Акции программного обеспечения переходят от бума к краху в эпоху ИИ

Крупные технологические фирмы, которые когда-то доминировали в портфелях инвесторов, наблюдают, как их рыночная стоимость рушится, поскольку рост инструментов искусственного интеллекта угрожает изменить способ ведения бизнеса.

Крупные имена в индустрии программного обеспечения недавно пострадали на фондовых рынках. Salesforce, Adobe и ServiceNow потеряли более 30% своей стоимости с начала прошлого года. Индекс, отслеживающий более мелкие программные компании, упал более чем на 20% за тот же период.

Спад ускорился в этом месяце. Это произошло после того, как Anthropic запустила Claude Code, программу ИИ, которую эксперты считают способной значительно сократить время, необходимое для создания сложных программных продуктов. Технология вызвала опасения по поводу чего-то под названием «вайб-кодирование» (vibe coding), где системы ИИ быстро генерируют приложения и веб-сайты.

«Нарратив действительно изменился», — сказал Риши Джалурия, который анализирует программные компании для RBC Capital Markets.

Рыночные настроения резко изменились, согласно Джалурии. Изначально инвесторы верили, что программные фирмы выиграют от разработок ИИ. Теперь они задают другой вопрос: «Является ли ИИ просто смертью программного обеспечения?»

Ближайшие дни принесут больше подсказок о более широком здоровье технологий. Apple, Meta Platforms и Microsoft должны отчитаться о прибылях. Федеральная резервная система также проводит встречу, хотя изменений процентных ставок не ожидается.

Этот разворот означает потрясающий поворот для отрасли, которая доминировала во внимании Уолл-стрит всего несколько лет назад.

Бум программного обеспечения, который был

На протяжении 2010-х годов программное обеспечение, казалось, выполняло предсказание Марка Андриссена о том, что оно «съест мир». Быстрое подключение к интернету и облачные вычисления обеспечили расширение. Компании могли арендовать хранилище у таких провайдеров, как Amazon.com, вместо содержания собственных дата-центров. Новые программные предприятия появлялись повсюду

Они занимались всем: от расписания студий йоги и обработки платежей до защиты корпоративной кибербезопасности.

Взгляд Уолл-стрит на сектор полностью преобразился. Когда-то считавшийся рискованным, программное обеспечение заработало репутацию надежности. Компании редко меняли продукты после их интеграции в свою деятельность. Долгосрочные подписные сделки приносили предсказуемый доход потоками. Инвесторы высоко ценили это.

Цены на акции резко выросли. Сектор привлек потоки заемных денег, поскольку фирмы частного капитала спешили покупать компании. Требования к удаленной работе во время пандемии разогнали бум до предела. Снижение процентных ставок сделало заимствование дешевле, что добавило топлива.

Вещи начали меняться, когда процентные ставки выросли в 2022 году, и работники вернулись в офисы.

Кредиторы, финансировавшие приобретения программного обеспечения, начали видеть трещины. Конкуренция усилилась. Компании с тяжелой долговой нагрузкой начали страдать.

Дефолты по кредитам для программного обеспечения были практически неизвестны до 2020 года. Это было отчасти потому, что кредитование таким компаниям было относительно новым. Однако за последние два года 13 программных компаний не смогли выполнить свои долговые обязательства, согласно PitchBook LCD. Это включает как банкротства, так и внесудебные реструктуризации долгов.

Quest иллюстрирует проблемы. Компания производит программное обеспечение OneLogin для аутентификации сотрудников. Clearlake Capital приобрела Quest в начале 2022 года, используя $3,6 млрд заемных средств инвесторов. Несмотря на выгоду от трендов удаленной работы, Quest не выдержала своей долговой нагрузки, столкнувшись с конкуренцией со стороны Okta, более крупного конкурента. Компания достигла соглашения о реструктуризации с кредиторами в июне прошлого года.

Растущая осторожность инвесторов

Уровни дефолтов по кредитам для программного обеспечения остаются ниже, чем по кредитам на выкуп бизнеса в целом. Инвесторы не полностью ушли. Но премия, которую инвесторы требуют за удержание программных кредитов сверх базовых ставок, выросла за последние 15 месяцев. Это произошло даже при том, что общие премии по кредитам немного снизились, согласно данным PitchBook LCD, просмотренным WSJ.

«Инвесторы определенно scrutinize эти программные имена гораздо ближе», — сказал Винс Флэнаган, управляющий портфелями в Seix Investment Advisors.

Появление ИИ углубило осторожность. Основные опасности включают новую конкуренцию со стороны новичков и компаний, создающих собственное программное обеспечение вместо оплаты внешних поставщиков.

Большинство аналитиков не ожидают, что программные компании исчезнут в ближайшее время. Более непосредственная проблема — более медленный рост выручки, объяснил Джалурия. Клиенты тестируют альтернативы, а не покупают типичные обновления и дополнения.

Джалурия считает, что ИИ может навредить «толстым, ленивым доминирующим игрокам», в то время как инновационным компаниям, использующим ИИ для улучшения своих продуктов, он поможет.

Вопросы о будущем ИИ добавляют неопределенности

Энтузиазм по поводу ИИ недавно вывел акции на рекордные уровни. Но инвесторы стали более придирчивыми в выборе компаний, связанных с ИИ, для поддержки.

Компании активно заимствуют средства для проектов инфраструктуры ИИ. Кредиторы действуют осторожно. Они требуют более высоких процентных платежей от крупных плательщиков, таких как Meta и Oracle, в соотношении с их кредитным качеством.

Инвесторы задают сложные вопросы, добавил он. «Устойчивы ли эти инвестиции? Будут ли они прибыльными? Появятся ли денежные потоки, или их не будет?»