Moody’s отмечает Oracle и CoreWeave как самое слабое звено в кредитном рейтинге ИИ

Moody’s Ratings заявила в исследовательской заметке на этой неделе, что гонка за создание ИИ-инфраструктуры истощает свободный денежный поток и повышает риск баланса на шести крупных технологических компаниях, сообщает CNBC.

«Переход от моделей с легкими активами к моделям с тяжелыми активами требует беспрецедентного уровня инвестиций», — написало агентство в заметке в среду, добавив, что этот сдвиг угрожает кредитному качеству Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle и CoreWeave.

Moody’s прогнозирует совокупные капитальные затраты в размере 785 млрд долларов в 2026 году, увеличившись примерно до 1 трлн долларов в следующем году. Прямой долг шести компаний достиг примерно 460 млрд долларов. Через несколько часов после распространения заметки Alphabet представила живую демонстрацию механизма.

Alphabet демонстрирует сжатие денежных потоков от ИИ в реальном времени

Alphabet отчиталась о результатах второго квартала после закрытия торгов 22 июля, показав рост выручки на 24% до 119,8 млрд долларов, а выручка Google Cloud выросла на 82% до 24,8 млрд долларов, согласно стенограмме телефонной конференции. Операционная прибыль достигла 40,8 млрд долларов при марже 34%.

Капитальные расходы в размере 44,9 млрд долларов превысили операционный денежный поток в 39,1 млрд долларов, оставив свободный денежный поток на уровне отрицательных 5,9 млрд долларов — это первый отрицательный квартал с момента выхода Alphabet на биржу в 2004 году. Главный финансовый директор Анат Ашкенази повысил прогноз капитальных затрат на полный год до диапазона 195–205 млрд долларов по сравнению с 180–190 млрд долларов кварталом ранее и намекнул на дальнейшее значительное увеличение в 2027 году.

Акции упали более чем на 4% после закрытия торгов, а выкуп акций был приостановлен. Есть два буфера. Alphabet все еще положительна с точки зрения свободного денежного потока за последние 12 месяцев, составляющего около 53 млрд долларов, и у нее все еще есть примерно 240 млрд долларов в виде денежных средств и ликвидных ценных бумаг.

Oracle и CoreWeave несут более острый кредитный риск

Согласно Moody’s, у Microsoft, Alphabet, Amazon и Meta есть одни из самых сильных балансов среди всех компаний в мире, что предполагает, что немедленное понижение рейтинга для них маловероятно. Давление нарастает на двух членов с более низким рейтингом.

Oracle имеет рейтинг Baa2 с негативным прогнозом, на две ступени выше мусорного. CoreWeave работает в зоне высоких доходностей, так как имеет рейтинг Ba3 и финансирует свои серверы Nvidia GPU с помощью сложных долговых моделей. Согласно отчету Cryptopolitan, невыполненные обязательства Oracle по выполнению работ составили 523 млрд долларов, что почти в девять раз больше ее годовой выручки.

Обе компании теперь находятся по другую сторону проблемы предложения Alphabet. Alphabet заявила, что расширит использование сторонних мощностей в третьем квартале в качестве временного решения, пока она строит внутренние мощности, назвав CoreWeave и Nebius среди поставщиков. Обе акции выросли на 4–5% после раскрытия информации.

Аренда дата-центров скрывает большую проблему долга

Согласно Moody’s, общая сумма обязательств по лизингу для шести компаний оценивалась в 1,2 трлн долларов, из которых 820 млрд долларов было зарезервировано на строительство дата-центров, которые агентство рассматривает как долговые обязательства.

Как ранее сообщал Cryptopolitan, аналитики Moody’s, включая Дэвида Гонсалеса и Аластера Дрейка, рассчитали показатель незавершенных лизинговых соглашений на уровне 662 млрд долларов в феврале. Он вырос примерно на 24% за пять месяцев, и общая сумма внебалансовых обязательств теперь составляет почти вдвое больше совокупного прямого долга группы.

Другой анализ, проведенный Nikkei, показал, что пять компаний обязались вложить 1,65 трлн долларов в инвестиции, связанные с ИИ, которые не учитывались как долги в соответствии с существующими стандартами бухгалтерского учета.

Согласно Банку международных расчетов, некоторые из финансируемых проектов по созданию ИИ-инфраструктуры выглядят как теневое заимствование.

Moody’s предупреждает, что расходы на ИИ становятся циркулярными

Гиперскейлеры указывают на большие очереди контрактов как доказательство сильного спроса. Но часть этого спроса исходит от ИИ-лабораторий до IPO, таких как OpenAI и Anthropic, которые также получили крупные инвестиции от тех же технологических гигантов, продающих им облачные мощности.

Это было описано Moody’s как круговая экосистема ИИ. Проблема заключается в том, что крупнейшие игроки отрасли становятся все более взаимосвязанными через одних и тех же клиентов, условия финансирования и ожидания относительно спроса на ИИ в будущем.

Портфель заказов облачного бизнеса Alphabet составил 514 млрд долларов, что на более чем 50 млрд долларов больше по сравнению с предыдущим кварталом. Компания также арендует чипы Nvidia у SpaceX примерно за 920 млн долларов в месяц, чтобы удовлетворить спрос.

По мнению Moody’s, «инвесторы все чаще будут спрашивать, обеспечивают ли расходы достаточную отдачу».