比特币国库公司的估值压力加剧，40%的交易出现折价

近一半所有公开上市的比特币国库公司，也称为数字资产国库（DATs），其交易价格低于其资产负债表上数字资产的价值。根据BitcoinTreasuries.net的数据，前100家比特币国库公司中约40%的市场估值低于其比特币持仓的净资产价值。

该集团中至少有37家公司的交易价格低于净资产价值（NAV），这与2025年第二季度和第三季度看到的条件形成了显著逆转，当时主币以历史最高水平交易。 

在今年前三个季度，大多数国库公司拥有可观的溢价，可以以高于其比特币价值的价格发行股票，筹集资金，并购买更多硬币而不会立即稀释股东权益。近200家上市公司目前共持有超过100万枚比特币，在2026年价值约960亿美元。 

在按持仓量排名前5的BTC DAT中，Strategy拥有672,497枚BTC，MARA Holdings拥有53,250枚硬币。Twenty One Capital持有43,514枚比特币，Metaplanet控制35,102枚，Bitcoin Standard Treasury持有30,021枚。 

比特币DAT模式失败了吗？mNAV大幅下跌 

当Michael Saylor的软件公司Strategy（前MicroStrategy）通过可转换票据和股权开始购买比特币时，比特币的价格略高于11,000美元。快进到5年后，10月126,000美元的历史最高价值本应让MSTR股东微笑，但情况并非完全如此。

随着股权估值下滑和BTC价格在短短三个月内暴跌超过30%，该模式开始失灵，更不用说像Strategy这样的几家公司在高点买入。一旦股价低于NAV，发行新股购买比特币的商业模式变得不经济，使公司面临市场压力和投资者批评。

12月的一份来自 BitcoinTreasuries.net 的报告显示，只有1家BTC国库公司，总部位于法国的The Blockchain Group，在2025年跑赢了标普500指数，因为基准美国股票指数全年回报率为16%。

其他所有国库公司都远远落后于指数，约60%的公司花费更多资金购买BTC，而这些持仓目前的价值更低。先锋Strategy去年的交易价格是其比特币价值的两倍以上，但其股价现在较NAV折价17%。

像瑞典H100 Group这样的小型公司交易价格较其BTC价值折价32%，Vanadi Coffee折价61%，另有五到六家公司接近平价，包括总部位于巴西的OranjeBTC。任何适度的股票抛售都可能使它们低于NAV，如果比特币价格继续下跌，它们可能成为收购的目标。

困境的回声、MSCI除名以及DATs被斥为“撤资骗局”

比特币国库正遭到加密货币社区中一些反对者的猛烈抨击，他们认为公司的购买狂潮导致了加密货币市场下跌的因果关系。 

“这些公司中的每一家都只不过是对普通股股东进行的‘拉高出货’骗局。不，当你们没有盈利的底层业务时，优先股救不了你们那糟糕的计划，也救不了你们那糟糕的股票。你们应该避开任何自称是‘DAT’或‘比特币国库公司’的企业。说实话，这帮人全是骗子和白痴，” 抱怨 X 上的一位用户。

一些公司看到红 mNAV 带来的剧烈震荡，也开始退缩，包括 Prenetics，这是一家从 2025 年开始购买比特币的健康科学公司。Cryptopolitan 在 6 月报道 该公司于 12 月 4 日停止了添加币种，并将专注于 IM8，这是一个由前英格兰足球队队长大卫·贝克汉姆联合创办的营养补充剂品牌。

“我们正在做出审慎的战略决策，这反映了我们作为运营商的经验以及最大化长期股东价值的承诺，”Prenetics 首席执行官 Danny Yeung 在新闻稿中表示。

在其他相关新闻中，指数提供商 MSCI 决定将持有大量 BTC 储备的公司排除在其全球基准之外，这一决定将于 1 月 15 日做出。如果纽约证券交易所上市的公司批准排除这些公司，根据 BTC for Corporations 的估计，DATs 将被迫在一年内抛售价值 100 亿至 150 亿美元的资产。

倡导企业采用比特币的组织 BTC for Corporations 在 2025 年结束前与 MSCI 领导层进行了讨论。“我们进行了一次非常有建设性的对话，” 表示 该组织执行董事 George Mekhail 表示。