تزايد ضغط التقييم على شركات خزائن البيتكوين، و40% منها تتداول بخسارة

تتداول ما يقرب من نصف شركات خزائن البيتكوين المدرجة علناً، والمعروفة أيضاً باسم صناديق الأصول الرقمية (DATs)، بأقل من قيمة الأصول الرقمية الموجودة في ميزانياتها العمومية. وحوالي 40% من أفضل 100 شركة لخزائن البيتكوين يتم تقييمها من قبل السوق بأقل من القيمة الصافية لأصولها من البيتكوين، وفقاً لبيانات من موقع BitcoinTreasuries.net.

تتداول على الأقل 37 شركة في المجموعة الآن بخصم عن القيمة الصافية للأصول (NAV)، وهو انعكاس ملحوظ عن الظروف التي شوهدت في الربعين الثاني والثالث من عام 2025 عندما كان يتداول البيتكوين بمستويات قياسية عالية. 

خلال الأرباع الثلاثة الأولى من العام، كانت معظم شركات الخزائن تمتلك علاوات كبيرة ويمكنها إصدار أسهم بقيمة تتجاوز قيمة البيتكوين لديها، وجمع رأس المال، وشراء المزيد من العملات دون تخفيف فوري لحصص المساهمين. وتمتلك ما يقرب من 200 شركة عامة الآن أكثر من مليون بيتكوين مجتمعة، بقيمة تقارب 96 مليار دولار في عام 2026. 

من بين أكبر 5 صناديق DATs للبيتكوين من حيث الحيازات هي شركة Strategy التي تمتلك 672,497 بيتكوين، وشركة MARA Holdings التي تمتلك 53,250 عملة. وتمتلك Twenty One Capital 43,514 بيتكوين، وMetaplanet تتحكم في 35,102، وBitcoin Standard Treasury تمتلك 30,021. 

هل نموذج خزائن البيتكوين (DAT) فشل؟ انخفاض حاد في النسب الموزونة للقيمة 

عندما بدأت شركة Strategy البرمجية (المعروفة سابقاً بـ MicroStrategy) في شراء البيتكوين من خلال ملاحظات قابلة للتحويل والأسهم، كان سعر البيتكوين أعلى قليلاً من 11,000 دولار. والانتقال السريع إلى 5 سنوات لاحقاً، حيث بلغت القيمة ذروة قياسية عند 126,000 دولار في أكتوبر، كان يجب أن يكون سبباً لابتسام مساهمي MSTR، لكن الأمر لم يكن كذلك تماماً.

بدأ النموذج في التراجع مع انزلاق تقييمات الأسهم وانخفاض أسعار البيتكوين بأكثر من 30% في ثلاثة أشهر فقط، ناهيك عن أن عدة شركات مثل Strategy اشترت عند القمم. وبمجرد انخفاض أسعار الأسهم عن القيمة الصافية للأصول (NAV)، أصبح نموذج الأعمال المتمثل في إصدار أسهم جديدة لشراء البيتكوين غير اقتصادي، مما يعرض الشركات لضغوط السوق ونقد المستثمرين.

أظهر تقرير صادر في ديسمبر من BitcoinTreasuries.net أن شركة خزائن بيتكوين واحدة فقط، وهي The Blockchain Group الفرنسية، تفوقت على مؤشر S&P 500 في عام 2025، حيث عاد مؤشر الأسهم الأمريكي المرجعي بنسبة 16% على مدار العام.

وكانت كل شركة خزائن أخرى متخلفة كثيراً عن المؤشر، وأنحو 60% منها أنفقت أكثر في اقتناء البيتكوين مما هي عليه قيمته الحالية. وتداولت شركة Pioneers Strategy بأكثر من ضعف قيمة بيتكوينها العام الماضي، لكن أسهمها تتداول الآن بخصم بنسبة 17% عن القيمة الصافية للأصول.

ويتداول اللاعبون الأصغر حجماً مثل H100 Group السويدية بخصم بنسبة 32%، وتداول Vanadi Coffee بخصم بنسبة 61% عن قيمتها من البيتكوين، إلى جانب خمس إلى ست شركات قريبة من التكافؤ، بما في ذلك OranjeBTC البرازيلية. وأي بيع متواضع للأسهم قد يدفعها دون القيمة الصافية للأصول ويجعلها عرضة للاستحواذ إذا استمر انخفاض سعر البيتكوين.

صدى الضائقة، والإزالة من مؤشر MSCI، وتسمية صناديق DATs بأنها عمليات نصب

تتعرض خزائن البيتكوين لهجوم من قبل بعض المتشككين في مجتمع العملات المشفرة، الذين يعتقدون أن عملية الشراء المكثفة للشركات أدت إلى علاقة سببية في انخفاض سوق العملات المشفرة. 

“كل واحدة من هذه الشركات هي ببساطة عملية نصب من نوع pump and dump على مساهمي الأسهم العادية. ولا، الأسهم المفضلة لن تنقذ مخططك السيئ عندما لا يكون لديك عمل أساسي مربح، ولن تنقذ سهمك السيئ. يجب عليك تجنب أي شركة تدعي أنها ‘DAT’ أو ‘شركة خزينة بيتكوين’. مجموعة من المحتالين والغباء بصراحة،” اشتكى قال أحد المستخدمين على منصة X.

وبعض الشركات، رأت التقلبات الحادة في النسب الموزونة للقيمة (mNAVs) الحمراء، تتراجع أيضاً، بما في ذلك شركة Prenetics، وهي شركة علوم صحية بدأت في شراء البيتكوين في عام 2025. Cryptopolitan في يونيو أن DFS اقترحت لوائح جديدة للعملات المستقرة تهدف إلى مواءمتها مع قانون GENIUS ACT مع الحفاظ على ضوابطها الحالية. ويشمل ذلك التغطية الكاملة بالاحتياطيات والتدقيق المستقل. أنها توقفت عن إضافة العملات في 4 ديسمبر وستركز الآن على IM8، وهو علامة تجارية للمكملات الغذائية أسسها قائد فريق كرة القدم الإنجليزي السابق ديفيد بيكهام.

“نحن نتخذ قرارات استراتيجية حذفة تعكس خبرتنا كمشغلين والتزامنا بتعظيم قيمة المساهمين على المدى الطويل،” قال داني يونغ، الرئيس التنفيذي لشركة Prenetics، في بيان صحفي.

وفي أخبار ذات صلة أخرى، سيتم اتخاذ قرار مزود المؤشر MSCI باستبعاد الشركات التي تحتفظ باحتياطيات كبيرة من البيتكوين من مؤشرات基准 العالمية في 15 يناير. إذا وافقت الشركة المدرجة في بورصة نيويورك (NYSE) على استبعادها، فإن تقديرات من مجموعة BTC for Corporations تظهر أن صناديق DATs ستُجبر على بيع ما بين 10 مليارات و15 مليار دولار على مدار عام.

نظمت مجموعة BTC for Corporations، التي تدعو لاعتماد الشركات للبيتكوين، مناقشات مع قيادة MSCI قبل نهاية عام 2025. “أجرينا محادثة بناءة جداً،” قالت قال جورج ميخائيل، المدير التنفيذي للمجموعة.