上場されているビットコイン・トレジャーリー企業、すなわちデジタルアセット・トレジャーリー（DATs）のほぼ半分が、貸借対照表上のデジタル資産の価値を下回って取引されています。BitcoinTreasuries.netのデータによると、トップ100のビットコイン・トレジャーリー企業の約40%が、市場によって、そのBTC保有資産の純資産価値よりも低い価値で評価されています。

少なくとも37社がNAVに対する割引で取引されており、これは2025年第2四半期および第3四半期に見られた状況からの顕著な転換です。その際、キングコインは過去最高値水準で取引されていました。

今年の上場3四半期を通じて、ほとんどのトレジャーリー企業は sizable なプレミアムを有し、ビットコインの価値を上回る株式を発行し、資本を調達し、即時の株主希薄化なしにさらにコインを購入することができました。現在、約200社の公開企業が合計100万ビットコイン以上を保有しており、2026年には約960億ドルの価値があります。 

保有量によるトップ5のBTC DATには、672,497 BTCを保有するStrategyと、53,250コインを所有するMARA Holdingsが含まれます。Twenty One Capitalは43,514ビットコインを保有し、Metaplanetは35,102、Bitcoin Standard Treasuryは30,021を保有しています。 

保有高上位5社のBTC DATsには、672,497 BTCを保有するStrategyと、53,250枚のコインを保有するMARA Holdingsが含まれます。Twenty One Capitalは43,514ビットコイン、Metaplanetは35,102枚、Bitcoin Standard Treasuryは30,021枚を保有しています。 

ビットコインDATモデルは失敗なのか？mNAVが急落 

マイケル・サロウのソフトウェア会社、ストラテジー（旧マイクロストラテジー）が転換社債や株式を通じてビットコインの購入を開始した当時、ビットコインの価格は1万1,000ドルをわずかに上回っていた。5年後、10月に記録的な高値である12万6,000ドルに達したのは、MSTRの株主にとって微笑ましい理由となったはずだが、実際にはそう単純ではなかった。

株式評価が下落し、BTC価格がわずか3ヶ月で30%以上も暴落したことで、このモデルは綻びを見せ始めた。さらに、ストラテジーのような複数の企業が天井値で買いを入れたことも災いした。株価がNAV（純資産価値）を下回ると、新規株式発行でビットコインを購入するというビジネスモデルは採算が合わなくなり、企業は市場の圧力や投資家からの批判に晒されることになった。

12月のレポートによると BitcoinTreasuries.net 2025年にS&P 500を上回ったBTC保有企業は、フランス拠点のThe Blockchain Groupのみであったことが示された。これは、米株式市場のベンチマーク指標が年間を通じて16%のリターンを記録したためである。

他のすべての保有企業は指数を大きく下回っており、その約60%が保有するBTCの現在価値よりも多くの資金をBTCの取得に費やしていた。パイオニアであるストラテジーは昨年、保有するビットコイン価値の2倍以上で取引されていたが、現在はその株式がNAVに対して17%のディスカウント（割引）で取引されている。

スウェーデンのH100 Groupのような小規模プレイヤーは32%のディスカウント、Vanadi Coffeeは61%のディスカウントで取引されており、ブラジルのOranjeBTCを含む5〜6社がほぼパーティ（同等）で取引されている。わずかな株式の売り逃げでも、彼らがNAVを下回って買収の格好の標的となる可能性があり、ビットコイン価格の下落が続けばなおさらである。

苦境の兆候、MSCIからの上場廃止、rug pull（ rug pull：詐欺的なプロジェクト終了）と称されるDATs

ビットコイン保有企業は、暗号通貨コミュニティ内の一部の懐疑派から非難されており、これらの企業の買い占めが暗号通貨市場の下落を招いた因果関係があると信じている人々がいる。 

「これらの企業はすべて、単に一般株主に対するポンプ・アンド・ダンプ（価格操縦）のrug pullに過ぎない。そして、利益を上げる基幹事業がない状態で、優先株式があなたのひどいスキームやひどい株式を救うことはないだろう。自身を『DAT』や『ビットコイン保有企業』と称する企業は避けるべきだ。正直言って、詐欺師とバカどもの塊だ」と、 苦情を X（旧Twitter）上の一人のユーザーは語った。

一部の企業は、赤いmNAV（NAV超過率）の激しい変動を見て、後退している。2025年にビットコインの購入を開始した健康科学企業のPreneticsもその一例である。Cryptopolitan 報告しました。これには完全な準備預金と独立監査が含まれます。 によると、同社は12月4日にコインの追加購入を停止し、元イングランドサッカー代表のデビッド・ベッカム氏が共同設立した栄養補助食品ブランド「IM8」に注力する方針である。

「私たちは、オペレーターとしての経験と長期的な株主価値の最大化へのコミットメントを反映した、規律ある戦略的決定を下しています」と、PreneticsのCEOであるDanny Yeungはプレスリリースで述べた。

関連する他のニュースとして、重要なBTC保有量を有する企業をグローバルベンチマークから除外するMSCI（ムーディーズ・インベスターズ・サービス）の決定が1月15日に行われる。NYSE上場企業が除外を承認した場合、BTC for Corporationsの見積もりによると、DATsは1年間で100億〜150億ドルの売却を余儀なくされる可能性がある。

企業によるビットコイン採用を推進する団体「BTC for Corporations」は、2025年の終わりに向けてMSCIのリーダーシップと議論を行った。「非常に建設的な会談でした」と、 は 同団体のエグゼクティブ・ディレクターであるGeorge Mekhailは語った。