解读摩根大通的2023加密展望

世界市场原本繁荣的一年以熊市告终。俄乌战争、创纪录的通胀和不断上升的全球利率在2022年对金融投资组合造成了破坏。2023年，摩根大通的市场策略师预计发达经济体将进入温和衰退。

当我们审视2023年的市场时，最关键的问题 surprisingly simple：随着经济增长放缓，通胀是否会开始表现正常？如果通胀不开始下降，前景将更加严峻。如果是这样，中央银行将停止加息，衰退（如果发生）可能会很轻微。

摩根大通策略师预测灾难并培育2023

幸运的是，根据摩根大通的说法，已经有坚实的迹象表明通胀压力正在减少，并将在2023年继续减少。通常，当中央银行实施货币刹车时，住房市场是第一个做出反应的。显著更高的新抵押贷款利率正在抑制对新住房的需求。2023年，摩根大通预计住房活动减少的涟漪效应将渗透到全球经济中。

然而，摩根大通强调，再次发生2008年式的住房驱动型衰退的可能性极小。首先，在过去十年中的大部分时间里，住房建设相对缓慢。因此，怀疑过剩的积压是否会大幅降低房价。

最终，利率上升对抵押贷款持有者的影响可能不会那么严重。在美国，家庭在过去几年中很好地锁定了历史低利率。如今，美国只有略超过5%的抵押贷款具有浮动利率，而2007年这一比例超过20%。

英国的一些家庭也在抵御即将到来的利率上涨方面做得相当出色。在2005年，即最近一次大规模紧缩周期的开端，70%的抵押贷款采用浮动利率。如今，只有14%的抵押贷款是浮动利率。

欧洲继续面临能源危机

对于欧洲而言，能源供应带来的威胁大于房地产市场。俄罗斯曾是欧洲40%天然气的来源国，今年夏天停止了大部分出口。至少对于即将到来的冬季，由于审慎规划和好运的结合，天然气供应的风险正在降低。

夏季，欧洲通过用来自美国的液化天然气替代俄罗斯天然气，补充了其天然气储备。根据摩根大通的数据，欧洲度过了一个相当温暖的秋季，因此以几乎满储的储罐进入三个关键的冬季月份。

除非情况发生变化，我们在2023年前几个月遭遇极度寒冷的天气，否则欧洲今年冬天避免能源配给的可能性越来越大。显然，储气是以极高的成本获得的。然而，政府正在保护消费者免受大部分能源价格上涨的影响。

19后中国股市即将开放

由于仍实施大规模封锁以防止新冠病毒传播，中国经济面临的挑战与工业化世界截然不同。

然而，长期的封锁是不可持续的，摩根大通预计随着积压需求的释放，中国经济活动将复苏。虽然政策调整的时间表尚不确定，但市场行为揭示了投资者对任何态度转变迹象的敏感度。

重要的是，中国经济的normalize可能会大幅减少导致商品通胀迅速上升的供应链中断。尽管中国经济增长的复苏也将增加对全球商品的需求，但摩根大通认为，总体而言，这是另一个将有助于在2023年降低通胀的因素。

摩根大通预计温和衰退

在未来几个月，摩根大通预计会看到通胀对经济活动下降做出反应的迹象。通胀可能不会迅速回到2%，但该组织认为，只要通胀朝着预期的方向移动，央行就会满足于停止加息。

虽然经济活动必须减少才能使通胀下降，但摩根大通并不预计会出现长期或严重的低迷。简而言之，繁荣之后必有萧条。然而，上个十年间，全行业的活动如果有什么不同的话，那就是过于 sluggish（迟缓）。

摩根大通认为，尽管2023年对经济体来说将是充满挑战的一年，但市场动荡最严重的时期已经过去，股票和债券正变得越来越有吸引力。

展望未来，很明显债券提供的收益现在更具吸引力。自年初以来，全球政府债券的利率已上升约200个基点（bps），而高收益（HY）债券的收益率再次接近两位数。

深入探讨影响2023年新兴市场的催化剂

新兴市场股票经历了又一个艰难的一年，未能实现投资者对这个高增长资产类别的期望。截至2022年10月底，MSCI新兴市场指数下跌了29%，落后于发达市场股票10%。

新兴市场面临诸多挑战，包括全球经济的严重疲软、政治风险加剧、中国的零新冠政策以及美联储在过去三十多年来最快的紧缩周期。据摩根大通称，从估值角度来看，新兴市场股票正变得越来越有吸引力。

以下是2023期间需要关注的潜在催化剂。

美联储暂停加息

美联储和其他欧洲主要央行致力于限制增长以缓解通胀压力。鉴于摩根大通对美国和欧洲温和衰退以及2023年通胀下降的基准宏观预测，摩根大通预计美联储将在2023年初停止加息。

在这种情景下，周期性公司（如科技行业）和周期性市场（如韩国和台湾，这些市场也已重新定价）将找到更有利的环境，因为股票市场通常具有前瞻性，并会提前计入未来的经济复苏。

中国零新冠政策的结束

北京在2022年的大部分时间里坚持严格的封锁策略，对经济增长产生了严重影响。11月，监管机构放宽了新冠控制机制，重新燃起了中国正逐步走向零新冠政策结束的希望。

即使是渐进式放宽的蓝图也可能为中国需求的实质性复苏提供动力，这将有利于中国及其在该地区的所有主要贸易伙伴。

政治风险缓解

新兴经济体在2022年也因政治风险增加而受到严重影响，例如俄罗斯-乌克兰冲突。此外，中国规则的收紧以及中美紧张局势的升级导致中国股市低迷。

虽然政治结果难以预测，但投资者必须认识到，2023年政治风险降低是一种可能性。中国经济严重依赖全球需求，而全球消费者严重依赖中国的供应。

至少这三个突出催化剂中的一个必须发生，才能使定价具有吸引力的新兴市场在2023年大放异彩。摩根大通确信央行将在2023年放宽货币政策。然而，一些政治结果仍然高度不确定，例如中国零新冠政策的终止或乌克兰敌对行动的结束。

因此，尽管过去一年估值的大幅下降使新兴市场成为投资组合中周期性敞口的有吸引力选择，但投资者应继续认识到，某些风险可能会持续存在。