AI 시대의 소프트웨어 주식: 호황에서 불황으로

한때 투자자 포트폴리오를 지배했던 주요 기술 기업들은 인공지능 도구의 부상이 비즈니스 운영 방식을 재편할 것이라는 위협으로 인해 시장 가치가 추락하는 것을 지켜보고 있습니다.

소프트웨어 업계의 거물들이 최근 주식 시장에서 큰 타격을 입었습니다. 세일즈포스, 어도비, 서비스나우는 모두 작년 초부터 가치의 30% 이상을 잃었습니다. 작은 소프트웨어 기업을 추적하는 지수는 같은 기간 동안 20% 이상 하락했습니다.

이번 달 하락세가 가속화되었습니다. Anthropic이 복잡한 소프트웨어 프로그램 개발에 필요한 시간을 획기적으로 줄일 수 있다고 전문가들이 평가하는 AI 프로그람 that인 'Claude Code'를 출시한 후 이러한 현상이 발생했습니다. 이 기술은 AI 시스템이 애플리케이션과 웹사이트를 빠르게 생성하는 '바이브 코딩(vibe coding)'이라는 현상과 관련된 우려를 불러일으켰습니다.

“서사가 완전히 바뀌었습니다.” RBC 캐피탈 마켓에서 소프트웨어 기업을 분석하는 리시 자루리아의 말입니다.

자루리아에 따르면 시장 심리는 극적으로 변했습니다. 초기에는 투자자들이 소프트웨어 회사가 AI 발전으로 이익을 얻을 것이라고 믿었습니다. 이제 그들은 다른 질문을 던지고 있습니다. “AI는 단순히 소프트웨어의 종말일 뿐인가?”

앞으로 며칠 동안 기술의 더 넓은 건강 상태에 대한 단서를 더 제공할 것입니다. 애플, 메타 플랫폼스, 마이크로소프트는 실적 발표를 앞두고 있습니다. 연방준비제도이사회(Fed)도 회의를 계획하고 있으며, 금리 인상은 예상되지 않습니다.

이 반전은 몇 년 전 월스트리트의 관심을 주도했던 산업에 놀라운 전환을 의미합니다.

과거의 소프트웨어 호황

2010년대 내내 소프트웨어는 마크 앤드리슨이 “세계를 먹어치울 것”이라고 예측한 것을 충족하는 것처럼 보였습니다. 고속 인터넷 연결과 클라우드 컴퓨팅이 확장을 주도했습니다. 기업들은 자체 데이터 센터를 유지하는 대신 아마존닷컴과 같은 공급업체에서 스토리지를 임대할 수 있었습니다. 새로운 소프트웨어 벤처들이 곳곳에서 등장했습니다.

그들은 요가 스튜디오 일정 및 결제 처리부터 기업 사이버 보안 방어에 이르기까지 모든 것을 다루었습니다.

월스트리트의 해당 섹터에 대한 견해가 완전히 변했습니다. 한때 위험하다고 여겨졌던 소프트웨어는 신뢰성이라는 평판을 얻었습니다. 기업들은 운영에 통합한 후 제품을 거의 교체하지 않았습니다. 장기 구독 계약은 예측 가능한 소득 흐름을 가져왔습니다. 투자자들은 이를 매우 높게 평가했습니다.

주가가 급등했습니다. 이 섹터는 사모펀드 기업들이 기업 매입에 뛰어들면서 막대한 차입금을 끌어모았습니다. 팬데믹 기간 중 재택근무 요구사항은 호황에 기름을 부었습니다. 금리 하락은 차입 비용을 낮춰 추가적인 연료를 공급했습니다.

사정이 변하기 시작한 것은 금리가 상승하고 2022년 직원들이 사무실로 복귀하면서부터입니다.

소프트웨어 인수를 자금 지원했던 대출자들은 균열을 보기 시작했습니다. 경쟁 강화되었습니다. 무거운 부채 부채를 안고 있는 기업들이 고전하기 시작했습니다.

소프트웨어 대출 부도는 2020년 이전에는 거의 존재하지 않았습니다. 이는 해당 기업들에 대한 대출이 비교적 새로운 분야였기 때문입니다. 그러나 피치북 LCD에 따르면 지난 2년 동안 13개 소프트웨어 기업이 채무 의무를 이행하지 못했으며, 이 에는 파산과 법정 외 채무 재조정이 모두 포함됩니다.

퀘스트는 이러한 과제를 잘 보여줍니다. 이 회사는 직원 인증을 위한 OneLogin 소프트웨어를 제작합니다. 클리어레이크 캐피탈은 2022년 초 투자자 대출 36억 달러를 사용하여 퀘스트를 인수했습니다. 재택근무 트렌드의 혜택을 받았음에도 불구하고, 퀘스트는 더 큰 경쟁사인 오키타와의 경쟁 속에서 부채 부담에 짓눌렸습니다. 이 회사는 지난 6월 대출 기관들과 구조 조정 합의에 도달했습니다.

투자자들의 신중함 증가

소프트웨어 대출의 기본 금리는 전반적으로 인수 대출보다 낮게 유지되고 있습니다. 투자자들은 완전히 이탈하지는 않았습니다. 하지만 투자자들이 벤치마크 금리 대비 소프트웨어 대출 보유에 대해 요구하는 프리미엄은 지난 15개월 동안 상승했습니다. 이는 WSJ가 입수한 PitchBook LCD 데이터에 따르면 전체 대출 프리미엄이 소폭 하락하는 추세임에도 불구하고 발생한 현상입니다.

“투자자 기반은 확실히 이러한 소프트웨어 종목들을 훨씬 더 면밀히 검토하고 있습니다.” 세익스 인베스트먼트 어드바이저스에서 포트폴리오를 관리하는 빈스 플래너건의 말입니다.

AI의 등장은 이러한 신중함을 심화시켰습니다. 주요 위험 요소에는 신규 진입자들과 외부 벤더에 지불하는 대신 자체 소프트웨어를 구축하는 기업들로부터의 새로운 경쟁이 포함됩니다.

대부분의 분석가들은 소프트웨어 회사가 곧 사라질 것으로 예상하지 않습니다. 자루리아는 더 시급한 우려는 수익 성장의 둔화라고 설명했습니다. 고객들은 일반적인 업그레이드와 부가 서비스를 구매하기보다는 대안을 테스트하고 있습니다.

자루리아는 AI가 “비효율적인 기존 기업들”에는 타격을 가할 수 있지만, 자신의 제품을 개선하기 위해 AI를 활용하는 혁신적인 기업들에게는 도움이 될 것이라고 믿습니다.

AI의 미래에 대한 의구심은 불확실성을 가중시킵니다

AI에 대한 열광이 최근 주식을 사상 최고치로 밀어 올렸습니다. 하지만 투자자들은 어떤 AI 관련 기업에 지지를 보낼지 더 신중해졌습니다.

기업들은 AI 인프라 프로젝트에 막대한 자금을 차입하고 있습니다. 대출 기관들은 신중하게 진행 중입니다. 그들은 Meta와 Oracle과 같은 대규모 지출 기업들에게 신용 등급 대비 더 높은 이자 지급을 요구하고 있습니다.

그는 투자자들이 어려운 질문들을 던지고 있다고 덧붙였습니다. “이 투자들은 지속 가능한가? 수익성이 있을 것인가? 현금 흐름이 발생할 것인가, 아니면 없을 것인가?”