べています。「現在、モデル化できるものは何もありません。私たちは推測せず、憶測せず、仮定もしません。」

2016年当時、連邦準備制度理事会（FRB）は消極的ではありませんでした。トランプ氏が就任する前でも、FRBのチームは、約束された減税が成長をどのように押し上げるか、そしてその逆効果として金利が上昇する可能性を予測し始めていました。

当時理事だったパウエル氏は、これらの仮定を予測に組み込むことをためらいませんでした。彼はGDPの個人所得税1%減税をプレースホルダーとして呼びかけ、2017年の金利見通しを2回利上げから3回利上げに変更しました。

パウエル氏が慎重な姿勢を崩さない理由

今回は、パウエル氏が慎重に進んでいます。その理由は明白です。トランプ氏の経済政策（減税、規制緩和、関税など）は経済に衝撃をもたらす可能性がありますが、同時にリスクも伴います。インフレは依然として問題です。

FRBは過去2年間、数十年ぶりの最悪のインフレ闘争に苦戦してきました。ちょっとしたミスでも、これまでの進歩が台無しになる可能性があります。元FRB理事のランドール・クロスナー氏は、トランプ氏のビジネスフレンドリーな政策により経済が一時的に押し上げられる可能性はあるものの、インフレは依然として脅威であると指摘しています。

「仕事はまだ完全に完了していません」とクロスナー氏は付け加え、FRBの当面の課題は、成長と物価安定のバランスを取ることになると述べました。中央銀行は、動きが早すぎても遅すぎてもいけません。

金融政策を早すぎると、FRBは成長が始まる前にそれを窒息させるリスクを負います。しかし、長すぎるとインフレが急騰し、2021年の悪夢が繰り返される可能性があります。これがパウエル氏が歩む綱渡りです。  

FRBの躊躇いは、トランプ氏の初任期中に学んだ教訓からも来ています。2019年7月、トランプ氏の象徴的な減税からわずか19ヶ月後に、FRBは方針を転換して利下げを行いました。製造業は減速し、インフレは2%の目標を下回っていました。これらの減税の混合された結果は、依然として政策立案者の記憶に残っています。

政治がFRBの計算を脅かす

パウエル氏の慎重な戦略は、財政刺激策に対応することに伴う政治的リスクも反映しています。中央銀行の銀行家は以前から、政権の狭間にはさまれた経験があります。歴史的に、彼らは「早すぎる」利上げで成長を窒息させた、あるいは「遅すぎる」行動でインフレを野放しにしたとして批判を受けてきました。

元FRB理事のローレンス・マイヤー氏は、FRBの対応は現時点では控えめにすべきだと考えています。「代替シミュレーションを実行すべきです」と彼は述べ、スタッフレベルの予測が最も安全なアプローチであると示唆しました。マイヤー氏は、未知の事実に基づいて大きな政策決定を行うことに反対しました。

一方で、懐疑的な見方をする人もいます。トランプ氏はすでに次の減税ラウンドを約束しており、共和党が議会の支配権を握っているため、初任期の減税の延長は確実視されています。

ウォール街は待っていません。トランプ氏の再選以来、JPモルガン・チェース、バークレイズ、トロント・ドミニオン銀行などの銀行は、来年の利下げ予測を引き下げました。投資家も2025年の期待を調整しており、トランプ氏の政策が経済を十分に強化し、金融緩和を制限すると予想しています。

しかし、FRBの批判者は刃を研いでいます。トランプ氏の経済アジェンダはパウエル氏の慎重な姿勢と衝突する予定であり、それは単なる金利の問題ではありません。この対立は、FRBの運営方法や、新しい経済現実に対応できるかどうかを再定義する可能性があります。

FRBの欠陥のあるモデル

FRBが直面している最大の批判の一つは、古びた経済モデル、特にフィリップス曲線への依存です。このモデルは、インフレと失業率の間にトレードオフがあることを前提としています：一方が下がれば、他方が上昇します。

しかし、過去数年間でその理論は粉砕されました。失業率が低いままだったにもかかわらず、インフレは40年ぶりの最高水準まで急騰しました。

FRBがフィリップス曲線に固執し続ける姿勢は、非難を浴びています。批判者は、このモデルが複雑な経済を過度に単純化しており、現実世界のインフレ要因に対応できていないと主張しています。  

すべてのインフレが同じように生まれるわけではありません。自然災害、戦争、さらにはサプライチェーンの混乱などによって引き起こされる非貨幣的インフレは、連邦準備制度（Fed）の制御範囲外です。利上げでは港湾の混雑は解消されず、工場も再建されません。 

一方、貨幣的インフレは通貨供給量の過剰に起因します。解決策は、ドルの価値を安定させることです。しかし、Fedは通貨安定についてほとんど語りません。その代わりに、利上げを通じて経済を冷却することに注力しており、この戦略は非効率でしばしば逆効果であるとして、家賃統制に例える批評家もいます。

第2のトランプ政権では、連邦準備制度との対立がほぼ確実視されており、その様は美しくはないでしょう。パウエル議長が「財政の持続可能性」に焦点を当てていることは、成長最優先のトランプの政策方針と衝突するコースに乗っていることを意味します。

すでに批評家たちは、バイデン政権の財政支出ラッシュ中にパウエルが沈黙を守っていたことを指摘し、なぜ今になってより厳しい姿勢を取っているのかと疑問を呈しています。