Является ли бум искусственного интеллекта устойчивым для фондового рынка?

Ажиотаж вокруг искусственного интеллекта превратил фондовый рынок в игровую площадку для технологических гигантов. За последние два года такие компании, как Nvidia, Microsoft и другие участники так называемой «Великолепной семерки», переопределили понятие успеха.

Вместе эти гиганты составляют примерно треть стоимости индекса S&P 500, а их совокупная рыночная капитализация выросла на 100%, в то время как сам индекс поднялся всего на 50%. Однако этот бум ставит критический вопрос: сможет ли рынок выдержать такой уровень концентрации и ажиотажа, или мы находимся на грани пузыря, вызванного искусственным интеллектом?

Европейский центральный банк (ЕЦБ) недавно предупредил об этом риске в своем обзоре финансовой стабильности, указав на опасность «концентрации среди нескольких крупных компаний». Термин «пузырь» не используется центральными банками легкомысленно, однако здесь он был написан простым, однозначным языком.

ЕЦБ обозначил как любое упущение в отчетности со стороны этих титанов ИИ может создать волновые эффекты на мировых рынках, учитывая чрезмерно важную роль США в глобальной финансовой экосистеме.

Акции ИИ доминируют на рынке как никогда раньше

Искусственный интеллект сделал небольшое количество компаний незаменимыми. Графические процессоры (GPU) Nvidia лежат в основе бума ИИ, делая компанию безоговорочным лидером в секторе чипов. Microsoft использовала ИИ для улучшения облачных вычислений и инструментов продуктивности.

Вместе с другими технологическими гигантами они забрали себе настолько большую часть рыночной прибыли, что многие инвесторы испытывают беспокойство. S&P 500 сбалансирован несбалансированно, и технологические акции уже почти два года занимают верхние строчки в списках опасений управляющих фондами.

Идея о том, что баланс в конечном итоге вернется, популярна, но пока нет признаков того, что это произойдет. Изначально инвесторы думали, что в 2023 году ослабнет доминирование американских технологических компаний и прибыль распределится между другими секторами или регионами.

Вместо этого произошло обратное. Разрыв между США и остальным миром widened, и так называемые преимущества ИИ не просочились в другие отрасли каким-либо значимым образом. Для контекста сравните текущий рынок с эпохой доткомов.

Тогда ажиотаж основывался на спекулятивных оценках с минимальной способностью генерировать прибыль. Сегодняшние лидеры ИИ, такие как Nvidia, демонстрируют впечатляющую прибыль, оправдывающую их высокие коэффициенты цена/прибыль. В заметке инвестиционной компании GMO в начале этого года утверждалось, что «ставки сегодня ниже», поскольку инвесторы ожидают меньшего от компаний с огромной капитализацией по сравнению с преувеличенными ожиданиями 2000 года.

Однако есть нюанс. Эти компании должны поддерживать метеорический рост, чтобы поддерживать свои оценки. Риск любого спада (будь то технологический, геополитический или регуляторный) может быть разрушительным не только для самих компаний, но и для всего рынка.

Изменения в торговле ИИ: чипы против программного обеспечения

В секторе ИИ произошел заметный поворот. Если в первой фазе бума ИИ доминировали производители чипов, такие как Nvidia и ARM, то Уолл-стрит теперь отдает предпочтение программным компаниям. Ноябрь стал определяющим месяцем.

Данные показывают, что биржевые фонды (ETF) программного обеспечения выросли на 16%, что является их лучшим показателем за один месяц за год. Тем временем ETF-фонды полупроводников показали рост менее 1%. Инвесторы отходят от производителей чипов, обеспокоенные их высокими оценками и растущими рисками торговой напряженности между США и Китаем.

Последний отчет о прибыли Nvidia проиллюстрировал эту перемену. Несмотря на то, что компания превзошла ожидания Уолл-стрит, акции не вызвали энтузиазма. Сравните это с компаниями, ориентированными на программное обеспечение, такими как Palantir и Snowflake, которые представили сильные прогнозы и увидели взлет своих акций.

Аналитики считают, что ветры перемен в ИИ смещаются от инфраструктуры — чипов и серверов, необходимых для питания ИИ — к программному обеспечению и услугам. Этот переход логичен. Чипы были востребованы, потому что все пытались создать основу для ИИ.

Но теперь компании стремятся монетизировать приложения ИИ. Palantir, например, процветает благодаря спросу на свои инструменты аналитики данных на базе ИИ. Microsoft продолжает интегрировать ИИ в свои услуги, создавая потоки повторяющейся выручки, которые привлекательны для инвесторов.

Сектор полупроводников, однако, начинает выглядеть переоцененным. Индекс Philadelphia Semiconductor Index торгуется по цене, в 24 раза превышающей прогнозируемую прибыль, что значительно выше его 10-летнего среднего значения в 18. Такие акции, как Nvidia, являются одними из самых дорогих на рынке, оставляя мало места для ошибок.

Напротив, компании программного обеспечения имеют меньшую подверженность торговым войнам и менее уязвимы к типичным циклическим спадам, которые часто поражают аппаратное обеспечение.

Тем не время скептицизм сохраняется. Повседневные приложения ИИ часто не соответствуют хайпу. Боты службы поддержки с трудом справляются с базовыми запросами, а контент, созданный ИИ, изобилует ошибками. Для многих трудно согласовать эти ограничения с идеей о том, что ИИ трансформирует производительность в массовых масштабах.

Торговые войны и рост ИИ

Торговая напряженность при избранном президенте Дональде Трампе — еще один козырь в рукаве. Обещание Трампа ввести дополнительные тарифы на Китай, Канаду и Мексику уже поколебало уверенность инвесторов в секторе чипов.

Закон о чипах (Chips Act), разработанный для стимулирования внутреннего производства полупроводников, сталкивается с критикой, добавляя неопределенности и без того волатильному пространству.

Компании программного обеспечения менее подвержены этим рискам. Их бизнес-модели больше опираются на интеллектуальную собственность и услуги, чем на производство, что делает их более надежной ставкой в глазах инвесторов. Это расхождение приводит к ротации капитала из производителей чипов в компании, ориентированные на программное обеспечение.

Тем не менее, сектор чипов не исчезнет. Bloomberg Intelligence оценивает, что прибыль полупроводниковой отрасли вырастет на 40% в 2025 году по сравнению с ростом всего на 12% в отрасли программного обеспечения и услуг. Торговля ИИ явно вступила в новую фазу.