يتداول ما يقرب من نصف شركات خزائن Bitcoin المدرجة في البورصة، والمعروفة أيضًا باسم خزائن الأصول الرقمية (DATs)، بأقل من قيمة الأصول الرقمية المدرجة في ميزانياتها العمومية. وتشير بيانات موقع Bitcoinإلى أن حوالي 40% من أكبر 100 شركة لخزائن Bitcoin تُقيّم في السوق بأقل من صافي قيمة أصولها من البيتكوين.
يتم تداول ما لا يقل عن 37 شركة في المجموعة الآن بخصومات على صافي قيمة الأصول، وهو انعكاس ملحوظ عن الظروف التي شوهدت في الربع الثاني والربع الثالث من عام 2025 عندما كانت العملة الرئيسية تتداول عند أعلى مستوياتها على الإطلاق.
خلال الأرباع الثلاثة الأولى من العام، امتلكت معظم شركات الخزينة علاوات كبيرة، ما مكّنها من إصدار أسهم بقيمة تفوق قيمة Bitcoinالتي تمتلكها، وجمع رؤوس أموال، وشراء المزيد من العملات دون تخفيف فوري لحصص المساهمين. ويمتلك ما يقرب من 200 شركة عامة حاليًا أكثر من مليون Bitcoin مجتمعة، بقيمة تُقدّر بنحو 96 مليار دولار أمريكي في عام 2026.
من بين أكبر خمس شركات إدارة أصول بيتكوين (BTC DATs) من حيث الحيازات، نجد شركة Strategy التي تمتلك 672,497 بيتكوين، وشركة MARA Holdings التي تمتلك 53,250 عملة. أما شركة Twenty One Capital فتمتلك 43,514 Bitcoin ، وتسيطر شركة Metaplanet على 35,102 بيتكوين، بينما Bitcoin Standard Treasury 30,021 بيتكوين.
هل فشل نموذج Bitcoin DAT؟ انخفاض حاد في قيمة الأصول الصافية الملموسة
عندما بدأت شركة البرمجيات "ستراتيجي" (التي كانت تُعرف سابقًا باسم "مايكروستراتيجي") التابعة لمايكل سايلور بشراء Bitcoin من خلال السندات القابلة للتحويل والأسهم، كان سعر Bitcoinإلى أعلى مستوى له على الإطلاق عند 126,000 دولار في أكتوبر، وهو ما قد يكون سببًا لابتسامة مساهمي "مايكروستراتيجي"، لكن الأمر لم يكن كذلك تمامًا.
بدأ النموذج بالتراجع مع انخفاض تقييمات الأسهم وهبوط أسعار البيتكوين بأكثر من 30% في ثلاثة أشهر فقط، ناهيك عن أن العديد من الشركات مثل "ستراتيجي" قد اشترت عند أعلى مستوياتها. وبمجرد أن انخفضت أسعار الأسهم إلى ما دون صافي قيمة الأصول، أصبح نموذج العمل القائم على إصدار أسهم جديدة لشراء Bitcoin غير مجدٍ اقتصاديًا، مما عرّض الشركات لضغوط السوق وانتقادات المستثمرين.
تقرير صدر في ديسمبر من Bitcoin Treasuries.net أن شركة واحدة فقط من شركات خزائن البيتكوين، وهي شركة The Blockchain Group التي تتخذ من فرنسا مقراً لها، تفوقت على مؤشر S&P 500 في عام 2025، حيث حقق مؤشر الأسهم الأمريكية القياسي عائدًا بنسبة 16٪ على مدار العام.
كانت جميع شركات الخزانة الأخرى متأخرة كثيراً عن المؤشر، وأنفق حوالي 60% منها مبالغ أكبر على شراء البيتكوين مما تفوق قيمتها الحالية. تداولت أسهم شركة بايونيرز ستراتيجيز بأكثر من ضعف قيمة Bitcoin التي تمتلكها العام الماضي، لكنها الآن تُباع بخصم 17% عن صافي قيمة أصولها.
تتداول أسهم شركات أصغر حجماً، مثل مجموعة H100 السويدية، بخصم 32%، بينما تتداول أسهم شركة Vanadi Coffee بخصم 61% من قيمتها بالبيتكوين، إلى جانب خمس أو ست شركات أخرى قريبة من القيمة السوقية، بما في ذلك شركة OranjeBTC البرازيلية. أي انخفاض طفيف في أسعار الأسهم قد يدفعها إلى ما دون صافي قيمة أصولها، مما يجعلها هدفاً سهلاً للاستحواذ إذا استمر انخفاض سعر Bitcoin.
أصداء المعاناة، وشطب الإدراج من بورصة MSCI، واختبارات DAT التي وُصفت بأنها عمليات سحب مفاجئة
تتعرض سندات Bitcoin لانتقادات لاذعة من بعض المشككين في مجتمع العملات المشفرة، الذين يعتقدون أن موجة الشراء التي قامت بها الشركات أدت إلى انخفاض سوق العملات المشفرة.
"كل هذه الشركات ما هي إلا عملية احتيال على المساهمين العاديين. ولا، لن تنقذ الأسهم الممتازة مخططك الفاشل إن لم يكن لديك عمل تجاري مربح، ولن تنقذ أسهمك الخاسرة. عليك تجنب أي شركة تُطلق على نفسها اسم "DAT" أو " Bitcoin ". بصراحة، إنهم مجموعة من المحتالين والحمقى"، هكذا اشتكى أحد المستخدمين على موقع X.
بعض الشركات، التي شهدت انخفاضًا حادًا في قيمة الأصول الصافية للوحدات (mNAV)، بدأت أيضًا بالتراجع، بما في ذلك شركة برينيتكس، وهي شركة علوم صحية بدأت بشراء Bitcoin في عام 2025. Cryptopolitan وأفادت التقارير أنها توقفت عن إضافة العملات في 4 ديسمبر وستركز الآن على IM8، وهي علامة تجارية للمكملات الغذائية شارك في تأسيسها قائد منتخب إنجلترا السابق لكرة القدم ديفيد بيكهام.
وقال داني يونغ، الرئيس التنفيذي لشركة برينيتكس، في بيان صحفي: "إننا نتخذ قرارات استراتيجية منضبطة تعكس خبرتنا كمشغلين والتزامنا بتحقيق أقصى قيمة للمساهمين على المدى الطويل".
وفي أخبار أخرى ذات صلة، سيصدر مزود المؤشرات MSCI قراره باستبعاد الشركات التي تمتلك احتياطيات كبيرة من البيتكوين من معاييره العالمية في 15 يناير. وإذا وافقت الشركة المدرجة في بورصة نيويورك على استبعادها، فإن تقديرات BTC for Corporations تشير إلى أن صناديق الاستثمار الرقمية ستضطر إلى بيع ما بين 10 مليارات و15 مليار دولار على مدار عام.
مجموعة "بيتكوين للشركات"، وهي مجموعة تدعو إلى تبني الشركات Bitcoin ، مناقشات مع قيادة شركة MSCI قبل نهاية عام 2025. وقال جورج مخائيل، المدير التنفيذي للمجموعة:
