Давление на оценку компаний, владеющих казначейством Биткоина, растёт: 40% торгуются с дисконтом

Почти половина всех публично торгуемых компаний, владеющих казначейством Биткоина, также известных как Digital Asset Treasuries (DAT), торгуются ниже стоимости цифровых активов в их балансах. Около 40% из 100 крупнейших компаний, владеющих казначейством Биткоина, оцениваются рынком ниже чистой стоимости активов (NAV) их портфеля BTC, согласно данным BitcoinTreasuries.net.

По крайней мере 37 компаний в этой группе теперь торгуются с дисконтом к NAV, что является заметным разворотом по сравнению с условиями, наблюдавшимися во втором и третьем кварталах 2025 года, когда «королевская монета» торговалась на уровнях абсолютных исторических максимумов. 

В течение первых трёх кварталов года большинство компаний, владеющих казначейством, имели значительные премии и могли выпускать акции выше стоимости своих биткоинов, привлекать капитал и покупать больше монет без немедленного размывания доли акционеров. В настоящее время почти 200 публичных компаний совместно владеют более чем 1 млн биткоинов, что оценивается примерно в $96 млрд в 2026 году. 

Среди 5 крупнейших DAT по объёму владений BTC находятся Strategy с 672 497 BTC и MARA Holdings, владеющая 53 250 монетами. Twenty One Capital владеет 43 514 биткоинами, Metaplanet контролирует 35 102, а Bitcoin Standard Treasury — 30 021. 

Является ли модель Bitcoin DAT провалом? mNAV резко падают 

Когда программная компания Майкла Сэйлора Strategy (ранее MicroStrategy) начала покупать биткоины через конвертируемые облигации и акции, цена биткоина была немного выше $11 000. Если перенестись на 5 лет вперёд, абсолютный исторический максимум в $126 000 в октябре должен был стать причиной для улыбки акционеров MSTR, но дело обстояло не совсем так.

Модель начала давать сбои, когда оценки акций снизились, а цены на BTC рухнули более чем на 30% всего за три месяца, не говоря уже о том, что такие компании, как Strategy, покупали на пике. Как только цены на акции упали ниже стоимости чистых активов (NAV), бизнес-модель выпуска новых акций для покупки Bitcoin стала нерентабельной, подвергнув компании давлению рынка и критике инвесторов.

Отчет за декабрь от BitcoinTreasuries.net показал, что только одна компания с казначейством в BTC, базирующаяся во Франции The Blockchain Group, превзошла индекс S&P 500 в 2025 году, поскольку бенчмарк американского фондового рынка вырос на 16% за год.

Все остальные компании с казначейством значительно отставали от индекса, и около 60% из них потратили на приобретение BTC больше, чем сейчас стоят эти активы. Пионер Strategy в прошлом торговался более чем с двукратной премией к стоимости своего Bitcoin, но сейчас его акции торгуются со скидкой 17% к NAV.

Меньшие игроки, такие как шведская H100 Group, торгуются со скидкой 32%, Vanadi Coffee — со скидкой 61% к стоимости своего BTC, наряду с пятью-шестью компаниями, торгующимися примерно на уровне паритета, включая бразильскую OranjeBTC. Любое умеренное распродажа акций может опустить их ниже NAV и сделать удобной мишенью для поглощения, если падение цены Bitcoin продолжится.

Эхо кризиса, исключение из индекса MSCI и DAT, названные «rug pull»

Казначейства в Bitcoin подвергаются жесткой критике со стороны скептиков в крипто-сообществе, которые считают, что ажиотажная покупка компаний привела к падению всего крипто-рынка. 

«Каждая из этих компаний — это просто pump-and-dump и rug pull для акционеров обыкновенных акций. И нет, привилегированные акции не спасут вашу ужасную схему, когда у вас нет прибыльного основного бизнеса, и не спасут ваши ужасные акции. Вам следует избегать любых компаний, которые называют себя „DAT“ или „компанией с казначейством в Bitcoin“. По сути, это группа мошенников и идиотов», жаловался — написал один пользователь в X.

Некоторые компании, видя резкие колебания отрицательных NAV, также отступают, включая Prenetics, компанию в сфере наук о здоровье, начавшую покупать Bitcoin в 2025 году. Cryptopolitan сообщал сообщает, что она прекратила добавлять монеты 4 декабря и теперь сосредоточится на IM8, бренде пищевых добавок, сооснователем которого является бывший капитан сборной Англии по футболу Дэвид Бекхэм.

«Мы принимаем дисциплинированные стратегические решения, которые отражают наш опыт работы и нашу приверженность максимизации долгосрочной стоимости для акционеров», — заявил Дэнни Юнг, генеральный директор Prenetics, в пресс-релизе.

В других связанных новостях: провайдер индексов MSCI примет решение об исключении компаний, хранящих значительные резервы BTC, из своих глобальных бенчмарков 15 января. Если компания, котирующаяся на NYSE, одобрит это исключение, оценки от BTC for Corporations показывают, что DAT будут вынуждены продать BTC на сумму от 10 до 15 миллиардов долларов в течение года.

BTC for Corporations, группа, выступающая за корпоративное принятие Bitcoin, провела обсуждения с руководством MSCI до конца 2025 года. «У нас был очень конструктивный разговор», заявил — отметил Джордж Мехайл, исполнительный директор группы.